2020年中國宏觀經(jīng)濟展望：GDP大概率保6無憂 貨幣政策有空間

　　回顧2019年，外部經(jīng)濟環(huán)境波云詭譎，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已然啟動，展望即將到來的2020年，中國宏觀經(jīng)濟走勢將呈現(xiàn)何種走勢？CPI高位何時來臨？貨幣政策是否邊際放松？

　　2019年GDP或增長6%

　　中國經(jīng)濟增速在2018-2019年下降較快，于是有觀點認為潛在增速已大幅度下移，但大多數(shù)分析師認為，我國經(jīng)濟增速依然有望維持中速偏高增長。

　　我們統(tǒng)計了10家券商對2020年GDP增速的預測，均值為6.03%。其中，華泰證券給出了最高的預測，預計2020年中國GDP增長6.2%，財通證券、申萬宏源、興業(yè)證券、中信證券預測為6.0%，國金證券和粵開證券預測為6.1%。

　　粵開證券認為，房地產(chǎn)和基建這兩個傳統(tǒng)的信用加速器，在2020年所面臨的約束，將弱于2019年。加之消費刺激，2020年將實現(xiàn)兩個翻一番的目標，預測全年GDP增速為6.1%，二季度可能是年內(nèi)增長高點。

　　西南證券認為，2020年是建成小康社會的收官之年，不考慮普查數(shù)據(jù)調(diào)整情況下，完成小康社會翻番目標需要2020年經(jīng)濟增速在6.08%以上。雖然普查后GDP數(shù)據(jù)可能上調(diào)，但結(jié)合近年調(diào)整情況，數(shù)據(jù)明顯上調(diào)可能性有限。2020年經(jīng)濟依然需要保持一定增速，發(fā)展依然是第一要務(wù)。2020年經(jīng)濟將保持平穩(wěn)態(tài)勢，預計全年經(jīng)濟增速將保持6.0%左右。經(jīng)濟可能略呈現(xiàn)前高后低狀況，年初政策發(fā)力可能推升經(jīng)濟增速至6.1%，而后可能逐步回落到4季度的5.9%。

　　財通證券認為，2020年GDP實際增速或小幅下降至6%左右，降速提質(zhì)，不宜過度悲觀。 2020年是全面建設(shè)小康社會以及三大攻堅戰(zhàn)的收官之年，逆周期調(diào)控將力促經(jīng)濟平穩(wěn)運行。受CPI中樞上移以及PPI企穩(wěn)回升影響，制造業(yè)盈利周期有望向上，名義GDP增速有望企穩(wěn)回升。

　　平安證券認為，預計2020年GDP增速小幅降至5.9%。2019年一、二、三季度的GDP增速分別為6.4%、6.2%、6.0%，前三季度實際GDP增速6.2%，上年同期值為6.7%，其中三季度GDP增速是1991年以來的新低，低于全球金融危機時期的經(jīng)濟增速。

　　2020年CPI預測值相差較大

　　通脹方面，10家券商對2020年中國CPI的預測值相差較大，其中，東北證券預測為4.00%，為最高值；中金公司、興業(yè)證券、平安證券分別給出預測為3.80%、3.40%、3.30%；與此同時，華泰證券、國開證券、興業(yè)證券的年度預測則低于3%，分別為2.90%、2.80%、2.70%。

　　不過，比較普遍的預測是，2020年CPI將呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　東北證券認為，由豬瘟疫情等所導致的豬肉供給量持續(xù)下滑是推動豬價上漲的主要因素，并且該因素還將持續(xù)發(fā)揮作用。當由供給下滑導致豬價上漲到一定程度時，居民購買力與替代意愿可能對豬價的進一步上漲構(gòu)成限制。綜合兩方面因素，該機構(gòu)預測明年前三季度通脹壓力較大，2020年1月左右將出現(xiàn)本輪通脹的第一個高點。如果豬牛比價、豬價收入比不超過歷史高點，則預計CPI在2020年1月達到最高點5.9%后回落，但是到三季度結(jié)束都將維持在4%以上。如果達到豬牛平價，則4月CPI可能達到本輪通脹的最高點6.2%，并且直到11月都可能維持在4%的高位。

　　粵開證券認為，2019年12月中下旬開始到春節(jié)，豬肉需求出現(xiàn)季節(jié)性上升，但生豬存欄處于低位，豬肉價格有再度漲價的壓力。該機構(gòu)認為豬肉價格的拐點，可能在2019年一季度出現(xiàn)。經(jīng)測算，由于春節(jié)錯位，2020年1月份CPI同比高點可能突破5%，此后逐步回落，2020年全年CPI同比在3.1%左右。

　　平安證券認為，2020年1月受春節(jié)錯位以及節(jié)假日需求旺盛的影響，CPI或突破4.5%，成為本輪通脹的高峰。CPI同比走勢上會是前高后低，預計每個季度均值分別為4.4%、3.5%、2.9%、2.4%，全年CPI同比在3.3%左右。

　　M2增速或在8.5%，LPR有下降空間

　　M2增速既反映了貨幣供需的松緊情況，同時也一定程度體現(xiàn)出監(jiān)管層的政策意圖。針對2020年M2增速，7家機構(gòu)預測值均值為8.5%。

　　民生證券預計，2020年M2、信貸和社融增長呈“前高后低”走勢。短期內(nèi)貨幣政策應(yīng)對以結(jié)構(gòu)性工具為主，春節(jié)前可能有一次定向降準。2020年1月份CPI高點過后，政策利率和LPR聯(lián)動下降的空間有望重新打開。2020年全年政策利率有20bp左右的下降空間，LPR有30bp左右的下降空間，定向降準大概率兩次。

　　中金公司預測，2020年M2增速將緩慢回升，但社融增速卻可能呈淺“V型”走勢。兩者走勢背離，主要考慮到金融去杠桿以及“非標”資產(chǎn)占比收縮可能會帶動更多表外資產(chǎn)/負債回歸傳統(tǒng)貸款或存款。與此同時，基于對當前企業(yè)盈利能力的分析，該機構(gòu)認為加權(quán)平均貸款利率有必要下行70-80個基點以緩解實體經(jīng)濟通縮壓力。而寬松空間打開后，2020年下半年到2021年上半年LPR將累積下調(diào)70個基點。

　　東北證券認為，豬價飆升引起的明年通脹壓力仍舊很大，大部分時間內(nèi)可能都將會在4%以上。但貨幣政策會更注重經(jīng)濟增長的穩(wěn)定，只要豬價不引起物價的全面上漲，則貨幣政策預計仍將保持相對寬松的整體態(tài)度，11月初央行調(diào)降MLF利率既是一次信號的釋放，修正市場預期。該機構(gòu)表示，通脹仍會影響貨幣政策的節(jié)奏和工具選擇，大放水顯然不適合，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、降低融資成本仍然有必要。從寬松實施時間窗口看，明年下半年CPI下行趨勢基本確立，窗口期較明確，但理想情況下一季度后也是一次窗口期，未來LPR的慢下行仍然是大趨勢。

　　財通證券認為，2020年上半年結(jié)構(gòu)性通脹制約貨幣政策全面寬松的空間，在穩(wěn)增長的強烈訴求下，繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性寬貨幣政策。下半年在宏觀不出現(xiàn)尾部風險的情況下，庫存周期或小幅回升，貨幣乘數(shù)和庫存周期共振促進信用內(nèi)生修復，降低寬貨幣的緊迫性和必要性。全年而言，貨幣政策重在預期管理和疏通傳導機制，價格型空間不大，數(shù)量型以對沖為主。主要是修復資金供需兩端的資產(chǎn)負債表(中小銀行和民企)。

　　人民幣匯率以穩(wěn)為主

　　2019年，人民幣匯率波動不斷，在即將到來的2020年人民幣匯率走勢將會如何？

　　中國外匯投資研究院首席經(jīng)濟學家譚雅玲表示，2019年年底人民幣的升值與中國經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)是背離的，預計未來人民幣匯率將呈現(xiàn)雙邊波動、以穩(wěn)為主、偏向貶值的趨勢。她預計，未來人民幣匯率將呈現(xiàn)雙邊波動、以穩(wěn)為主、偏向貶值的趨勢。

　　不過平安證券認為，2020年人民幣兌美元匯率走勢可能仍將受到國際貿(mào)易環(huán)境問題進程的主導，若進程向好，則人民幣兌美元匯率有望繼續(xù)反彈。而該機構(gòu)同時表示，從基本面來看，人民幣兌美元匯率具有小幅升值的基礎(chǔ)：一方面，2020年美元指數(shù)可能會由牛轉(zhuǎn)熊，美元指數(shù)雖然不會大幅下跌，但有助于人民幣匯率小幅升值；另一方面，當前中美10年期國債利差處于高位，2020年中美貨幣政策走向均呈現(xiàn)出審慎放松的態(tài)勢，這意味中美10年期國債利差有望繼續(xù)保持高位，這會對人民幣匯率形成支撐。具體預測，2020年人民幣兌美元匯率走勢在6.7-7.1區(qū)間，全年中樞在6.9左右。

　　轉(zhuǎn)自：東方財富研究中心

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