美聯(lián)儲降息預期重燃 銅價高位震蕩

　　11月25日，美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，美國9月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.3%，符合預期，較8月0.1%的降幅有所反彈；剔除食品和能源的核心PPI環(huán)比僅上漲0.1%，低于0.2%的市場預期，前值為下降0.1%。從同比來看，PPI上漲2.7%，略高于2.6%的預期，與前值持平；核心PPI同比上漲2.6%，低于2.7%的預期及前值2.9%，創(chuàng)下自2024年7月以來的最低同比增幅。

　　美國ADP周度數(shù)據(jù)顯示，過去的4周，美國私人企業(yè)平均每周削減13500個崗位，遠高于前值每周流失2500個崗位的水平，表明裁員速度顯著加快。由于就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，同時，通脹壓力并未如市場預期般加劇，市場對美聯(lián)儲在年末降息的預期不降反升，對12月啟動降息的預測持續(xù)升溫。

　　回顧本輪周期，美聯(lián)儲自2024年9月開啟降息，并于當年末連續(xù)3次會議累計降息100個基點。然而，受貿(mào)易戰(zhàn)等因素擾動，市場對美聯(lián)儲2025年的降息路徑分歧顯著，預期中的降息時點屢屢后移。直至今年7月，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外驟降，市場預期至9月行動，并最終獲得驗證。今年以來，美聯(lián)儲在9月和10月分別降息25個基點，本輪周期累計降幅達150基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間降至3.75%~4.00%。此外，美聯(lián)儲自2025年4月起放慢縮表步伐，并于10月議息會議宣布自12月起完全停止縮表。此番始于2022年6月的縮表進程歷時三年半，其結束將有助于增強市場流動性和風險偏好。

　　隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)削弱了對于12月按兵不動的擔憂，美聯(lián)儲官員的言論風向也出現(xiàn)轉變。美聯(lián)儲理事沃勒、舊金山聯(lián)儲主席戴利及紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯近期均表態(tài)，支持在12月議息會議上降息。此番“鴿派”聲音增強，帶動市場整體氛圍轉向積極。

　　供應緊張局面難解　銅價中樞獲堅實支撐

　　據(jù)國際銅研究小組（ICSG）2025年10月的最新預測，全球銅礦產(chǎn)量在2025年預計增長1.4%，2026年增速有望達到2.3%。這主要得益于多國新擴建產(chǎn)能的持續(xù)釋放，以及智利、秘魯、贊比亞產(chǎn)量的預期改善和印尼運營率的恢復。

　　今年海外礦山的增產(chǎn)主要來自俄羅斯的Malmyzhskoye礦和剛果（金）的Kamoa-Kakula三期項目。此外，五礦資源的LasBambas-Chalcobamba、Mantoverde、銅陵有色的Mirador二期以及中國鋁業(yè)的Toromocho二期等項目，將為國內(nèi)帶來一定的銅精礦供應增量。盡管巴拿馬政府于3月中旬允許第一量子公司出口12萬噸銅精礦，自由港公司也在一季度獲得約127萬噸出口配額，但并未從根本上扭轉銅精礦供應偏緊的格局。由冶煉產(chǎn)能擴張和礦業(yè)周期導致的原料緊張問題依然突出。

　　安托法加斯塔（Antofagasta）已于2025年6月與中國的主要冶煉廠達成協(xié)議，以零加工費（0美元/干噸和0美分/磅）鎖定2026年50%的礦量供應，這標志著銅精礦長單首次進入“零加工費時代”。市場正密切關注將于12月進行的剩余50%礦量加工費的磋商結果。長單加工費歸零，預示著銅精礦供應緊張的局面在2026年仍將持續(xù)。

　　近期，倫敦金屬交易所（LME）銅合約的近遠月價差結構快速變動，月差穩(wěn)定性不足。這與前期套利行為引發(fā)的全球交易所庫存結構變化，以及近期國內(nèi)冶煉廠集中檢修均有關聯(lián)。截至11月，COMEX銅庫存自4月以來持續(xù)累積，較年初增加逾27萬噸；LME銅庫存則在下半年逐步修復至14萬噸左右，庫存壓力較年中明顯緩和。上海期貨交易所銅庫存受套利影響較小，但自三季度起累庫速度亦快于季節(jié)性規(guī)律。

　　年末特征顯現(xiàn)　終端用銅需求平穩(wěn)

　　線纜行業(yè)年末產(chǎn)銷整體平穩(wěn)，未見明顯的加速或放緩跡象。行業(yè)普遍采取“隨用隨采”策略，線纜端口對銅需求的拉動相對平緩，季節(jié)性特征不顯著。從具體終端來看，電源工程在新能源領域的強勁帶動下，消費表現(xiàn)最為積極，但投資強度在上半年高于下半年。電網(wǎng)建設表現(xiàn)整體穩(wěn)健，且自8月起投資完成額明顯加速，高于往年同期水平。房地產(chǎn)領域的銅消費保持平穩(wěn)。

　　空調市場則面臨調整。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，自2025年9月起，家用空調內(nèi)銷排產(chǎn)量同比開始轉負，且降幅在年末呈擴大趨勢；出口排產(chǎn)量同樣低于2024年同期的實際出口水平。10月，我國家用空調產(chǎn)量同比下降27.9%，至1013.3萬臺，銷量同比下降20.1%，至1027.9萬臺。其中，內(nèi)銷同比下降21.3%至494.8萬臺，出口同比下降19.0%至533.1萬臺。在需求提前透支與成本持續(xù)擠壓的雙重壓力下，市場階段性調整特征凸顯。相比之下，汽車行業(yè)產(chǎn)銷表現(xiàn)整體積極，新能源汽車仍是核心增長動力。

　　筆者認為，今年年末，美聯(lián)儲降息預期的再度升溫，與銅市場本身堅實的供應面支撐形成共振，預計銅價將繼續(xù)維持高位震蕩格局。

　　轉自：中國有色金屬報

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