1月份，官方PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出制造業(yè)與非制造業(yè)“一降一升”的格局。國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)2月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為51.3%、54.6%，二者均處在高于50%臨界點(diǎn)的擴(kuò)張區(qū)間，但制造業(yè)PMI下滑了0.1%，非制造業(yè)PMI上升了0.1%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，最新的PMI數(shù)據(jù)表明，供給側(cè)改革趨勢并未變動(dòng)，隨著通脹壓力增大，2017年對債市不利的流動(dòng)性收緊難以避免；而對于股市而言，具有規(guī)模優(yōu)勢的大企業(yè)在短期內(nèi)可能隨著中小企業(yè)競爭下降而相對受益。
春節(jié)因素解釋基本變化
在業(yè)內(nèi)人士看來，1月份PMI整體數(shù)據(jù)的變化基本可以用春節(jié)因素來解釋。一方面，PMI變化幅度較小，制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI下降、上升的幅度均只有0.1%；另一方面，春節(jié)期間通常會(huì)出現(xiàn)“服務(wù)業(yè)活動(dòng)升溫+制造業(yè)活動(dòng)降溫”。
不過，分項(xiàng)數(shù)據(jù)仍然透露出不少線索。數(shù)據(jù)顯示，1月份PMI新訂單指數(shù)下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，連續(xù)11個(gè)月處于榮枯線以上。業(yè)內(nèi)人士稱，考慮春節(jié)假期制造業(yè)開工下降因素干擾，訂單數(shù)據(jù)對需求復(fù)蘇仍有支撐，內(nèi)需穩(wěn)定擴(kuò)張的趨勢仍在持續(xù)。而非制造業(yè)PMI指數(shù)為54.6%，不僅比上月小幅回升0.1%，而且處于前12個(gè)月的次高值。其中，非制造業(yè)新訂單擴(kuò)散指數(shù)連續(xù)5個(gè)月保持在榮枯線上，同樣也支撐國內(nèi)需求趨于擴(kuò)大的判斷。
事實(shí)上，1月PMI數(shù)據(jù)中，外需回暖也得到了驗(yàn)證?！靶鲁隹谟唵沃笖?shù)較上月小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，使得前12個(gè)月中有7個(gè)月的新出口訂單指數(shù)處于榮枯線之上?！惫獯笞C券分析師張文朗分析稱，考慮到自去年年中開始，美、日、歐、英的制造業(yè)都出現(xiàn)了共振上行的現(xiàn)象，這種趨勢并沒有衰弱的跡象，這無疑對中國的出口暫時(shí)起到支撐作用。
國泰君安證券分析師熊義明也認(rèn)為，出口訂單的改善值得關(guān)注。1月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為52.8%，相比上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，但新出口訂單指數(shù)為50.3%，相比上月50.1%出現(xiàn)改善?！俺隹谟唵蔚母纳婆c海外經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇有關(guān)，1月歐美制造業(yè)PMI均為55.1%，日本制造業(yè)PMI為52.7%，均創(chuàng)一年多以來新高?！彼硎?，預(yù)計(jì)2017年出口增速2%，對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)將大于2016年。
供給約束影響PPI預(yù)期
值得注意的是，不同規(guī)模類型企業(yè)在PMI數(shù)據(jù)上的分化進(jìn)一步顯現(xiàn)。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為52.7%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為50.8%，高于上月1.2個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上；小型企業(yè)PMI為46.4%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍位于收縮區(qū)間。
對此，光大證券分析師張文朗認(rèn)為，供給側(cè)改革執(zhí)行力度趨嚴(yán)，對缺少規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)沖擊較大?！按笮推髽I(yè)由于體量大可以攤薄成本而占據(jù)優(yōu)勢，又因?yàn)橹行∑髽I(yè)競爭減少而會(huì)獲取更大市場份額。”他表示。
數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)1月份的生產(chǎn)和新訂單擴(kuò)散指數(shù)分別為55.1%和55.4%，皆處于前12個(gè)月的第三高，而中型企業(yè)收益于需求增長，生產(chǎn)和新訂單雖弱于大型企業(yè)，但較上月仍提升至53.1%和51.5%。
張文朗認(rèn)為，以新訂單指數(shù)與上期原材料庫存指數(shù)差刻劃的供給約束仍處于上升趨勢。通常情況下，需求增加往往表現(xiàn)為新訂單數(shù)增加、產(chǎn)品庫存下降，同時(shí)企業(yè)增加原材料庫存。不過，如果供給側(cè)的改革增加了生產(chǎn)的成本，則可能會(huì)削弱企業(yè)補(bǔ)庫存的動(dòng)力。當(dāng)期新訂單指數(shù)與上期原材料庫存指數(shù)的差越大，表明供給端自身阻力越大。
數(shù)據(jù)顯示，1月份，新訂單指數(shù)與上期原材料庫存指數(shù)的差值為4.8個(gè)百分點(diǎn)，與上月持平。而這將對通脹數(shù)據(jù)的預(yù)期帶來一定的影響。
數(shù)據(jù)顯示，1月份PPI環(huán)比的先導(dǎo)指標(biāo)，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)至64.5%。業(yè)內(nèi)人士表示，這表明PPI環(huán)比增速極可能在1月份也出現(xiàn)拐點(diǎn)，但受供給限制其環(huán)比值仍可能接近1%?！霸谥饕牧腺忂M(jìn)價(jià)格PMI擴(kuò)散指數(shù)仍在64.5%的高位時(shí)，PPI環(huán)比1月可能接近1%，同比亦可能接近7%?！睆埼睦史治龇Q。
利好大型企業(yè)及商品市場
數(shù)據(jù)顯示，1月份制造業(yè)原材料庫存指數(shù)為48.0%，與上月持平，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為45.0%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但二者均處于2015年以來較低水平，和工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)基本一致。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于庫存偏低、訂單較高的位置，經(jīng)濟(jì)下滑動(dòng)能暫時(shí)有限。
另一方面，伴隨著非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)微升，服務(wù)業(yè)景氣度也在上升。數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中批發(fā)、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、住宿、電信等均位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間，是服務(wù)業(yè)較快增長的主要行業(yè)。
在國泰君安證券分析師熊義明看來，1月份制造業(yè)PMI的下滑主要和春節(jié)因素有關(guān)，出口訂單和庫存指標(biāo)均支撐經(jīng)濟(jì)，春節(jié)后開工旺季將至，預(yù)計(jì)PMI可能會(huì)回升。從方向上看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在加庫存周期，制造業(yè)投資增速加快，歐、美、日經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)有利于出口，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在2017年一季度仍保持平穩(wěn)。
“1月份的PMI數(shù)據(jù)表明，供給側(cè)改革趨勢并未變動(dòng)，隨著通脹壓力增大，2017年對債市不利的流動(dòng)性收緊難以避免。對于股市而言，具有規(guī)模優(yōu)勢的大企業(yè)在短期內(nèi)可能隨著中小企業(yè)競爭下降而相對受益，值得關(guān)注?！睆埼睦时硎荆瑢ι唐范?，全球制造業(yè)PMI共振上行，國內(nèi)、國際需求擴(kuò)張趨勢逐漸明晰，而供給側(cè)產(chǎn)能約束以及環(huán)保限制，使得能源類以及煤基衍生的有色、化工產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)繼續(xù)保持想象空間。
轉(zhuǎn)自：金融時(shí)報(bào)
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