PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化正式啟動 或遭遇產(chǎn)品流動性難題

　　政府和社會資本合作PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作正式啟動。

　　1月9日，國家發(fā)展改革委投資司、中國證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與有關(guān)企業(yè)召開了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化座談會，推動傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目進(jìn)行證券化融資。

　　參加此次座談會的企業(yè)包括中國建筑、中國中鐵、中國交建等中央企業(yè)，E20環(huán)境平臺，首都公路發(fā)展集團(tuán)、首創(chuàng)股份、北京控股等地方國有企業(yè)，中法水務(wù)等外資企業(yè)，以及華夏幸福、東方園林、碧水源等民營企業(yè)。

　　2016年12月26日，國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確了適合資產(chǎn)證券化的PPP應(yīng)具備的四項(xiàng)條件，提出通過優(yōu)化政策和監(jiān)管來積極支持PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，并要求各省級發(fā)改委于2017年2月17日前上報(bào)1-3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目。

　　PPP模式2014年進(jìn)入大規(guī)模推廣階段，目前市場上尚未發(fā)行過針對PPP項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。近期中央各部委和多個(gè)監(jiān)管部門頻送“春風(fēng)”，該類產(chǎn)品已呼之欲出。這個(gè)模式將如何推進(jìn)、有何特點(diǎn)以及可能存在怎樣的難題，將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　運(yùn)營管理權(quán)與收益權(quán)或?qū)⒎至?/strong>

　　PPP項(xiàng)目的通常模式是由社會資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過使用者付費(fèi)及必要的政府付費(fèi)獲得合理投資回報(bào)。政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》是PPP模式的重要法規(guī)。因此在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)大部分情況下與政府特許經(jīng)營權(quán)密切相關(guān)，但由于國內(nèi)法規(guī)對特許經(jīng)營權(quán)的受讓主體有非常嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，運(yùn)營管理權(quán)轉(zhuǎn)移比較困難，在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中運(yùn)營管理權(quán)與收益權(quán)或?qū)⒎至ⅰ?/br>

　　PPP資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有3種類型：收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)。其中收益權(quán)資產(chǎn)將是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，包括使用者付費(fèi)模式下的收費(fèi)收益權(quán)、政府付費(fèi)模式下的財(cái)政補(bǔ)貼等。在該模式中，地方政府或融資平臺提供直接增信的難度較大，只可采取政府付費(fèi)模式，作為特定項(xiàng)目的還款來源之一，因此如何保證項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力和社會資本方的支持力度是一個(gè)問題。

　　投資準(zhǔn)入和流動性難題

　　目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化ABS市場缺少中長期機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金的投資門檻較高，企業(yè)年金、社?；鸬却笮蜋C(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資準(zhǔn)入方面有較大的限制，投資者對于中長期限資產(chǎn)證券化產(chǎn)品要求有較高的流動性溢價(jià)，因此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限絕大部分在7年以內(nèi)，產(chǎn)品的流動性也較弱。

　　據(jù)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》中指出，2016年中債登托管的信貸ABS，2016年現(xiàn)券結(jié)算量為1435.28億元，同比增長2.64倍，換手率為24.93%，同比增長17個(gè)百分點(diǎn)，但是相比于2016年債券市場187.87%的整體換手率，資產(chǎn)證券化市場的流動性依然偏低，這也成為制約市場發(fā)展深度的關(guān)鍵因素。

　　而PPP項(xiàng)目的存續(xù)期限通常為10-30年，相比一般類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限要長很多，在投資準(zhǔn)入和產(chǎn)品流動性等方面提出了更高要求。

　　轉(zhuǎn)自：澎湃新聞

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