地緣沖突下全球資產(chǎn)重新定價 中國資產(chǎn)韌性顯現(xiàn)

　　從能源價格的劇烈波動到股市債市的連鎖反應(yīng)，從流動性沖擊顯現(xiàn)到科技等板塊承壓，來自霍爾木茲海峽的震動，正在全球資本市場掀起驚濤駭浪。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，沖突的長期化及其導(dǎo)致的通脹預(yù)期和全球央行的貨幣政策緊縮預(yù)期，使得全球資產(chǎn)正面臨系統(tǒng)性重估的風(fēng)險。不過，在全球金融市場劇烈震蕩中，中國資產(chǎn)憑借獨(dú)特優(yōu)勢展現(xiàn)出顯著韌性。

　　“能源”成為最關(guān)鍵變量

　　當(dāng)?shù)貢r間3月30日，伊朗議會國家安全委員會通過了擬對霍爾木茲海峽通行船只收費(fèi)的法案。

　　“法案是否能成行，尚需觀察。但法案若最終落地，將顯著抬升中東地緣政治風(fēng)險，全球能源與航運(yùn)格局將被改變，影響深遠(yuǎn)?！睂ν饨?jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授董秀成表示。

　　霍爾木茲海峽——這一承載全球五分之一石油運(yùn)輸?shù)摹皠用}”，在美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)約一個月以來，其通航狀況直接牽動全球能源供給與價格穩(wěn)定。沖突發(fā)生以來，國際油價已大幅攀升，紐約原油期貨3月30日收于102.88美元/桶，自2022年7月以來首次站上100美元關(guān)口，3月迄今累計漲幅高達(dá)53%。倫敦布倫特原油期貨價格3月31日盤中一度突破每桶118美元。

　　這一態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。近期，包括高盛、瑞銀在內(nèi)的國際投行均上調(diào)其未來油價預(yù)測。業(yè)內(nèi)人士也普遍認(rèn)為，高油價持續(xù)的時間可能比預(yù)想中還要長。

　　“高油價持續(xù)的時間預(yù)計核心取決于霍爾木茲海峽通航修復(fù)進(jìn)度與‘OPEC+’增產(chǎn)策略。”董秀成表示，與此前歷史上幾次石油危機(jī)不同，此次沖突并非簡單的“買不到”或“買不起”的供給禁運(yùn)或減產(chǎn)，而是霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻形成的全面沖擊，影響更廣、修復(fù)更慢。

　　中金公司研究部首席策略分析師繆延亮認(rèn)為，由于中東地區(qū)產(chǎn)油國的實際減產(chǎn)已經(jīng)形成，改變了此前的過剩局面，因此油價中樞大概率將明顯高于沖突之前。

　　實際上，這次由地緣政治引發(fā)的能源供給沖擊的影響已經(jīng)遠(yuǎn)超能源領(lǐng)域本身。

　　杭州遂玖私募基金管理有限公司配置總監(jiān)石磊表示，能源價格變化會影響到化工產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、電力供給等方方面面，能源供給的沖擊正在逐步演變?yōu)楦采w生產(chǎn)、流通、消費(fèi)全鏈條的系統(tǒng)性供給沖擊。

　　“一是成本沖擊與盈利分化。能源價格抬升給大部分能源進(jìn)口國帶來直接或間接的成本上升壓力，尤其是航空、石化化工等行業(yè)沖擊更為直接，并且可能損傷實體需求；二是宏觀通脹與利率的聯(lián)動效應(yīng)，油價大幅攀升可能加劇美國滯脹風(fēng)險，改變美聯(lián)儲原有的降息節(jié)奏，美元流動性寬松的環(huán)境會直接發(fā)生變化?！笨娧恿琳f。

　　全球資產(chǎn)正在經(jīng)受一輪顯著的流動性沖擊?！敖衲耆蚪鹑谑袌龅闹黝}之一就是流動性下降，這在今年1至2月就已初見端倪，而此次地緣政治事件則進(jìn)一步加速了這一緊縮態(tài)勢?！笔谡f。

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，3月份以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別累計下跌了7.68%、8.27%和7.78%，在亞太市場，日經(jīng)225指數(shù)和韓國綜合指數(shù)分別下跌了11.83%和15.48%。COMEX（紐約商品交易所）黃金從5472.3美元/盎司的高點最低下探至4128.9美元/盎司。在通脹預(yù)期抬頭以及避險情緒推動下，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢，升至去年5月以來最高水平。

　　“避險情緒正在金融市場傳導(dǎo)。交易量萎縮、拋壓無人接盤，都顯示出‘現(xiàn)金為王’傾向在機(jī)構(gòu)與散戶中同步強(qiáng)化?！毙钦广y行（中國）高級投資策略師鄧志堅表示，一面是持幣者觀望不進(jìn)場，另一面是持倉者惜售難變現(xiàn)，由此形成“高現(xiàn)金持有率+低交易意愿”的焦灼狀態(tài)。

　　東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠(yuǎn)說，市場的邏輯是賣出除能源以外的所有風(fēng)險資產(chǎn)，現(xiàn)金為王?！半m然黃金理論上可以抵御滯脹，但由于其前期上漲過快，交易變得擁擠，在避險情緒驟升的情況下，黃金成為‘提款機(jī)’，因此價格也出現(xiàn)波動?！币h(yuǎn)表示。

　　市場萬變，但錨點不變。正如威靈頓投資管理地緣政治策略師托馬斯·穆夏在日前發(fā)布的報告中所指出的——“在這場沖突中，能源已經(jīng)、并且將繼續(xù)成為全球宏觀層面最關(guān)鍵的變量”。

　　全球資產(chǎn)面臨系統(tǒng)性重估

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，沖突的長期化及其導(dǎo)致的通脹預(yù)期抬頭和全球央行的貨幣政策緊縮預(yù)期，使得全球資產(chǎn)正面臨系統(tǒng)性重估的風(fēng)險。

　　“沖突的長期化會向全球輸出‘滯脹型’的制度成本。對于資產(chǎn)定價而言，這意味著過去二十年基于低利率、全球化和效率至上的估值模型正在被系統(tǒng)性重估。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

　　在被稱為“超級央行周”的上周，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等全球主要央行密集召開貨幣政策會議。從會議釋放出的信號來看，全球主要央行均暫緩了此前市場預(yù)期的寬松進(jìn)程，以應(yīng)對潛在的滯脹風(fēng)險。

　　在中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來，全球央行陷入“穩(wěn)增長”與“控通脹”的兩難困境?！皬慕鹑谫Y產(chǎn)定價視角審視，現(xiàn)階段全球資產(chǎn)價格主要對通脹沖擊進(jìn)行了定價，卻忽視了高昂能源成本對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊。后期如果市場轉(zhuǎn)向衰退交易，則債券的避險配置價值凸顯，權(quán)益資產(chǎn)面臨盈利下修壓力，而商品價格則因需求萎縮承壓?！惫軡f。

　　值得注意的是，多個資產(chǎn)類別中，此次能源供給沖擊對高資本支出的科技股產(chǎn)生了較大影響。“如果央行加息導(dǎo)致流動性收緊，市場風(fēng)險偏好大幅下降，科技公司在融資層面會面臨挑戰(zhàn)，導(dǎo)致資本開支不及預(yù)期，影響技術(shù)迭代?！币h(yuǎn)表示。

　　在繆延亮看來，能源供給沖擊對高資本支出的科技股的影響，主要包括風(fēng)險溢價沖擊，并且從實體層面也對融資成本和供應(yīng)鏈產(chǎn)生一定影響。不過，他表示，對于具備較好的中長期需求前景的AI產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前的擾動可能更偏短期，雖然AI存在一定泡沫，但整體仍然相對健康并且中長期具備較好的投資價值。

　　西部證券策略首席分析師曹柳龍對記者說，科技板塊投資是大勢所趨，但科技板塊在經(jīng)歷了持續(xù)的大漲之后，僅有“概念敘事”可能并不足以打動投資者，投資者對科技公司基本面改善和“真金白銀”入賬能力的要求會提升。

　　中國資產(chǎn)韌性逐漸顯現(xiàn)

　　值得注意的是，在3月份以來的全球金融市場動蕩中，中國資產(chǎn)的表現(xiàn)明顯更具韌性。

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，上證指數(shù)和深證成指3月來分別累計下跌了5.76%和5.30%，跌幅顯著低于同期美股及日韓市場。在匯率市場，人民幣兌美元今年來累計升值超1%，也顯著強(qiáng)于其他非美貨幣。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在地緣沖突引發(fā)的不確定性增加的背景下，中國經(jīng)濟(jì)以及中國資產(chǎn)所具有的確定性，將展現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認(rèn)為，從宏觀的視角來看，中國對于石油與天然氣的依賴在全球主要經(jīng)濟(jì)體中較低?？紤]到增量的宏觀政策、科技創(chuàng)新火花的迸發(fā)、資本市場及市值管理的持續(xù)改革，A股市場估值有望在中期得到修復(fù)。

　　北京大學(xué)博雅特聘教授田軒表示，包括A股在內(nèi)的中國資產(chǎn)將以其相對獨(dú)立的供應(yīng)鏈韌性、持續(xù)擴(kuò)大的內(nèi)需市場以及政策主導(dǎo)下的科技創(chuàng)新推進(jìn)展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢。“尤其我國宏觀政策空間充足，貨幣政策相對全球其他主要經(jīng)濟(jì)體更為靈活，財政政策持續(xù)加力支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，為A股科技板塊提供了更具確定性的估值支撐和長期成長空間?！彼f。

　　繆延亮認(rèn)為，長期來看，需要關(guān)注本次地緣沖突對國際秩序和格局的影響。沖突長期化意味著美國的信譽(yù)下降和國力磨損，美債作為核心安全資產(chǎn)的地位動搖，美元資產(chǎn)安全性下降的邏輯可能進(jìn)一步強(qiáng)化。全球資金流動將呈現(xiàn)出明顯的“碎片化”和“多元化”趨勢。“碎片化”導(dǎo)致資金回流本土，表現(xiàn)出很強(qiáng)的本國偏好；“多元化”則促使原本高度集中于美元資產(chǎn)的資金尋找新的配置方向，非美資產(chǎn)如中國資產(chǎn)及黃金等或?qū)⑾鄬κ芤妗?/p>

　　華泰證券最新研究顯示，以EPFR統(tǒng)計的配置型外資中，3月18日至3月25日，配置型外資凈流入超50億元。其中，主動配置型外資凈流出6.3億元，被動配置型外資凈流入56.6億元。

　　“中國資產(chǎn)在當(dāng)前全球亂局中的核心優(yōu)勢，在于其提供了宏觀周期上的‘錯位空間’與制度層面的‘確定性錨點’?！碧锢x對記者表示，當(dāng)西方主要經(jīng)濟(jì)體深陷于對抗通脹與衰退的兩難時，中國擁有獨(dú)立的貨幣政策周期和更為從容的財政發(fā)力空間，這使得中國資產(chǎn)免于受到全球高利率環(huán)境的極限壓制。（記者 張莫 吳黎華 王璐）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報

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