專訪朗盛資本劉鈞：尋找兩低一長大牛股

全市場分析師雖多，但投資年限既長，長期業(yè)績還突出的分析師，仍然是稀缺的。

比如：朗盛資本劉鈞。

其中，在任時間最長的是格林期貨，劉鈞的任職累計回報630.6%，折合年化回報21.32%。

這樣的業(yè)績，在全市場里是什么樣一個水平?

如果把統(tǒng)計條件限定為：管理同一只基金10年以上，且年化收益門檻設(shè)定在20%。

那么，全市場只剩下不多的基金經(jīng)理，劉鈞就是其中之一。

從劉鈞的經(jīng)歷來看，他自威爾士大學(xué)碩士畢業(yè)，加入中國國際期貨投資部，先后任醫(yī)藥、交運行業(yè)研究員及投資分析師，2006年就已上手管錢。

在隨后他加入朗盛資本，2021年開始籌備朗盛證券，計劃2022年創(chuàng)立朗盛證券，自己作為朗盛證券預(yù)選總經(jīng)理，開始新的創(chuàng)業(yè)路程。

這期間，劉鈞也比較低調(diào)，把時間花在研究上，務(wù)實為持有人賺錢，在外鮮有看到他動輒采訪、侃侃而談。

日前，借著劉鈞開啟翻倍計劃的機(jī)會，投資報和他難得的深聊了2個小時，結(jié)合他這些年的投資思考、買賣個股的變化，試圖勾勒出一名優(yōu)秀基金經(jīng)理的成長路徑;他自身體系的更新，對企業(yè)商業(yè)模式、核心競爭力優(yōu)勢的揣摩，對社會變遷、A股生態(tài)的思考。因為要想賺錢，說到底就是在選對團(tuán)隊以及背后的投研團(tuán)隊和公司;他到底從哪賺到的錢?有沒有持續(xù)性?在未來還能不能繼續(xù)保持獲取超額收益的能力?

從他個人履歷來看，劉鈞任職于中國國際期貨、格林期貨等機(jī)構(gòu)，到現(xiàn)在也有20多年從業(yè)經(jīng)歷，將近20年直接管錢經(jīng)驗。

在他加入的前后，一批未來的明星基金經(jīng)理正在匯合。

既有前一代以李旭利，史偉，管華雨，張科兵，李永興，張迎軍為代表的“黃金一代”，也有2010左右加入的，曹文俊、王崇、何帥、楊浩等新一代。

有同事回憶，劉鈞當(dāng)時在中國國際期貨做交易員推票時，基本上他說買，大家就會買，說賣大家就會賣。

先劃重點，來看在和劉鈞深聊后提煉的他的幾個特點：

一、劉鈞沒有太多執(zhí)念，強(qiáng)調(diào)穿透股票標(biāo)簽，尋找可持續(xù)的高質(zhì)量成長

首先在理念上，他不排斥任何行業(yè)和機(jī)會，認(rèn)為交易員要穿透個股“成長”、“價值”、“核心資產(chǎn)”等等的外在標(biāo)簽，更加重要的是這些公司到底能不能提供可持續(xù)的高質(zhì)量成長，這種可持續(xù)的高質(zhì)量成長是個股創(chuàng)造長期回報最重要的力量。作為一名交易員，劉鈞覺得還是一定要多策略融合。

要有一個主策略，主策略一定要夠粗壯，對他來說，這個主策略就是尋找長期價值為基礎(chǔ)的長牛股的能力，在他看來，這種能力是一個職業(yè)投資者安身立命的基礎(chǔ)，也是他努力的主要方向，但是，對一個交易操盤手來說，還需要平衡資金屬性、崗位要求、社會大背景等等，因此還要根據(jù)自身資源稟賦，發(fā)展多策略融合。這種多策略融合的能力是以長期價值為基礎(chǔ)的主策略的有力補(bǔ)充，它可以提升投資產(chǎn)品的收益穩(wěn)定性，交易操盤手的市場生存力。

二、 “兩低一長”的大牛股是交易分析師自下而上能力的最重要體現(xiàn)

兩低是指個股的低頻、低幅波動，有很多個股可能短期漲幅很大，但他是高頻高波動，今年漲70%，明年給你跌70%，你可能受不了，也難以拿長久;從總體貢獻(xiàn)來說，可能也不如低波動個股。有統(tǒng)計顯示，個股波動率越高、收益率越低。長是指長牛股，需要做到這一點，也要不停鍛煉自己對行業(yè)格局，企業(yè)商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢的琢磨。

三、批判性和辯證性思維是劉鈞思維模式的重要特征。

這里典型的一例，是他2015年對所謂互聯(lián)網(wǎng)思維的認(rèn)識，當(dāng)時人言必稱互聯(lián)網(wǎng)思維，但劉鈞并沒盲從，他沒買那些被浪潮裹挾著上沖的互聯(lián)網(wǎng)股票。包括在去年，他也沒買那些在高位的“核心資產(chǎn)“。這從他持倉就看出一斑，他有自己的特色和堅持。更直白說，這種批判性和辯證性地去看問題，就是不會從眾，大漲時不會盲目追高，大跌時也不會恐慌割肉，這是成為一名長期業(yè)績優(yōu)秀的交易分析師基礎(chǔ)所在。

劉鈞團(tuán)隊前十大重倉股：

由于合規(guī)等各方面要求，本次訪談最終呈現(xiàn)的是一篇極精簡版，廖廖3000余字，但俗話說得好，濃縮的都是精華：

先來看投資報提煉的要點：

1、我相信投資體系其實是一個人的世界觀的一種外現(xiàn);股票操作是性格的映射;很難想象一個生活里猶豫不決的人會在投資中買賣十分果敢。

2、我覺得我看問題還是比較辯證的，同時具有一定的批判精神。證券投資與思考能力、思維模式極強(qiáng)相關(guān)。

3、從戰(zhàn)略的角度認(rèn)識這個行業(yè)，電動智能車，可能是我們過去10年、未來10年里，僅次于互聯(lián)網(wǎng)的一次投資機(jī)會。但是在戰(zhàn)術(shù)角度確實在一個情緒面比較高的位置。

4、To b和To c這東西怎么去理解?個人認(rèn)為，很多To b其實是具有長期需求上的可預(yù)測性;只是短期需求可能會跟著經(jīng)濟(jì)波動。但是，除了某些必需消費品，To c類的很多門類，由于消費者的代際需求是遷徙的，并且具有模糊的不可測性，它長期需求也帶有一定的模糊性。

5、在A股市場很多統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，價值長期跑贏成長，我個人認(rèn)為、這主要是A股歷史上的錯誤定價造成的，把部分中國曾經(jīng)最具成長性的股票給了一個極低的估值，也就是說這種超額收益的來源并不是低估值，而是高增長。

6、看個股潛在回報率的時候，除了收益率的絕對值高低，還需要加上兩個維度，一個是“置信度”，也就是獲得這一投資收益率的確定性有多高。另一個是“可獲得性”如何，一只高流動性低波幅低波拼的個股，在獲取回報的時候，肯定高于一只低流動性高波幅高波頻的個股。

7、中國未來很多年，可能仍然會有5%左右的GDP增速，仍是全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體，會創(chuàng)造一批真正的高質(zhì)量成長股，因此投資人仍可以把精力放在一些高質(zhì)量成長標(biāo)的的發(fā)掘上。

投資體系其實是一個人價值觀的一種外現(xiàn)；你的操作是你性格的映射

記者：先從輕松一點話題聊起，你從威爾士大學(xué)畢業(yè)進(jìn)中國國際期貨到加入格林期貨等機(jī)構(gòu)，20年的交易從業(yè)經(jīng)驗，這期間有些什么心得體會?

劉鈞：在那段時間，感覺成長過程沒有太多束縛。中國國際期對交易員的要求很高，某種程度上是把交易員員當(dāng)成行業(yè)頂級分析師要求。分析師對交易員的建議也很尊重。個人認(rèn)為，每個人都要發(fā)展一套、跟自己的性格、世界觀相匹配的東西。我相信投資體系其實是一個人的世界觀的一種外現(xiàn);股票操作是性格的映射;很難想象一個生活里猶豫不決的人會在投資中買賣十分果敢。對于基金經(jīng)理而言，沒有工作過十年以上，很難談有特別穩(wěn)固的一個體系。5年、10年的工作經(jīng)歷，在資本市場里其實是很短的，因為一個產(chǎn)業(yè)周期可能就有十來年的時間，一個經(jīng)濟(jì)周期是四五年的時間;比如你干了4年的時間，無非就只總結(jié)過一個經(jīng)濟(jì)周期，還沒看完一個產(chǎn)業(yè)周期，這個時間周期更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到康波的時間。

批判+辯證性思維

記者：剛才有兩句話講得挺好的，就世界觀的外現(xiàn)、操作是性格的映射，你自己總結(jié)，你是什么樣的性格?

劉鈞：我覺得我看問題還是比較辯證的，同時具有一定的批判精神。證券投資與思考能力、思維模式極強(qiáng)相關(guān)。我印象最深刻的其實是2015年市場對于互聯(lián)網(wǎng)+的狂熱，相比2020年對于核心資產(chǎn)的追求還要猛烈，2021年年初的時候，有聲音認(rèn)為200億以下市值的公司都不用看了。但是我還是會致力于去挖掘一些非核心資產(chǎn)的標(biāo)的。另外，我覺得投資對一個基金經(jīng)理而言其實是修身養(yǎng)性的過程，要平和、包容、誠實。股票市場在某種程度上市名利相對容易滿足的地方，但做好投資，需要對自己的內(nèi)心有所約束。同時過于苛責(zé)也很難做長期投資，它需要相對包容的心態(tài)。

電動車：成長的起點，可能是市場情緒面的短期高點

記者：劉總是研究汽車出身，然后我們看你的持倉里，在電動車整個產(chǎn)業(yè)鏈上的布局很多，從上游的資源、到設(shè)備、到零部件、電池等。同時，這些標(biāo)的也并不全是市場蜂擁追逐的熱門股，給我們系統(tǒng)講講你的思路?

劉鈞 ：對于新能源汽車，從當(dāng)下看我認(rèn)為它是一個成長的起點，可能是市場情緒面的短期高點。從戰(zhàn)略的角度認(rèn)識這個行業(yè)，電動智能車，可能是我們過去10年、未來10年里，僅次于互聯(lián)網(wǎng)的一次投資機(jī)會。但是在戰(zhàn)術(shù)角度確實在一個情緒面比較高的位置。但是要相信這個是一個不斷成長的行業(yè)，不能特別固化地去看待很多環(huán)節(jié)。

制造業(yè)的商業(yè)模式，也分三六九等

記者：商業(yè)模式我們是不是在消費品企業(yè)里面會用到的更多一點，評估制造業(yè)企業(yè)時這塊優(yōu)先程度高嗎?

劉鈞 ：制造業(yè)的商業(yè)模式，肯定也是要區(qū)別看待的。其實制造業(yè)里面還是有部分細(xì)分領(lǐng)域的商業(yè)模式，堪比一流的非制造業(yè)企業(yè)。例如有些制造業(yè)公司市場份額高達(dá)90%，凈利率同樣還有90%,幾乎沒有競爭對手，客戶粘性還很強(qiáng)，隨著成本下降和技術(shù)進(jìn)一步成熟，下游應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷開拓，可以理解為其下游需求也沒有邊界。這樣的商業(yè)模式、并不弱于頂尖的消費品公司、軟件公司或者互聯(lián)網(wǎng)公司。

To b型企業(yè)其實是具有長期需求上的可預(yù)測性

記者：但是，制造業(yè)企業(yè)的大客戶相對會集中一點，對方的議價能力更高。

劉鈞：我非常同意你說的，在對下游的議價能力這個問題上，咱們?nèi)绻瞧骄鶃砜吹脑?，可能消費品的平均分比制造業(yè)要高，但是我覺得這個方差也挺大的。To b和To c這東西怎么去理解?個人認(rèn)為，很多To b其實是具有長期需求上的可預(yù)測性。比如很多制造業(yè)中間品，已經(jīng)存續(xù)了幾十年甚至百年，可見的未來也會持續(xù)存在，有點人類社會必需品的味道，對于這些產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商來講，無非就是努力做到成本更低一點，性能更好一點，產(chǎn)品的長期成長路徑清晰，長期需求有確定性，只是短期需求可能會跟著經(jīng)濟(jì)波動。但是，除了某些必需消費品，To c類的很多門類，由于消費者的代際需求是遷徙的，并且具有模糊的不可測性，它長期需求也帶有一定的模糊性。

記者：你以前也說過，組合的構(gòu)建里面是有成長的，有價值的，有GARP策略的?，F(xiàn)在還是這么一套方法嗎?

劉鈞：我不排斥任何行業(yè)，也并不刻意去區(qū)分成長和價值，投資人應(yīng)該穿越估值、市值、景氣度去看公司。

很多股票其實存在“中等增速陷阱”中國會創(chuàng)造一批真正高質(zhì)量成長股

記者：如果說到成長的話，本身就是價值很重要的一部分，你對成長有什么定義，或者說你對速度有什么要求?

劉鈞：我個人覺得很多股票其實存在“中等增速陷阱”，就是投資人從十來個點業(yè)績增長的標(biāo)的賺錢很費勁。

背后的原因可能是，一個公司的業(yè)績增長中樞如果停留在十來個點的中等增速，背后大概率是這家公司所屬行業(yè)的長期成長空間，或者公司管理能力存在一些不足，當(dāng)這些不足在資本市場展現(xiàn)出來的時候，一方面利潤增長會低于中等增速的中樞，另一方面這種增速對于估值波動的保護(hù)力較弱。另外，在A股市場很多統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，價值長期跑贏成長，我個人認(rèn)為、這主要是A股歷史上的錯誤定價造成的，把部分中國曾經(jīng)最具成長性的股票給了一個極低的估值，也就是說這種超額收益的來源并不是低估值，而是高增長。中國未來很多年，可能仍然會有5%左右的GDP增速，仍是全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體，會創(chuàng)造一批真正的高質(zhì)量成長股，因此投資人仍可以把精力放在一些高質(zhì)量成長標(biāo)的的發(fā)掘上。

記者：那能夠進(jìn)入你的門檻，你對它有多高預(yù)期回報率?

劉鈞：個人覺得個股年化20%左右是一個很好的回報，但是，對我我肯定是不夠滿意的。只不過，當(dāng)去看個股潛在回報率的時候，除了收益率的絕對值高低，還需要加上兩個維度，一個是“置信度”，也就是獲得這一投資收益率的確定性有多高。另一個是“可獲得性”如何，一只高流動性低波幅低波拼的個股，在獲取回報的時候，肯定高于一只低流動性高波幅高波頻的個股。

不能脫離現(xiàn)實不能老想著去找巨變型公司

記者：如果要加上置信度的話，怎么去尋找或提高這種置信度。

劉鈞：提高個股的置信度，需要做的事情很多，但我覺得很重要的一方面在于，對“巨變型”的公司要保持警惕。未來是充滿未知的，如果我們要提高判斷的準(zhǔn)確率，不能脫離當(dāng)下的現(xiàn)實狀況，“巨變型”公司如果成功，帶來的投資回報驚人，但我們需要很坦誠的承認(rèn)，成功的概率還是非常非常低。

轉(zhuǎn)自：新財網(wǎng)

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