“全面降準(zhǔn)＋定向降準(zhǔn)”不改穩(wěn)健取向 貨幣政策重心仍在疏通傳導(dǎo)機(jī)制

　　人民銀行日前宣布了“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”“組合拳”：2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)；額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。

　　重點(diǎn)仍在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)

　　“由于9月4日國(guó)常會(huì)已釋放明確降準(zhǔn)信號(hào)，這次降準(zhǔn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。”建銀國(guó)際的崔歷等分析師指出。

　　央行表示，9月16日的全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本。財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準(zhǔn)備金率為6%，是金融機(jī)構(gòu)中最低的，已處于較低水平，因此，此次全面降準(zhǔn)不包含這三類金融機(jī)構(gòu)。

　　“此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。定向降準(zhǔn)是完善對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的‘三檔兩優(yōu)’政策框架的重要舉措，有利于促進(jìn)服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

　　中金公司分析員易峘、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅指出，降準(zhǔn)有助于對(duì)沖貨幣和社融增速的下行壓力。“隨著4月以來(lái)金融監(jiān)管再次收緊以及包商銀行被接管，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張乏力，同時(shí)貨幣乘數(shù)出現(xiàn)下降。7月貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，貨幣和調(diào)整后的社融增速已降至去年‘金融去杠桿’高峰時(shí)的低位。中小銀行去杠桿的持續(xù)影響之外，隨著地產(chǎn)相關(guān)政策年中收緊，以及今年專項(xiàng)債發(fā)行(目前的)額度基本用完，貨幣和社融增長(zhǎng)的壓力仍然較大。從貨幣創(chuàng)造的角度看，降準(zhǔn)有助于減輕貨幣乘數(shù)下行壓力，支持貨幣信貸周期擴(kuò)張。”

　　崔歷等人指出：“近日金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)重申加大逆周期調(diào)節(jié)力度、下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，表明政策著力點(diǎn)仍在疏通貨幣政策傳導(dǎo)而非降低政策利率。同時(shí)，防風(fēng)險(xiǎn)仍是政策重點(diǎn)，信貸周期難以大幅回升。”

　　“此外，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有改善，其他支持性政策也陸續(xù)出臺(tái)，包括近期宣布的二十條消費(fèi)支持政策和基建投資等政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)有所支持。”崔歷等人進(jìn)一步表示，“總體而言，我們認(rèn)為央行現(xiàn)階段降息概率較小，‘松貨幣、緊信貸’‘組合拳’持續(xù)。”

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，本輪寬松周期中，只有降準(zhǔn)，官方利率未降；同時(shí)，定向降低金融市場(chǎng)和企業(yè)部門(mén)的利率，但房貸利率不降。因此，降準(zhǔn)并非大水漫灌。“由于本輪政策堅(jiān)持‘房住不炒’，嚴(yán)控資金流向房地產(chǎn)，同時(shí)保持房貸利率不降，這意味著降準(zhǔn)之后房地產(chǎn)很難受益。事實(shí)上，過(guò)去一年半內(nèi)，央行已經(jīng)5次降準(zhǔn)，但是多個(gè)房?jī)r(jià)指標(biāo)顯示，今年全國(guó)二手房?jī)r(jià)已經(jīng)基本不漲了。”

　　降低實(shí)際貸款利率離不開(kāi)銀行傳導(dǎo)

　　“雖然降準(zhǔn)可能在一定程度上緩解貨幣乘數(shù)的下行壓力，并有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，但從預(yù)測(cè)角度，貨幣政策有必要、也有空間進(jìn)一步放松，以更有效對(duì)沖信貸周期減速對(duì)增長(zhǎng)的壓力。”易峘、梁紅指出，“我們還需密切關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)投放，以及財(cái)政存款增速變化，以綜合評(píng)估降準(zhǔn)對(duì)支撐貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的有效性。在增長(zhǎng)和通脹下行壓力加大的背景下，央行有必要及時(shí)降低金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。”

　　姜超認(rèn)為，未來(lái)最有可能的政策選擇仍是繼續(xù)下調(diào)LPR利率。“央行表示，本次降準(zhǔn)可以給銀行降低150億元的資金成本。為什么銀行可以節(jié)約150億元？因?yàn)榻禍?zhǔn)的9000億元資金以前存在央行賬戶，每年收益率只有1.62%，而金融機(jī)構(gòu)通過(guò)MLF向央行借錢的成本是3.3%。因此，如果央行用降準(zhǔn)替代MLF，就可以給金融機(jī)構(gòu)節(jié)約1.68%的成本，乘下來(lái)差不多就是150億元。”姜超指出，“而央行明確表示，在銀行的成本下降以后，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率，這意味著央行此次降準(zhǔn)的重要目的是通過(guò)降低商業(yè)銀行成本，間接降低貸款利率。由此可見(jiàn)，未來(lái)LPR利率的繼續(xù)下調(diào)是大概率事件。”

　　招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒指出，從疏通貨幣政策傳導(dǎo)的角度看，過(guò)高的存款準(zhǔn)備金率也抬高了銀行的資金成本。通過(guò)降準(zhǔn)釋放對(duì)于商業(yè)銀行而言收益率極低的資金，才能促使貸款利率下行。“在貸款利率定價(jià)中，從商業(yè)銀行角度而言，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分是市場(chǎng)定價(jià)的結(jié)果。要壓低貸款利率，人民銀行只能在資金成本方面做工作。”謝亞軒稱。

　　易峘、梁紅則表示，8月20日LPR定價(jià)機(jī)制改革后，央行下調(diào)OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)利率的時(shí)機(jī)已較為成熟。“目前看來(lái)，在9月20日第二次月度LPR報(bào)價(jià)之前下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的可能性較高(包括TMLF利率)。我們維持年內(nèi)還將降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)、OMO利率下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。”

　　轉(zhuǎn)自：上海金融報(bào)

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