1月數(shù)據(jù)“開門紅” 新增信貸與社融均超預(yù)期

　　作為傳統(tǒng)信貸投放旺季，1月份金融數(shù)據(jù)的趨勢如外界所料，但絕對值卻超出預(yù)期。

　　人民銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款為3.34萬億元，新增社會融資規(guī)模為5.07萬億元，均超預(yù)期。同時M2同比增長8.4%，比上月末低0.3個百分點，與上年同期持平。

　　新增信貸創(chuàng)歷史新高

　　實際上，從過往經(jīng)驗來看，1月新增貸款通常是一年中規(guī)模最高的月份。受到信貸額度和年末盤點結(jié)算的影響，前一年擠壓的融資需求一般會在來年1月集中釋放，銀行為了避免優(yōu)質(zhì)客戶流失，在年初優(yōu)先對其投放信貸。此外，在“早投放早受益”的原則下，以往年份信貸投放呈現(xiàn)出“3322”的季節(jié)性特點且每年的1月份都是全年信貸投放的最高峰值。

　　不過，超預(yù)期的數(shù)據(jù)依然體現(xiàn)出今年1月份的特殊性。西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉表示，考慮到去年春節(jié)在2月，今年春節(jié)在1月，春節(jié)錯位因素之下，信貸還能保持同比增長，顯示出實體融資需求相對強勁。

　　結(jié)構(gòu)方面的變化也同樣體現(xiàn)了這一結(jié)論，在3.34萬億元的新增貸款中，住戶部門貸款增加6341億元，其中，短期貸款減少1149億元，中長期貸款增加7491億元；企(事)業(yè)單位貸款增加2.86萬億元，其中，短期貸款增加7699億元，中長期貸款增加1.66萬億元，票據(jù)融資增加3596億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少1567億元。

　　值得關(guān)注的是，企業(yè)中長期貸款連續(xù)6個月同比增加，民生銀行首席研究員溫彬指出，企業(yè)短期貸款和中長期貸款都比上月和去年同期多增，說明在逆周期調(diào)控政策下，金融對實體經(jīng)濟的支持力度增強；同時，企業(yè)中長期貸款比上月和去年同期的增量又分別高于企業(yè)短期貸款的相應(yīng)增量，說明金融機構(gòu)按照監(jiān)管要求不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對民企、制造業(yè)的中長期融資支持力度。另外，本月票據(jù)融資增加3596億元，比上月多增3334億元，說明年初企業(yè)資金需求和銀行投放意愿都相對旺盛。

　　而表內(nèi)貸款的支撐和1月地方政府專項債的密集發(fā)行，是帶動新增社融規(guī)模上升的主要因素。

　　M2增速受春節(jié)因素擾動小幅下降

　　數(shù)據(jù)顯示，1月末，廣義貨幣(M2)余額202.31萬億元，同比增長8.4%，比上月末低0.3個百分點，與上年同期持平。

　　楊業(yè)偉指出，春節(jié)因素擾動之下，貨幣增速有所放緩。由于去年春節(jié)在2月初，而今年春節(jié)在1月下旬，春節(jié)錯位導(dǎo)致今年1月末企業(yè)存款下降更明顯，而居民手持現(xiàn)金增加，這導(dǎo)致狹義貨幣M1和廣義貨幣M2增速回落，而M0增速回升。1月M1同比增速較上月下降4.4個百分點至0%。而由于居民手持現(xiàn)金規(guī)模增加，貨幣乘數(shù)有所下降，M2增速也有所回落，較上月下降0.3個百分點至8.4%。隨著春節(jié)因素沖擊退出，M1、M2等貨幣增速將再度回升。

　　值得關(guān)注的是，1月M1增速觸及0%，為該指標有統(tǒng)計以來的首次。中信證券固收的分析認為，1月企業(yè)存款減少16100億元，估計與春節(jié)前結(jié)算居民薪酬直接相關(guān)；但本輪新冠疫情直接導(dǎo)致了春節(jié)期間居民外出消費有較大減少，居民存款回流企業(yè)這一過程受到抑制，這也是M1增速較低但居民存款顯示多增的直接原因。1月財政存款的多增預(yù)計與地方專項債多發(fā)有關(guān)，預(yù)計年初存款資金重新回流理財是助推非銀存款增速上行的主要原因。

　　疫情將影響信貸投放節(jié)奏和方向

　　外界所關(guān)心的新冠肺炎疫情對金融數(shù)據(jù)的影響還未在1月顯現(xiàn)。分析認為，由于新冠肺炎疫情發(fā)酵時各行業(yè)基本已進入春節(jié)假期，因此包括信貸等在內(nèi)的1月金融數(shù)據(jù)受疫情影響相對較小，主要影響將從2月起體現(xiàn)。

　　例如民生宏觀解運亮團隊的分析就指出，1月信貸社融數(shù)據(jù)整體向好背后，體現(xiàn)的是逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力和微觀企業(yè)融資需求回暖的共振，但疫情發(fā)生后，這一趨勢已被打斷。2月以來，企業(yè)信貸需求冷熱分化加?。罕M管醫(yī)療相關(guān)企業(yè)貸款需求飆升，但不少企業(yè)尤其是中小企業(yè)，受疫情沖擊較大，貸款需求明顯收縮。此外，貸款投放節(jié)奏也受到了復(fù)工節(jié)奏的影響。

　　“疫情改變短期將改變信貸投放的節(jié)奏和方向，預(yù)計2020年新增信貸將呈現(xiàn)‘前低后高、逐步企穩(wěn)’的運行態(tài)勢?！敝袊y行研究院的分析認為，疫情之下，企業(yè)普遍延期開工。已經(jīng)部分復(fù)工的企業(yè)受返工人員數(shù)量少、原材料及物流不暢等影響，其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模也遠沒有恢復(fù)到正常水平。但疫情之下，也爆發(fā)出一些新的商業(yè)需求，催生了傳統(tǒng)商業(yè)的迭代升級。全年看，考慮到今年穩(wěn)增長壓力加大，政策層面可能會出臺更多扶持措施，未來一段時間信貸規(guī)模有望迎來反彈性增長，全年新增信貸規(guī)?；?qū)⑴c2019年基本持平。

　　毫無疑問，疫情之下經(jīng)濟與金融環(huán)境更為復(fù)雜。民生宏觀解運亮團隊認為，目前央行為支持防疫已出臺了專項再貸款、加大信貸投放力度等舉措，但考慮到疫情對宏觀經(jīng)濟的總需求和總供給同時產(chǎn)生了沖擊，后續(xù)仍有必要出臺更多措施。短期內(nèi)，在更多數(shù)據(jù)發(fā)布之前，央行以繼續(xù)觀察為主。

　　對于下一步貨幣政策的趨勢，人民銀行日前發(fā)布的《2019年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》透露，將實施好穩(wěn)健貨幣政策，科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，精準把握好調(diào)控的度，加強預(yù)期引導(dǎo)，維護我國在全球主要經(jīng)濟體中少數(shù)實行正常貨幣政策國家的地位。

　　同時，《報告》也對“科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度”予以詳細解釋，《 報告》提出，貨幣政策中介目標轉(zhuǎn)為廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，是科學(xué)穩(wěn)健把握貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度的著力點，既兼顧經(jīng)濟增長，又有利于保持物價穩(wěn)定。不過《報告》同時強調(diào)，由于經(jīng)濟下行壓力加大往往和社會信用收縮交織共振，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速略高于國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速，體現(xiàn)了強化逆周期調(diào)節(jié)，以適度的貨幣增長支持高質(zhì)量發(fā)展，防范社會信用收縮和經(jīng)濟下行壓力之間形成惡性循環(huán)的風(fēng)險。這一機制設(shè)計也有助于保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，使得宏觀杠桿率很難像2009年至2017年一樣年均上升超過十個百分點。（張末冬）

　　轉(zhuǎn)自：中國金融新聞網(wǎng)

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