央行16日上午發(fā)布了《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)。
《報告》對于CPI判斷、實施好穩(wěn)健貨幣政策的具體思路等表述，均較上一期報告發(fā)生了明顯的調整。
信息一：警惕通脹預期發(fā)散
眾所周知，貨幣政策與物價關系密切。
2019 年以來，CPI由年初不到2%的水平逐步走高至10月份的 3.8%；PPI則從4月份0.9%的年內高點逐步下探至10月份的-1.6%。央行是如何看待的？
——CPI 同比漲幅走高，結構性特征明顯，要警惕通貨膨脹預期發(fā)散。
——PPI 低位運行，通常反映工業(yè)需求偏弱，但近幾個月 PPI 同比降幅擴大主要是受基數效應影響，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力。
《報告》判斷，當前我國經濟運行總體平穩(wěn)，總供求大體平衡，不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎。
《報告》提醒，豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時間平復，短期內消費物價仍面臨上行壓力，需持續(xù)密切監(jiān)測動態(tài)變化，警惕通脹預期發(fā)散。
對于未來一個階段，《報告》判斷，進入 2020 年下半年后，翹尾因素對PPI的影響將小于2019年且更加穩(wěn)定，CPI受食品價格上漲的沖擊將逐步消退，兩者間的差距有望趨于收窄。
信息二：加強逆周期調節(jié)，緩解局部信用收縮壓力
基于以上判斷，貨幣政策會如何操作？
首先，從《報告》表述看，穩(wěn)健貨幣政策的基調不會改變。
《報告》尤其指出，貨幣政策保持定力，主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態(tài)貨幣政策國家的地位。
其次，逆周期調節(jié)的力度要加強。
上一期報告指出“適時適度進行逆周期調節(jié)”，本期《報告》已經調整為“加強逆周期調節(jié)”。
具體而言，增強調控前瞻性、針對性和有效性，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，精準把握好調控的度，加強預期引導，警惕通脹預期發(fā)散。
也就是說，下一階段的貨幣政策，需要穩(wěn)定經濟主體的通脹預期。
《報告》同時指出，繼續(xù)平衡好總量和結構之間的關系，從供需兩端夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎，緩解局部性社會信用收縮壓力。
記者觀察到，此前常出現的“把好貨幣供給總閘門”的表述并沒有出現于《報告》中，而是增加了“妥善應對經濟短期下行壓力”。進一步印證了，在當前“六穩(wěn)”的大局下，貨幣政策逆周期調節(jié)的力度會強化。
信息三：擬從四個維度確立系統(tǒng)重要性銀行評估指標
《報告》還透露了兩份重要文件的最新進展情況。
制定系統(tǒng)重要性銀行評估辦法一直是央行計劃中的工作。 今年4月公布的《中國人民銀行2019年規(guī)章制定工作計劃》中明確，擬在今年制定的規(guī)章有7項，其中包括系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管規(guī)定。
《報告》稱，央行正會同相關部門，制定《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》，擬從規(guī)模、關聯度、可替代性和復雜性四個維度確立我國系統(tǒng)重要性銀行的評估指標體系，明確評估方法和流程，擇機發(fā)布名單，并提出附加監(jiān)管要求。
此前《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》已向社會公開征求意見。
《報告》表示，目前央行正在根據各方意見，對辦法作進一步修改完善。辦法遵循宏觀審慎管理理念，以并表監(jiān)管為基礎，對金融控股公司的資本、行為及風險進行全面、持續(xù)、穿透監(jiān)管。
信息四：現階段我國央行擴表是“收緊”，縮表是“放松”
前期，我國央行資產負債表規(guī)模變化引起市場廣泛關注?！秷蟾妗诽匾庥脤诘男问皆敿氈v解，中國人民銀行與美聯儲資產負債表結構存在較大差異。
一方面，中國人民銀行資產負債表主要反映了央行和銀行之間的關系，資產端以外匯儲備和對銀行的債權為主，負債端則以對銀行的債務和現金為主。
另一方面，中國實施常態(tài)貨幣政策，法定存款準備金率作為常規(guī)貨幣政策工具發(fā)揮了重要作用，這導致中國人民銀行資產負債表變化的效果與美聯儲明顯不同。
2002-2014年，中國人民銀行雖然擴表，但由于法定準備金率提高，凍結銀行體系流動性，使銀行可用資金減少，對銀行貸款創(chuàng)造存款行為施加流動性約束，貨幣政策操作是“收緊”的。對沖被動增加的外匯占款后，貨幣政策總體上是穩(wěn)健的。
2015年以來，中國人民銀行資產負債表規(guī)模增速明顯放緩，結構調整較大。中國人民銀行通過中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款 (PSL)等工具彌補外匯占款下降的資金缺口，同時下調法定存款準備金率，對沖銀行因存款增加而需要補繳的法定準備金。
《報告》解釋，降準操作并不改變央行資產負債表規(guī)模，只影響負債方的結構。但考慮到降準是政策效應較強的操作工具，央行同時會減少逆回購、MLF 等操作以保證銀行體系流動性合理充裕，銀行也可能根據經營需要減少對中央銀行的負債，央行資產負債表規(guī)模會出現增速下降或收縮的情況，因此近期中國人民銀行資產負債表環(huán)比收縮主要出現在降準的當月或次月。
但長期看，下調法定準備金率的貨幣政策操作放松了銀行貸款創(chuàng)造存款行為的流動性約束，在信用收縮的背景下起到了對沖作用，使貨幣條件總體保持穩(wěn)定。
轉自：上海證券報
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