從金融數(shù)據(jù)透視省際經(jīng)濟(jì)：三分之一信貸投入粵蘇浙

　　地方政府可以通過聚合財(cái)政、金融資源來拉動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在現(xiàn)階段，財(cái)政資源主要是地方債，金融資源主要以信貸為主。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道統(tǒng)計(jì)，2019年上半年約三分之一的新增信貸投放到廣東、江蘇、浙江三省，信貸投放在省際間出現(xiàn)“嫌貧愛富”的傾向——經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)信貸增速高于往年，但西部、東北等欠發(fā)達(dá)地區(qū)增速回落。

　　和信貸資金的市場化流動不同，地方債額度分配則適度向欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，其集中度低于信貸。今年地方債提前放量發(fā)行，西部省份獲得的地方債額度增加較多，對投資、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成支撐，一定程度上抵消了信貸增速放緩的影響。

　　當(dāng)然，東部省份也受益于地方債的放量發(fā)行，但因信貸規(guī)模較高，其對地方債的依賴較低。舉例而言，1-5月廣東新增信貸1.14萬億，上半年地方債發(fā)行規(guī)模為2233億，后者與前者的比例為19%(尚缺6月數(shù)據(jù)，考慮后這一比重將降至16%左右)。而上半年甘肅的這一比例為62%。

　　信貸“好的更好、差的更差”

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年新增信貸較多的省份是廣東、江蘇、浙江三省。1-5月三省新增信貸規(guī)模分別為1.14萬億、0.89萬億、0.73萬億(6月數(shù)據(jù)尚未公布)。三省信貸規(guī)模合計(jì)約占全國同期新增規(guī)模的34%。

　　中金公司今年4月的一份研報指出，從分省的貸款和社融數(shù)據(jù)來看，2018年以來流動性在省際層面出現(xiàn)了劇烈分化，2019年以來分化更加明顯。無論是企業(yè)貸款還是居民貸款，都加速流向長三角、珠三角、北京和東部沿海省市。但反觀經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)和三四五線城市，無論是貸款、社融還是賣地層面，流動性都顯著惡化。

　　從貸款增速來看，廣東、江蘇、浙江三省的增速也有提升。數(shù)據(jù)顯示，5月末廣東、浙江、江蘇三省的信貸增速分別為18.7%、17.8%、15.1%，相比去年同期提升了3-5個百分點(diǎn)。

　　在信貸投放增加的背景下，廣東、浙江的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)回升。廣東省統(tǒng)計(jì)局解讀數(shù)據(jù)時稱，上半年廣東固定資產(chǎn)投資保持兩位數(shù)的增速，同比增長10.5%(相比去年同期回升0.4個百分點(diǎn))，增速連續(xù)57個月高于全國平均水平。

　　不過從經(jīng)濟(jì)增速來看，三省的經(jīng)濟(jì)增速都略有回落。廣東、江蘇、浙江上半年經(jīng)濟(jì)增速分別為6.5%、6.5%、7.1%，相比去年同期回落0.6、0.5、0.5個百分點(diǎn)。分析來看，主要因?yàn)槿〗?jīng)濟(jì)為“消費(fèi)驅(qū)動”，投資雖有帶動但推動不大。此外，三省亦受到外貿(mào)的拖累。

　　方正證券固定收益首席分析師楊為敩表示，一方面貸款投放傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)增長存在時滯，另一方面貸款可能并未完全投入實(shí)體，因此貸款的增長并未帶來經(jīng)濟(jì)的增長。

　　從增量看，青海、西藏、寧夏、新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、廣西、吉林、黑龍江等西部、東北省份新增信貸規(guī)模較低，幾個省份新增信貸規(guī)模占比不足10%。值得注意的是，這些地區(qū)的信貸增速也出現(xiàn)回落。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月末內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏信貸增速分別為3.4%、8.0%、4.0%，相比上年回落2.6、2.2、8.8個百分點(diǎn)。

　　“中國的融資渠道七成左右還是依靠銀行。” 復(fù)旦大學(xué)發(fā)展研究院研究員吳金鐸表示，“經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸增速下滑的原因除了融資需求不足之外，更重要的是這些地區(qū)呆賬壞賬更高，而呆壞賬率是順周期的，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑的地區(qū)呆壞賬更高。”

　　與粵、浙、蘇等地不同，上述地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長主要靠投資驅(qū)動。貸款增速的放緩可能引致投資增速的回落，進(jìn)而導(dǎo)致GDP增速回落。

　　比如上半年青海固定資產(chǎn)投資增速為-9.9%，相比上年同期回落7.3個百分點(diǎn)。其GDP增速由2018年上半年的5.9%回落至今年上半年的5.7%。再比如，吉林投資增速由去年上半年的-1.5%回落至今年上半年的-5.1%，不過吉林尚未公布GDP增速數(shù)據(jù)。

　　中部六省承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移力度加大，經(jīng)濟(jì)增速保持8%左右的中高速水平，信貸規(guī)模也相對可觀。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年中部六省新增信貸規(guī)模合計(jì)2.11萬億，約占全國新增規(guī)模的22%，新增增速穩(wěn)中有升。

　　中金固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和一二線城市而言，在流動性充裕的驅(qū)動下，經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，但經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)和三四五線城市可能會進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)有所上升。“好的更好，差的更差是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)格局，但這意味著金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好下降。”中金固收稱。

　　地方債的“相對平均”

　　在上述貸款增速放緩的地區(qū)中，一些地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速反而逆勢上行。比如內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏。其中，前兩者上半年經(jīng)濟(jì)增速相比去年同期還略有回升。

　　甘肅省統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，上半年甘肅固定資產(chǎn)投資同比增長2.4%，增速比去年同期回升11.4個百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.7%，增速繼續(xù)加快。

　　這主要源于地方債的提前放量發(fā)行。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年甘肅發(fā)行地方債633.93億，而去年同期的發(fā)行規(guī)模僅為192.11億?？晒Ρ鹊氖?，今年上半年甘肅新增信貸規(guī)模為1012億。換言之，今年上半年甘肅地方債融資規(guī)模已超過新增信貸的六成，成為區(qū)域融資的重要方式。

　　華南某省一地級市財(cái)政局債務(wù)辦人士表示，因?yàn)楫?dāng)?shù)仉[性債務(wù)規(guī)模較大，2018年以來政府性投資項(xiàng)目大規(guī)模調(diào)、停、緩、撤，金融機(jī)構(gòu)融資也有收緊，該市基建投資增速持續(xù)下滑，今年在地方債資金支持下基建投資增速才有所回升。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地方債發(fā)行2.83萬億。分區(qū)域來看，廣東、江蘇、四川三省地方債發(fā)行規(guī)模居前三，分別為2233億、1903億、1695億，合計(jì)規(guī)模約占全國發(fā)行量的20%。

　　這一集中度明顯低于信貸集中度。相對而言，地方債的額度分配不像貸款那樣市場化，其額度將適當(dāng)照顧欠發(fā)達(dá)地區(qū)，所以西部省份四川的地方債發(fā)行規(guī)模高于山東、浙江等東部省份。

　　在信貸增速放緩時，激增的地方債發(fā)行規(guī)模就成為西部省份穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的重要支撐。比如5月末新疆信貸增速相比去年同期放緩2.1個百分點(diǎn)，但新疆上半年地方債發(fā)行規(guī)模增加了3.1倍，固定資產(chǎn)投資增速由去年上半年的-48.9%升至今年上半年的7.3%。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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