13個(gè)行業(yè)二季度毛利環(huán)比上升，上游行業(yè)波動(dòng)明顯

截至8月15日，滬深兩市已有658家公司披露中報(bào)。統(tǒng)計(jì)顯示，這些公司二季度的銷售毛利率環(huán)比一季度有所上升，剔除金融股的全部A股毛利率由一季度的20.06%提高到22.02%，提高1.96個(gè)百分點(diǎn)。不過，各行業(yè)的毛利率出現(xiàn)較大差別，建筑建材行業(yè)等13個(gè)行業(yè)二季度的毛利率環(huán)比上升，而采掘業(yè)等9個(gè)行業(yè)則出現(xiàn)不同程度的下降。

　　毛利相差懸殊折射行業(yè)冷暖

　　就已披露中報(bào)的658家來看，今年二季度毛利率絕對(duì)值在30%以上的有食品飲料、餐飲旅游和交通運(yùn)輸?shù)?個(gè)行業(yè)，而黑色金屬、公用事業(yè)和農(nóng)林牧漁則低于16%。從環(huán)比變化看，二季度毛利率上升的有13個(gè)行業(yè)，下降的有9個(gè)行業(yè)。在毛利率環(huán)比上升的行業(yè)中，升幅超過50%的有建筑建材、交通運(yùn)輸和有色金屬等6個(gè)行業(yè)，但采掘和紡織服裝等行業(yè)的降幅則超過10%。

　　二季度各行業(yè)的毛利率環(huán)比出現(xiàn)如此大的變化，既與行業(yè)本身的經(jīng)營環(huán)境有關(guān)，也與不同行業(yè)所處的景氣階段有關(guān)。

　　從經(jīng)營環(huán)境看，有的行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場競爭激烈，盈利能力相對(duì)較弱，這在中下游行業(yè)中表現(xiàn)尤為明顯。與此形成對(duì)照的是，上游行業(yè)特別是資源類行業(yè)，通常由于集中度較高，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為有利的地位，在產(chǎn)品定價(jià)上有較大的話語權(quán)，因而其毛利率較高。

　　就中下游行業(yè)來看，毛利率較弱的化工行業(yè)，在去年最好的情況下也不到25%，今年二季度環(huán)比進(jìn)一步下降，當(dāng)前毛利率僅有約17%。這主要是因?yàn)樵S多化工產(chǎn)品嚴(yán)重過剩，價(jià)格過低甚至在成本線上徘徊，如PVC、純堿和化纖及尿素等。盡管目前中下游行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的力度很大，但要真正緩解行業(yè)的過剩狀況恐非一蹴而就，預(yù)計(jì)這些行業(yè)仍將受飽過度競爭之苦，盈利能力難以在短時(shí)間內(nèi)得到改變。

　　當(dāng)然，我們也清楚地認(rèn)識(shí)到，上述數(shù)據(jù)是根據(jù)已發(fā)布中報(bào)的上市公司得出的，預(yù)計(jì)隨著更多上市公司披露中報(bào)，相關(guān)行業(yè)的毛利率會(huì)出現(xiàn)一定的變化。

　　上游行業(yè)毛利率波動(dòng)明顯

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看，經(jīng)濟(jì)景氣向好時(shí)，大多數(shù)行業(yè)的盈利能力都會(huì)提高，通常最上游的資源類產(chǎn)品價(jià)格會(huì)很快地且大幅度地做出反應(yīng)，而中下游行業(yè)由于供求原因難以出現(xiàn)大幅度的變化。一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差，上游產(chǎn)品價(jià)格會(huì)快速下跌，相關(guān)行業(yè)的毛利率也隨之明顯下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年隨著我國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，采掘行業(yè)毛利水平快速上升，2009年二季度達(dá)到39.74%，今年一季度降至35.27%，隨著4月中旬政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控力度加大，第二季度繼續(xù)快速下降至約28%。這反映出調(diào)控使下游需求有所縮減，使上游資源類商品供求關(guān)系出現(xiàn)變化并在價(jià)格上反映出來，即拉動(dòng)上游產(chǎn)品價(jià)格下降。

　　當(dāng)然，資源類商品的金融屬性對(duì)價(jià)格起著助漲助跌的作用也是一個(gè)重要因素。以秦皇島港大同優(yōu)混煤為例，今年一季度其平均價(jià)為786元/噸，二季度則下跌至769元/噸，下跌幅度為2.16%。

　　從中下游行業(yè)的角度看，決定毛利率的因素還有成本。如果下游產(chǎn)品價(jià)格沒有上漲，但成本下降或者收入增長超過成本增長幅度，也會(huì)提高毛利水平。以餐飲旅游為例，二季度營業(yè)收入增長20.35%，而營業(yè)成本只增加14.64%，這促使其二季度毛利率也從一季度的35.67%提高到54.01%。

　　毛利率提高通常會(huì)促使相關(guān)行業(yè)的業(yè)績快速增長。例如，餐飲旅游毛利率大幅上升的同時(shí)，其二季度凈利潤環(huán)比大增164%，其中雖有季節(jié)性因素，但毛利率的貢獻(xiàn)是相當(dāng)明顯的。 中證證券研究中心 王維波

來源：中國證券報(bào)

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