新冠肺炎疫情將對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生階段性沖擊

　　新冠肺炎疫情仍處在早期階段，未來(lái)發(fā)展存在不確定性。如果疫情能夠在短期內(nèi)得到控制，不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成太大影響。如果持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生更多的拖累。由于當(dāng)前人民幣匯率已處于均衡合理水平附近，故疫情造成的市場(chǎng)情緒波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)基本面變化將會(huì)加大匯市震蕩。

　　去年底以來(lái)，受經(jīng)貿(mào)紛爭(zhēng)緩和、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，人民幣匯率一路走強(qiáng)。然而，隨著新型冠狀病毒感染的肺炎疫情(下稱“新冠肺炎疫情”)的病例數(shù)激增，人民幣升勢(shì)戛然而止。

　　突如其來(lái)的疫情打斷了人民幣匯率升值行情

　　到今年1月20日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)和收盤價(jià)(下午四點(diǎn)半價(jià)格)分別升至6.8664和6.8613比1，分別自去年破“7”后的低點(diǎn)上漲了3.2%和4.6%，其中今年以來(lái)上漲1.6%和1.5%。

　　然而，從1月20日晚起，隨著中央指示堅(jiān)決遏制新冠肺？炎疫情蔓延勢(shì)頭，各地相繼采取疫情防控措施，以及對(duì)外披露的新冠肺炎疫情病例數(shù)激增，人民幣升勢(shì)戛然而止。21至23日，匯率中間價(jià)穩(wěn)定在6.90比1以內(nèi)，交易價(jià)則重新跌破6.90，且收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日交易價(jià)持續(xù)偏弱，三天收盤價(jià)累計(jì)跌去1.0%。

　　市場(chǎng)重現(xiàn)“股匯雙殺”。1月21日至23日，上證綜指和深成指累計(jì)均下跌3.9%；陸股通項(xiàng)下由前13個(gè)交易日持續(xù)凈流入轉(zhuǎn)為連續(xù)3天凈流出，累計(jì)達(dá)197億元。但這并非股市和匯市間信心危機(jī)的相互傳染，而是由于同屬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，疫情給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的不確定性，造成了兩個(gè)市場(chǎng)上價(jià)格同時(shí)下跌。

　　突發(fā)疫情造成了市場(chǎng)情緒波動(dòng)，但未形成很強(qiáng)的貶值預(yù)期。從境外1年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易(NDF)隱含的美元對(duì)人民幣升值預(yù)期看，1月21至23日平均為0.7%，高于1月初至20日間的均值0.1%，但低于去年8月5日(破“7”當(dāng)日)至10月11日(第十三輪中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成階段性協(xié)議意向前夕)間的均值1.1%。從銀行間外匯市場(chǎng)即期詢價(jià)交易的日均成交看，21至23日為289億美元，低于1月初至20日360億美元的規(guī)模。

　　非典疫情未對(duì)中國(guó)匯市造成根本沖擊

　　分析新冠肺炎疫情對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的影響，可參考2003年前非典疫情的經(jīng)驗(yàn)。非典疫情的影響主要體現(xiàn)在2003年第二季度。

　　當(dāng)時(shí)，中國(guó)自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)堅(jiān)持人民幣不貶值，人民幣匯率基本穩(wěn)定在8.28左右的水平，境內(nèi)中間價(jià)與交易價(jià)偏離通常只有一兩個(gè)基點(diǎn)。2004年10月12日起，更是每日中間價(jià)都定在8.2765，直至2005年“7·21”匯改，一次性升值2.0%至8.11，重歸真正的有管理浮動(dòng)。所以，無(wú)論從中間價(jià)還是交易價(jià)，都無(wú)法判斷非典疫情對(duì)人民幣匯率的影響，而只能是尋找旁證。

　　一個(gè)是看市場(chǎng)匯率預(yù)期。當(dāng)時(shí)境外沒(méi)有可交割的人民幣外匯交易，境外人民幣即期匯率(CNH)是2009年底跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)，自2010年起逐步發(fā)展起來(lái)的。但是，1998年起境外已經(jīng)有了NDF交易，因此，可以用1年期NDF美元對(duì)人民幣匯率遠(yuǎn)期匯率與境內(nèi)匯率中間價(jià)的偏離來(lái)分析市場(chǎng)匯率預(yù)期。

　　2002年11月份起，中國(guó)走出亞洲金融危機(jī)的陰影，美元對(duì)人民幣匯率由升值轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期。2003年第一季度，美元貶值預(yù)期平均為0.9%；4、5月份非典高發(fā)期，貶值預(yù)期平均為0.5%，較前期略有降低；6月份隨著非典疫情好轉(zhuǎn)，貶值預(yù)期平均為1.2%，已強(qiáng)于第一季度的貶值預(yù)期。可見(jiàn)，非典只是減緩但未改變當(dāng)時(shí)正在逐步積累的人民幣升值預(yù)期。

　　另一個(gè)是看國(guó)際收支狀況。理論上，在貶值壓力下，如果匯率不跌，將反映為外匯儲(chǔ)備減少。2003年第二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)深受非典沖擊的影響，季度同比實(shí)際增速為9.1%，為全年最低。剔除估值影響后，同期國(guó)際收支口徑的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加163億美元，為全年最低，環(huán)比下降54.4%，卻同比增長(zhǎng)7.4%；全年增加1060億美元，較上年多增42.7%。

　　中國(guó)延續(xù)了2001年初以來(lái)的國(guó)際收支“雙順差”格局。2003年第二季度，經(jīng)常賬戶順差82億美元，環(huán)比增長(zhǎng)215.5%；資本賬戶(含凈誤差與遺漏)順差80億美元，環(huán)比下降75.9%。當(dāng)季外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額環(huán)比大幅減少，主要是因?yàn)橘Y本賬戶順差大幅下降。資本凈流入環(huán)比大幅減少，主要是因?yàn)橥诙唐谫Y本流動(dòng)從前兩個(gè)季度持續(xù)順差轉(zhuǎn)為逆差76億美元，這又與非典疫情負(fù)面沖擊、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升有關(guān)。

　　綜上，非典疫情在2003年第二季度，確實(shí)對(duì)儲(chǔ)備變化和資本流動(dòng)產(chǎn)生了一定影響，但沒(méi)有改變此后儲(chǔ)備較快積累的大趨勢(shì)。2003年第四季度，中國(guó)資本賬戶和短期資本流動(dòng)再現(xiàn)凈流出，并非是資本外流、匯率貶值壓力卷土重來(lái)，而是反映了當(dāng)年底國(guó)家用450億美元外匯儲(chǔ)備向中行和建行注資的操作。

　　本次疫情對(duì)人民幣匯率的影響取決于疫情發(fā)展

　　迄今為止，新冠肺炎疫情對(duì)國(guó)內(nèi)匯市的影響都還只是初期的心理沖擊。與上次非典疫情相比，這次政府應(yīng)對(duì)啟動(dòng)較早也更有經(jīng)驗(yàn)，疫情有望得到更加及時(shí)、有效的控制。

　　在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月30日，世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎疫情為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”當(dāng)日，國(guó)際貨幣基金組織即表示，疫情給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不確定性，但疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響只是暫時(shí)的，待疫情緩解后，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)是可以恢復(fù)的。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)新冠肺炎疫情對(duì)于人民幣匯率將是臨時(shí)性沖擊。隨著疫情集中暴發(fā)期到來(lái)及其實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，人民幣匯率將階段性承壓。但隨著疫情平復(fù)、影響消退，壓力逐步減退，人民幣匯率將重回雙向震蕩走勢(shì)，由基本面因素決定人民幣對(duì)外是震蕩升值抑或貶值。

　　當(dāng)然，新冠肺炎疫情仍處在早期階段，未來(lái)發(fā)展存在不確定性。如果疫情能夠在短期內(nèi)得到控制，不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成太大影響。但如果疫情影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生更多的拖累。由于當(dāng)前人民幣匯率已處于均衡合理水平附近，故疫情造成的市場(chǎng)情緒波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)基本面變化將會(huì)加大匯市震蕩。如春節(jié)長(zhǎng)假境內(nèi)閉市期間，離岸市場(chǎng)人民幣匯率多次跌破7.0比1。(作者：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授 管濤)

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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