治理資金脫實趨虛 財政政策可發(fā)揮更大作用

　　越來越多的人認識到，貨幣政策不是萬能的，在瀕臨流動性陷阱邊緣的情況下，繼續(xù)放松銀根來加大杠桿，結果必然是資金不流向實體經(jīng)濟卻推高資產(chǎn)價格泡沫風險，對中國經(jīng)濟有百害而無一利。更多運用財政政策來化解當前經(jīng)濟困境已經(jīng)成為大家的共識，但財政政策的著力點必須找對找準。

　　近年來，資金脫實趨虛的問題越來越嚴重。如何引導資金流向實體經(jīng)濟，僅靠貨幣政策的差別引導政策是不夠的，需要財政政策更好的配合。財政政策不僅要通過增加基礎設施、民生工程的支出來擴張總量，更要運用減稅、貼息等手段發(fā)揮結構性引導作用。

　　貨幣政策總量刺激效果下降，資金脫實趨虛的結構性問題突出

　　為了應對需求不足和為供給側結構性改革贏得時間，自2014年11月以來，穩(wěn)健的貨幣政策盡力而為，央行先后六次降息、五次降準，并通過補充抵押貸款PSL、中期借貸便利MLF、常備借貸便利SLF等定向操作向實體經(jīng)濟注入流動性，全社會融資總量的增速始終高于國內生產(chǎn)總值GDP名義增速。2009年至2015年的七年里，我國整體債務率非金融部門債務總額與當年名義GDP的比值大幅上升約78個百分點，2015年末達到248.6%。杠桿率的上升并沒有制止中國經(jīng)濟的下行趨勢，反而政策成本越來越高。2016年前三季度雖然經(jīng)濟增速維持在6.7%，但其中房地產(chǎn)和金融的貢獻率上升，實體經(jīng)濟的貢獻率下降，資金脫實趨虛的問題越來越嚴重。

　　諸多制度改革的滯后使我國出現(xiàn)工業(yè)化、城市化早衰的危險。2016年前三季度，多年占總投資三分之二的民間固定資產(chǎn)投資增速破紀錄地下滑到2.5%，最體現(xiàn)實體經(jīng)濟投資意愿的制造業(yè)投資增速下滑到3.1%的低水平。對此，我們要高度保持警惕，如果在人均國民總收入GNI僅8000美元的中等收入階段就開始制造業(yè)投資下滑，開始“吃老本”，則可能表明中國經(jīng)濟過早出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化，從而形成工業(yè)化早衰現(xiàn)象。

　　城市化率水平從30%提高到70%是城市化加速階段，2015年我國城市化率僅56.1%，正處于城市化加速期，卻首次出現(xiàn)了流動人口減少568萬的新情況。2011年以來，農民工總量增速持續(xù)回落，2012年、2013年、2014年和2015年增速分別比上年回落0.5、1.5、0.5和0.6個百分點。中國城市化同樣出現(xiàn)早衰現(xiàn)象，城市化自發(fā)的動力開始衰落，沒有城市戶口社保的歸屬感和高房價使不少農民工50歲出頭就“告老還鄉(xiāng)”，農民工過早退出城市勞動力隊伍使城市勞動力供求關系發(fā)生變化，國際金融危機以來，我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均貨幣工資年均增長13.2%，農民工工資年均增長13.5%，高于同期勞動生產(chǎn)率按現(xiàn)價計算年均增長11.1%的水平。城市化早衰通過工資成本引致產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象過早出現(xiàn)?，F(xiàn)代化最基本的動力是工業(yè)化、城市化，如果雙雙出現(xiàn)早衰現(xiàn)象，中國經(jīng)濟發(fā)展的基本動力就成問題，這決不是貨幣政策可以解決的問題。

　　勞動力、土地、環(huán)保等各種成本全面上升后，中國經(jīng)濟到了必須從廉價要素驅動型轉向科技創(chuàng)新驅動型增長模式。貨幣寬松只能換來改革和轉型的時間，并不會自動帶來經(jīng)濟復蘇。資本必須與新技術相結合，形成新興產(chǎn)業(yè)，才會促成實體經(jīng)濟投資熱點和新的經(jīng)濟增長點。但我國長期科技研發(fā)投入不足的問題阻礙了經(jīng)濟轉型。前十年科技研發(fā)投入嚴重不足，企業(yè)科技研發(fā)支出占GDP比重作為衡量經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和創(chuàng)新驅動的重要指標，2010年僅達到1.75%，沒有實現(xiàn)“十一五”規(guī)劃要求的預期2%目標。2015年為2.1%，又沒有實現(xiàn)“十二五”規(guī)劃要求的達到2.2%目標。傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的背景下，缺乏科技研發(fā)成果儲備的制造業(yè)企業(yè)即使現(xiàn)金充足也無法開展投資。

　　因城鄉(xiāng)戶籍制度等造成的制度性需求不足和科技研發(fā)長期投入不足造成的供給創(chuàng)新不足的環(huán)境中，實體經(jīng)濟投資回報率下降，資本趨利性使我國貨幣政策寬松所釋放的大量資金流入房地產(chǎn)和金融炒作中，資產(chǎn)價格不斷推高。

　　財政政策要更多發(fā)揮結構性引導作用

　　越來越多的人認識到，貨幣政策不是萬能的，在瀕臨流動性陷阱邊緣的情況下，繼續(xù)放松銀根來加大杠桿，結果必然是資金不流向實體經(jīng)濟卻推高資產(chǎn)價格泡沫風險，對中國經(jīng)濟有百害而無一利。更多運用財政政策來化解當前經(jīng)濟困境已經(jīng)成為大家的共識，但財政政策的著力點必須找對找準。

　　近年來，我國在經(jīng)濟下行壓力大、民間投資下滑的情況下，財政政策確實變得越來越積極，財政赤字率2016年預算安排達到3%的高水平，通過發(fā)行地方債來置換地方政府歷史債務，除了增加預算內政府投資規(guī)模外，還通過政策性銀行發(fā)行建設債券來補充地方政府固定資產(chǎn)投資項目資本金，從而保證了“十三五”規(guī)劃的新開工項目順利開工，2016年前三季度新開工項目計劃總投資367663億元，增長22.6%，專項建設基金對基礎設施投資帶動作用顯著。

　　但是，用政府擴大基礎設施投資對其它投資的帶動作用明顯不如過去。不僅制造業(yè)投資下滑不是單純周期性下滑，連基礎設施投資領域的民間投資參與PPP模式與政府合作投資意愿下降也是制度性障礙造成的。近兩年政府和社會資本合作PPP項目投資需求已突破10萬億元，真正落地項目進展并不快，背后深層次原因包括PPP頂層立法缺失、政策配套不足、項目質量不高、審批較長、政企雙方契約意識不足、項目長期融資渠道不暢等。

　　下一步，從供給、需求兩方面著力破除制度性障礙，是財政政策引導資金流向的政策發(fā)力點。

　　首先，把地方政府從房地產(chǎn)利益綁架中解脫出來，實體經(jīng)濟才會真正獲得基層政府的真正重視。對實體經(jīng)濟恢復投資吸引力的政策近年來出臺不少，但將主要癥結診斷為“融資難”恐怕不夠全面。如果投資回報率過低，即使便利的融資條件下企業(yè)仍然不會有投資積極性。實體經(jīng)濟與房地產(chǎn)的利益爭奪中，房地產(chǎn)處于一花盛開百花煞的地位，而房地產(chǎn)是地方政府重要財力來源，千方百計保護房地產(chǎn)利益的結果是抬高了制造業(yè)的土地成本、人工成本等，誘惑制造業(yè)企業(yè)轉向房地產(chǎn)領域掙快錢，尤其是大量央企國企在各個城市當“地王”，影響極壞。當前，是要房地產(chǎn)短期利益，還是要實體經(jīng)濟生存環(huán)境好轉，成為各級政府面臨的選擇。如果地方政府沒有取代土地出讓金和房地產(chǎn)稅收的財力來源，在實際工作中就不會認真推進房地產(chǎn)去庫存的任務。2016年前三季度，房地產(chǎn)在庫存巨大的情況下，商品房銷售面積105185萬平方米，房屋新開工面積122655萬平方米，新開工面積大于銷售面積，意味著商品房的潛在庫存還在增加。財政政策必須從中央與地方財力更合理分配的制度改革入手，幫助地方政府從利益上擺脫對房地產(chǎn)的依賴。

　　第二，將有限的減稅政策資源集中用于鼓勵企業(yè)加大科技研發(fā)投入。財政政策的擴張有兩種途徑，一是政府將政策資源用于立竿見影的擴大基建投資等政府支出，二是用于減稅，當前尤其是對科技研發(fā)活動的減稅激勵，政策效果需要較長時間才能體現(xiàn)。當前，我國更加需要結構性減稅的財政激勵，給出一個明確導向，讓創(chuàng)新性企業(yè)的研發(fā)投資得到更多鼓勵。我國仍然處于高儲蓄率階段，社會資金充裕，投資方向必須從過去更多投資鋼筋水泥轉向更多投資科技研發(fā)。這個經(jīng)濟增長模式的轉型是一場痛苦的蛻變，財政政策應當起到引導和助推作用。今年出臺的完善研發(fā)費用加計扣除政策加大落地力度，放寬享受加計扣除政策的研發(fā)活動和費用范圍，允許企業(yè)追溯過去3年應扣未扣的研發(fā)費用予以加計扣除，簡化審核，對加計扣除實行事后備案管理，對可加計扣除的研發(fā)費用實行歸并核算。中央政府應當對鼓勵科技研發(fā)的財政政策落實情況實行督查，并適時出臺更多鼓勵科技創(chuàng)新的減稅政策。

　　第三，加快城鄉(xiāng)戶籍制度改革進度，扭轉城市化早衰的危險趨勢。促進有能力在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活的農業(yè)轉移人口舉家進城落戶，并與城鎮(zhèn)居民有同等權利和義務。實施居住證制度的政策門檻要放低，努力實現(xiàn)基本公共服務常住人口全覆蓋。健全財政轉移支付同農業(yè)轉移人口市民化掛鉤機制，這方面中央財政要多掏真金白銀，激勵地方政府吸納農民工落戶的積極性。建立城鎮(zhèn)建設用地增加規(guī)模同吸納農業(yè)轉移人口落戶數(shù)量掛鉤機制，土地出讓規(guī)模要與房地產(chǎn)去庫存任務統(tǒng)籌考慮。維護進城落戶農民土地承包權、宅基地使用權、集體收益分配權，支持引導其依法自愿有償轉讓上述權益。我國城鄉(xiāng)收入差距過大和城市化進展放慢，加劇了產(chǎn)能過剩的壓力。只有從制度改革入手促進城市化加快，才能解放城市化帶來的需求，緩解產(chǎn)能過剩矛盾。

　　轉自：證券時報

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