人民幣對(duì)美元今年貶值超6% 管制加強(qiáng)是多方共識(shí)

　　2016年以來，人民幣對(duì)美元貶值幅度超過6%，我國(guó)外匯儲(chǔ)備由2014年6月末高點(diǎn)3.99萬(wàn)億美元降至今年11月末的3.05萬(wàn)億美元。

　　展望明年，人民幣仍面臨貶值壓力似乎已成共識(shí)，外部環(huán)境變化和境內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面不確定性合力產(chǎn)生的人民幣貶值預(yù)期持續(xù)存在。但從根本上說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性改革順利推進(jìn)是人民幣幣值堅(jiān)挺的基礎(chǔ)。同時(shí)，期待政策進(jìn)行適度資本管制和干預(yù)，管理人民幣走勢(shì)預(yù)期。

　　人民幣仍有貶值壓力

　　社科院學(xué)部委員余永定表示，人民幣面臨貶值壓力。從總體上來說，這一壓力來自于貿(mào)易。過去貿(mào)易順差較大，現(xiàn)在出口順差有所減少，資本外流包括資本外逃均是人民幣貶值壓力的來源。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平表示，預(yù)期已久的美聯(lián)儲(chǔ)加息成為人民幣貶值的壓力，此預(yù)期短期內(nèi)是否會(huì)改變尚難以判斷。同時(shí)，中國(guó)老百姓和企業(yè)希望有更多資產(chǎn)配置到非人民幣資產(chǎn)領(lǐng)域，且這種資產(chǎn)配置的多樣化需求還將變得更加強(qiáng)烈，短期內(nèi)可能難以改變。

　　2016年，國(guó)內(nèi)居民配置境外房產(chǎn)、保險(xiǎn)熱情高漲。國(guó)內(nèi)投資資本回報(bào)率下降、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)加劇和人民幣貶值預(yù)期推動(dòng)資金出海，繼而強(qiáng)化人民幣貶值壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)本周二召開年內(nèi)最后一次貨幣政策例會(huì)，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)此次會(huì)加息。對(duì)于未來美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，有觀點(diǎn)認(rèn)為加息頻率可能快于此前預(yù)期。

　　瑞穗證券亞洲區(qū)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，美國(guó)貨幣政策收緊可能快于預(yù)期，加大人民幣貶值壓力。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹和就業(yè)指標(biāo)符合加息條件，且特朗普早前對(duì)美國(guó)低利率的指責(zé)，均預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)12月加息勢(shì)在必行。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要，絕大多數(shù)委員認(rèn)為加息應(yīng)相對(duì)快地到來。當(dāng)然，更多擔(dān)憂的是明年加息頻率，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期是兩次。一旦美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊，也會(huì)波及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣、資產(chǎn)價(jià)格。

　　沈建光認(rèn)為，在此背景下，中國(guó)居民海外配置需求增加，對(duì)人民幣匯率形成壓力。

　　長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面樂觀

　　從影響2017年人民幣匯率兩大重要因素看，目前美元進(jìn)入加息通道已是定局，短期內(nèi)可能推高美元走勢(shì)，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難言企穩(wěn)回升。不過，從稍長(zhǎng)時(shí)期看，不乏樂觀預(yù)期。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱認(rèn)為，一些新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正趨穩(wěn)定，PPI通貨緊縮已結(jié)束，過剩產(chǎn)能與企業(yè)債務(wù)等問題也都開始加以解決并已有緩解。展望未來，也看不到中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身會(huì)出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素。此前，有人擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱可能產(chǎn)生泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但由于各級(jí)政府較及時(shí)地采取一些調(diào)控政策，各地樓市沒有形成大的泡沫且都已逐步平穩(wěn)下來。此外，最近出臺(tái)“完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度”文件，民間投資過度下滑趨勢(shì)有望得到逆轉(zhuǎn)。如果明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于2016年，則說明這一輪經(jīng)濟(jì)周期已“探底”，今后幾年將進(jìn)入“復(fù)蘇”階段，更沒有貶值動(dòng)因。

　　除上述兩因素外，樊綱表示，人民幣與美元匯率變化還受其他因素影響。其他國(guó)家貨幣可能因各種國(guó)內(nèi)因素對(duì)美元形成更大幅度的貶值，這會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。比如英國(guó)脫歐，導(dǎo)致英鎊和歐元對(duì)美元較大幅度貶值，進(jìn)而也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定影響。此外，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣最近對(duì)美元貶值也較多，這也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定影響，但它們不會(huì)一直貶值。

　　對(duì)于“特朗普因素”，樊綱認(rèn)為，他競(jìng)選時(shí)承諾要大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對(duì)于那些生產(chǎn)大宗商品的發(fā)展中國(guó)家構(gòu)成利好，此因素的作用不久便會(huì)顯現(xiàn)出來。從長(zhǎng)期看，兩個(gè)貨幣間的匯率取決于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的比較，其一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，其二是通貨膨脹率資產(chǎn)價(jià)格膨脹也包含在內(nèi)?？梢灶A(yù)期的是，在今后相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)高于美國(guó)的近兩倍，而通貨膨脹率不會(huì)比美國(guó)高特朗普如果大筆花錢的話，美國(guó)國(guó)債收益率會(huì)更高，通貨膨脹率也會(huì)更高。這些均預(yù)示人民幣對(duì)美元匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)將是穩(wěn)步升值的。

　　前美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，美國(guó)加息會(huì)在短期內(nèi)推高美元，但影響有限。美國(guó)不可能持續(xù)快速加息。金融問題不管被演繹得多復(fù)雜，說到底最后還是常識(shí)得勝。美國(guó)多年來財(cái)務(wù)是赤字，貿(mào)易也是赤字，填補(bǔ)虧空靠發(fā)債。在此基礎(chǔ)上發(fā)行的美元沒有內(nèi)在的實(shí)際價(jià)值增長(zhǎng)動(dòng)能。市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際價(jià)值間的距離會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來危害。

　　鄭學(xué)勤認(rèn)為，政府將在匯率方面加強(qiáng)合作。“匯率大幅波動(dòng)會(huì)給國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不必要的障礙。最近各國(guó)政府在匯率和利率政策上均相當(dāng)克制。在今后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)和金融秩序會(huì)處于調(diào)整時(shí)期。在這種情況下，光靠市場(chǎng)是不可能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的?？梢灶A(yù)見的是，各國(guó)政府在這方面會(huì)有更多合作。目前歐盟國(guó)家對(duì)英國(guó)退歐的強(qiáng)硬態(tài)度在很大程度上是在泄憤，最后會(huì)意識(shí)到只有合作才不至于兩敗俱傷。”

　　預(yù)期管理亟待加強(qiáng)

　　面對(duì)2017年人民幣仍存的貶值壓力，政策該如何應(yīng)對(duì)？人民幣應(yīng)一次貶值到位釋放貶值壓力嗎？

　　原國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤認(rèn)為，從匯率政策工具看，沒有任何一個(gè)完美的、沒有任何代價(jià)的匯率解決方案。無論是穩(wěn)定或漸進(jìn)式調(diào)整，還是一次性調(diào)整或自由浮動(dòng)，可能都有利有弊，沒有“無痛”的解決方案。

　　“雖匯率是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的一部分，但肯定不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的全部，僅僅動(dòng)匯率不可能解決所有問題。這就意味著，哪怕讓匯率一次性調(diào)整也不可能調(diào)整到位，一旦有新情況出現(xiàn)，人民幣匯率還會(huì)存在新的調(diào)整壓力。”管濤認(rèn)為。

　　可以明確的是，近段時(shí)間資本管制有所加強(qiáng)，此舉也是多方共識(shí)。管濤認(rèn)為，資本管制本質(zhì)上是中性工具，國(guó)際規(guī)則允許資本管制。這一次我們對(duì)資本流動(dòng)的管制主要是采取宏觀審慎管理、逆周期調(diào)節(jié)、鼓勵(lì)流入、放寬結(jié)匯限制和窗口指導(dǎo)措施等手段。在這些工具使用下，資本流出壓力得到緩解。

　　央行也進(jìn)行了市場(chǎng)干預(yù)。從2014年6月末外匯儲(chǔ)備達(dá)到峰值到今年11月末，外匯儲(chǔ)備共下降逾9000億美元。其中超60%的外儲(chǔ)是在“8·11”匯改后消耗掉的。

　　余永定認(rèn)為，央行應(yīng)適度干預(yù)外匯市場(chǎng)，同時(shí)要加強(qiáng)資本管制，這樣就可以避免使用更多過量的外匯儲(chǔ)備來干預(yù)外匯市場(chǎng)。

　　也有專家認(rèn)為，管理市場(chǎng)預(yù)期，避免人民幣貶值預(yù)期自我強(qiáng)化已成當(dāng)務(wù)之急。

　　中國(guó)人民銀行參事、前調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成日前表示，放任匯率貶值會(huì)加劇匯率超調(diào)，對(duì)出口促進(jìn)和經(jīng)濟(jì)提振作用有限，且不利于進(jìn)口，而一旦傷害公眾對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定的信心，經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭受重創(chuàng)，外匯儲(chǔ)備也難以保住。

　　盛松成認(rèn)為，2016年8月以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)預(yù)期并不全都是理性的，短期內(nèi)也并非都向基本面回歸，而單邊預(yù)期往往使市場(chǎng)超調(diào)，假設(shè)本來會(huì)貶值5%，如果家庭、企業(yè)集中換匯，貶值幅度可能大大提高?！懊髂?月起，居民將可以動(dòng)用新一年購(gòu)匯額度人均5萬(wàn)美元，這在人民幣貶值預(yù)期情況下，大眾出于資產(chǎn)配置和保值考慮，可能在年初集中購(gòu)匯，使人民幣貶值壓力進(jìn)一步加強(qiáng)?！?/br>

　　中國(guó)建設(shè)銀行研究員韓會(huì)師認(rèn)為，在當(dāng)前結(jié)售匯逆差格局下，要想扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)單方向貶值預(yù)期，首先就要從K線圖上讓市場(chǎng)看到人民幣對(duì)美元有雙向大幅波動(dòng)的可能。而這種可能的實(shí)現(xiàn)必須建立在抑制結(jié)售匯逆差對(duì)即期匯率的影響之上。在目前定價(jià)機(jī)制下，就是要抑制收盤價(jià)對(duì)中間價(jià)的偏離幅度，使得“參考一籃子貨幣”暫時(shí)成為人民幣對(duì)美元波動(dòng)的主導(dǎo)原則。一旦美元指數(shù)波動(dòng)幅度較大，人民幣對(duì)美元會(huì)自動(dòng)出現(xiàn)較大的雙向波動(dòng)。

　　而當(dāng)投資者頻繁看到“人民幣貶值有底”，底部就出現(xiàn)在美元指數(shù)的“頂部”時(shí)，出口企業(yè)結(jié)匯動(dòng)力才可能增強(qiáng)。同理，當(dāng)進(jìn)口企業(yè)發(fā)現(xiàn)“人民幣貶值有底”時(shí)，在美元上行階段，其購(gòu)匯沖動(dòng)會(huì)受到抑制，因?yàn)樗麄兛梢院侠眍A(yù)期到一旦美元回落，他們可以獲得更好的購(gòu)匯時(shí)機(jī)。而一旦出口企業(yè)增強(qiáng)結(jié)匯意愿，進(jìn)口企業(yè)降低購(gòu)匯沖動(dòng)，我國(guó)外貿(mào)的順差格局有助于貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)售匯順差規(guī)模的擴(kuò)大。

　　韓會(huì)師表示，我國(guó)貨物貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)售匯在2016年已恢復(fù)順差格局，今年1月至10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)售匯順差1546億美元，這是2016年我國(guó)平衡資本外流的重要力量。

　　隨著貿(mào)易項(xiàng)下順差規(guī)模的擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備下滑壓力有望進(jìn)一步降低，監(jiān)管當(dāng)局在匯率調(diào)控上將獲得更大自由度。此時(shí)可以進(jìn)一步引導(dǎo)人民幣雙向大幅波動(dòng)，以使企業(yè)和民眾逐步適應(yīng)雙向波動(dòng)格局，改變長(zhǎng)期以來要么“一窩蜂看漲”，要么“一窩蜂看跌”的思維慣性。

　　黃益平表示，從根本上來說，要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)人民幣短期貶值預(yù)期，還是要從結(jié)構(gòu)改革上做文章，要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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