深度下行空間已十分有限 鎳價底部特征顯現(xiàn)

　　近期，有色金屬市場出現(xiàn)分化，銅、鋁價格屢創(chuàng)新高，而鎳卻持續(xù)走弱，并在2025年10月下旬創(chuàng)下2021年以來新低。這種背離走勢，主要源于鎳自身所處的周期性困境與近期來自關(guān)鍵產(chǎn)地的政策擾動。

　　基本面疲軟

　　當(dāng)前，鎳市場整體處于產(chǎn)能擴張周期，供應(yīng)增速明顯快于需求。2025年1—11月，國內(nèi)鎳產(chǎn)量約36萬噸，同比大幅增長19.34%。與此同時，下游需求增長相對平緩，導(dǎo)致全球鎳庫存不斷累積。截至2025年12月初，全球顯性庫存已超過31萬噸，2025年年內(nèi)累計增加超10萬噸，庫存水平已達到近年高位。

　　成本方面，鎳價已跌破外購原料及部分一體化工藝的成本線。然而，由于行業(yè)最低生產(chǎn)成本（如一體化MHP工藝）仍在繼續(xù)下移，在供應(yīng)過剩格局下，市場往往錨定最低成本，使得當(dāng)前價位缺乏強有力的成本支撐。

　　政策變量仍存

　　在市場疲軟之際，來自全球最大鎳供應(yīng)國——印度尼西亞的政策動向，成為扭轉(zhuǎn)市場情緒的關(guān)鍵變量。近期，印尼方面釋放出兩大可能顯著影響未來供應(yīng)的信號。

　　一是開采配額可能大幅收縮。據(jù)印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）透露，2026年，印尼鎳礦工作計劃和預(yù)算（RKAB）中提出的礦石產(chǎn)量目標(biāo)約為2.5億噸，較2025年的3.79億噸目標(biāo)大幅下降。

　　二是計價與稅收規(guī)則擬調(diào)整。印尼能源與礦產(chǎn)資源部計劃修訂鎳礦參考價計算公式，核心變化是將鈷等伴生礦產(chǎn)視為獨立商品并征收特許權(quán)使用費。此舉將直接增加礦端開采成本。

　　印尼此前已將采礦配額審批周期縮短為一年，若2026年開采額度按上述計劃執(zhí)行，鎳礦供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口，從而推升整個產(chǎn)業(yè)鏈的成本重心。同時，新增的伴生礦稅收也將進一步固化成本支撐。在鎳價已歷經(jīng)深度調(diào)整、估值壓縮至極致的背景下，市場對供應(yīng)端的任何潛在收縮都變得異常敏感，從而引發(fā)了近期基于成本抬升預(yù)期的價格快速反彈。

　　回顧2024年，印尼最終批復(fù)的配額量可能高于初期計劃目標(biāo)，政策存在不及預(yù)期的可能。但在印尼相關(guān)政策最終明朗或被證偽之前，市場對于供應(yīng)收縮和成本上升的擔(dān)憂難以消散。

　　綜合來看，鎳價繼續(xù)深度下行空間已十分有限，階段性底部或已初步確立。后續(xù)市場走向，將高度依賴于印尼鎳礦配額審批的最終結(jié)果及相關(guān)稅收政策的具體落地情況。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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