公開市場結(jié)束連日凈回籠 年末資金面緊平衡預(yù)期難消

　　在貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型為主逐步向價格型為主轉(zhuǎn)型過程中，央行對流動性的調(diào)控更加靈活。

　　昨日，雖然央行加大了資金投放力度，令公開市場終結(jié)了連續(xù)四日的凈回籠態(tài)勢，但900億元的凈投放量未能完全緩解當日資金面整體“旱情”，尤其是跨月資金價格的跳漲，顯示出機構(gòu)對中長期資金面仍不樂觀。市場人士指出，臨近年末，機構(gòu)將加大籌措跨年資金的力度，春節(jié)前資金面緊平衡預(yù)期仍難消除，即便能夠“借到錢”，也解決不了“借錢貴”的問題。

　　資金面“旱情”仍未緩解

　　在周二資金面緊張程度升級后，昨日的公開市場操作終于讓市場略微舒了口氣。

　　昨日，公開市場終于結(jié)束了此前連續(xù)四日的凈回籠態(tài)勢。央行當日向市場投放2300億元逆回購，在與當天到期量對沖后，單日凈投放資金900億元。

　　昨日的操作總量較前一交易日增加逾兩成，一定程度上釋放出央行月末維護資金面平穩(wěn)的信號。不過，從當天資金面的表現(xiàn)來看，900億元的凈投放量仍無法阻止資金價格的上漲。

　　當日，銀行間存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率全線上漲。隔夜品種（DR001）加權(quán)平均利率上行約7個基點至2.41%；7天品種（DR007）加權(quán)平均利率跳漲約10個基點至2.68%；而更長期限的3月期利率甚至上行超過90個基點。交易所回購市場上，上交所1天期質(zhì)押式國債回購利率（GC001）盤中也最高沖至9.9%的高位。

　　“感覺市場還是有錢的，但我們借到的價格并不低?！鄙虾Ｄ橙虃灰讍T告訴上證報記者，從昨日的實際感受來看，非銀類機構(gòu)感到資金面依然偏緊。在中長期資金方面，機構(gòu)需求主要集中在跨月和跨年期限，成交以3月期資金為主。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮告訴記者，近期資金面持續(xù)緊張的主要原因在于：10月份以來外匯占款下降壓力加大，基礎(chǔ)貨幣缺口擴大，央行選擇繼續(xù)通過公開市場操作來投放流動性，且拉長了期限，事實上提高了投放資金的加權(quán)成本，導(dǎo)致貨幣市場利率“水漲船高”?！按送?，市場機構(gòu)對央行此前連續(xù)四日的凈回籠操作略感失望，對寬松政策的預(yù)期已從此前的相對樂觀轉(zhuǎn)為謹慎保守，再疊加月末、MPA考核等因素，導(dǎo)致資金面持續(xù)偏緊?！眲|亮說。

　　昨日中長期資金價格的跳漲，亦反映出機構(gòu)對12月資金面仍較謹慎。展望12月，公開市場逆回購到期量雖較11月有所減少，但到期資金壓力仍然不小，中期借貸便利（MLF）操作預(yù)計仍將持續(xù)。

　　劉東亮預(yù)計，臨近年末，機構(gòu)將加大力度籌措跨年資金，只有12月最后一周左右由于財政存款的釋放，資金面才可能稍微好轉(zhuǎn)，但元旦后又臨近春節(jié)，預(yù)計資金面仍將緊平衡。即便央行加大公開市場投放力度，也只能解決“借到錢”的問題，仍解決不了“借錢貴”的問題。

　　公開市場或現(xiàn)新風(fēng)向標

　　據(jù)記者統(tǒng)計，11月，央行在公開市場僅凈投放資金150億元，與10月逾4000億元的凈投放量相比，可謂微乎其微。但在定向操作方面，央行11月卻通過MLF凈投放資金高達6000億元以上。

　　可見，央行在11月有意減少短期逆回購資金的投放量，而增加MLF長期資金的投放量。在“縮短放長”的同時，也抬升了資金成本。

　　中信證券指出，近期貨幣政策表現(xiàn)出“價漲量縮”的非典型緊縮。央行通過“縮短放長”的策略，悄然提高了向市場投放流動性的綜合資金成本。此外，監(jiān)管層也通過強化對影子銀行和理財業(yè)務(wù)的監(jiān)測和限制，系統(tǒng)性地推升了資金成本。

　　事實上，當前貨幣政策調(diào)控正處在從數(shù)量型為主向價格型為主的逐步轉(zhuǎn)型過程中。仔細回顧不難發(fā)現(xiàn)，10月以來，市場機構(gòu)已多次感到資金面緊張，資金價格的波動也在加大，資金面松緊的切換頻率逐步加快，央行對資金凈投放和凈回籠的把控也更為靈活。

　　興業(yè)研究債券研究員郭草敏指出，當下央行對流動性的管理方式與思路或許正在轉(zhuǎn)變。過去，公開市場操作更偏向滿足機構(gòu)需求，以保持流動性合理充裕，現(xiàn)在則更偏向主動維持在其認為的合意水平上。

　　“在價格方面，央行希望穩(wěn)定DR利率，這有助于短端資金利率曲線的平坦化?！惫菝粽f，而在數(shù)量方面，央行希望隔夜質(zhì)押式回購成交量占比不超過85%，合理搭配資金期限。央行或正以這樣的指標作為其公開市場操作投放量的風(fēng)向標。近期該占比基本貼近這一水平，因此，央行可能認為在公開市場凈投放資金的必要性不大。（記者王媛）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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