“短平快”式發(fā)展或加劇創(chuàng)投泡沫化

　　瘋狂的投資步伐以及不切實(shí)際的項(xiàng)目估值或?qū)⒓觿?chuàng)投市場(chǎng)的泡沫化，人民幣基金能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展面臨考驗(yàn)。一些業(yè)內(nèi)人士開(kāi)出的“藥方”是，耐得住寂寞和提供好增值服務(wù)。

　　人民幣基金的高歌猛進(jìn)正在引發(fā)業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。他們認(rèn)為，在普遍追求“短平快”的心態(tài)下，人民幣基金的飛速發(fā)展面臨多種挑戰(zhàn)，瘋狂的投資步伐以及不切實(shí)際的項(xiàng)目估值或?qū)⒓觿?chuàng)投市場(chǎng)的泡沫化，人民幣基金能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展面臨考驗(yàn)。

　　“快ＶＣ”

　　我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)目正在飛快增加。據(jù)中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)（籌）會(huì)長(zhǎng)邵秉仁介紹，目前整個(gè)行業(yè)內(nèi)有近５０００家名為股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資（ＶＣ）基金的機(jī)構(gòu)。同時(shí)，仍有大量資金涌入這一領(lǐng)域。

　　清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募基金２０億美元，人民幣基金又拔頭籌。從新募基金數(shù)量看，在一季度新募集的３１只基金中，人民幣基金共有２７只，占總數(shù)的８７．１％，除１只是由外資創(chuàng)投發(fā)起外，其余２６只均由本土創(chuàng)投成立。從募資金額看，人民幣基金募資金額為 １０．２４億美元，占總數(shù)的５０．９％，外幣基金募資金額為９．８８億美元，占募資總額的４９．１％，兩者平分秋色。

　　同時(shí)，創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)ＥＺＣａｐｉｔａｌ的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年４ 月我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共披露７ 只新募基金，涉及金額１００．４８ 億元。其中，５ 只為人民幣基金，２ 只為美元基金，新募資金額比３月份增加４００．６５％。

　　智基創(chuàng)投總裁暨管理合伙人陳友忠將這種飛速涌現(xiàn)的基金稱之為“快ＶＣ”，它們無(wú)論從募集時(shí)間、間歇期、基金的生命期以及基金規(guī)?？矗即蚱屏诉^(guò)去美國(guó)、歐洲ＶＣ的舊有規(guī)律，以更快、更短、規(guī)模更大而群起，“這種現(xiàn)象的出現(xiàn)在歐美是不可想象的”。

　　然而，大量資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域目前看來(lái)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)并不意味著利好。清科研究中心分析，從投資階段看，擴(kuò)張期企業(yè)仍然最受創(chuàng)投關(guān)注。一季度共有６５家擴(kuò)張期企業(yè)獲得投資，獲投總額為３．９３億美元，占比分別為 ５２．８％和５８．８％，均在半數(shù)以上。此外，處于初創(chuàng)期的企業(yè)有２４家，占總數(shù)的１９．５％；處于成熟期的企業(yè)有１７家，占比為１３．８％。

　　“隨著基金管理團(tuán)隊(duì)管理的資金數(shù)量越來(lái)越多，投資的壓力也越來(lái)越大，結(jié)果就是大家都開(kāi)始將投資階段向后移?！笨v橫合力執(zhí)行董事總經(jīng)理于公告訴記者，目前很多基金無(wú)論人力還是物力都在向成熟期企業(yè)集聚，大家都希望在市場(chǎng)好的時(shí)候快融資、快投資、快退出，“圈里一些重量級(jí)人物現(xiàn)在幾乎都是鎮(zhèn)守在成熟期項(xiàng)目的投資上”。

　　能否持續(xù)

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的高市盈率及較高的上市成功率顯然給人民幣基金的飛速發(fā)展注入了一針“興奮劑”，但是在普遍追求“短平快”的心態(tài)下，人民幣基金能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展引起了業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。

　　根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，今年第一季度３９家上市企業(yè)為其背后的７２只股權(quán)投資基金帶來(lái)了平均８．７４倍的投資回報(bào)，其中境內(nèi)上市的企業(yè)為股權(quán)投資基金帶來(lái)的平均投資回報(bào)倍數(shù)為 １０．６倍，海外上市的企業(yè)為投資者帶來(lái)的平均投資回報(bào)倍數(shù)則為２．８５倍，深圳中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板為投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)的平均投資回報(bào)均超過(guò)１０倍。

　　在陳友忠看來(lái)，人民幣基金現(xiàn)在剛好沖到了峰頂，擁有超過(guò)１００倍的市盈率，大家都抱著“短平快”的心態(tài)，但是人民幣基金不可能一直停留在高峰，或許在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)被修正，現(xiàn)在看來(lái)這只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣基金的供應(yīng)量成倍增長(zhǎng)，但值得投資的新項(xiàng)目數(shù)量卻不可能同比例快速增加。供需不平衡的情況將使項(xiàng)目的估值提高，可能壓縮基金未來(lái)的獲利空間，大量資金追逐為數(shù)不多的好項(xiàng)目顯然不是一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)。

　　據(jù)了解，目前各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的普遍情況是“錢(qián)多人少”，幾個(gè)人管理幾千萬(wàn)元、幾億元甚至十幾億元資金的機(jī)構(gòu)隨處可見(jiàn)。他們的普遍困擾是：沒(méi)有足夠的項(xiàng)目來(lái)源渠道，建立不起來(lái)足夠的研究分析能力和投資后管理能力；招不到一流的人才，建立不起來(lái)足夠規(guī)模的人才隊(duì)伍；建立不起來(lái)有公信力和感召力的品牌地位，形成不了差異化的競(jìng)爭(zhēng)能力，只能是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和比拼價(jià)格。一旦項(xiàng)目不能成功上市，這些基金就有可能遭遇致命打擊。

　　“事實(shí)上，基金管理人水平不高也限制了其對(duì)早期項(xiàng)目的開(kāi)拓?！庇诠f(shuō)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在追逐成熟期項(xiàng)目時(shí)是很被動(dòng)的，普遍是企業(yè)掌握主動(dòng)權(quán)，因此很多基金都將知名的管理人放在成熟期項(xiàng)目上，這使一些管理人水平跟不上的基金在投資早期項(xiàng)目時(shí)極為艱難，而且成功率也不高，如此又加劇了這些基金對(duì)成熟期項(xiàng)目的拼搶，因?yàn)橐?，“這是一個(gè)必經(jīng)階段，而且還將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”。

　　直面挑戰(zhàn)

　　面對(duì)人民幣基金快速擴(kuò)張帶來(lái)的挑戰(zhàn)，一些業(yè)內(nèi)人士開(kāi)出的“藥方”是，耐得住寂寞和提供好增值服務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)投是一個(gè)需要眼光、耐心和毅力的行業(yè)。一般一只基金的存續(xù)期通常在１０年左右，投資期則集中在前３年，短期內(nèi)很難評(píng)判一只基金是否成功。國(guó)外很多創(chuàng)投基金都是從較小規(guī)模做起，逐漸積累成功經(jīng)驗(yàn)，再逐步做大規(guī)模的，尤其做早期投資更要耐得住寂寞。

　　陳友忠表示，創(chuàng)投看重退出與強(qiáng)調(diào)培育企業(yè)、幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值并不沖突。這里所說(shuō)的退出并不是單純的退出，而是覆蓋了基金投資過(guò)程的四個(gè)階段，即資金募集、找到項(xiàng)目并投資、投資后管理以及最后的投資機(jī)構(gòu)退出。這是一個(gè)完整的創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)果，其中的關(guān)鍵是投資機(jī)構(gòu)怎樣在投資企業(yè)后帶入增值服務(wù)，幫助企業(yè)成長(zhǎng)，因?yàn)橹挥羞@樣，投資機(jī)構(gòu)日后才有可能獲得高回報(bào)， 這也是對(duì)社會(huì)最大的貢獻(xiàn)。（趙策）

來(lái)源：中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)

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