流動性調(diào)控仍存高壓，5月上調(diào)準備金率預期增強

5月中旬或再上調(diào)存準率

　　在熱錢流入源源不斷，新增外匯占款居高不下的背景下，央行流動性調(diào)控面臨著較大的對沖壓力，因此5月份再次上調(diào)法定存款準備金率的可能性仍非常大。

　　新增外匯占款居高不下

　　3月份以來，央行公開市場操作已完全有能力實現(xiàn)凈回籠，但央行還是在上周末再次宣布上調(diào)法定存款準備金率，這說明，新增市場流動性已經(jīng)超出了市場預期。市場流動性的最大來源就是外匯占款。從央行最新公布的數(shù)據(jù)來看，外匯占款在3月份新增4000多億，這一數(shù)據(jù)遠超市場預期，成為央行在公開市場凈回籠的情況下再次提高存準率的很好注腳。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月份外匯占款新增5000多億，2月份因為季節(jié)性因素新增較少，但也超過2000億元，而3月份又達到4000多億，一季度累計新增外匯占款11000億元。究其原因，一方面，隨著全球經(jīng)濟逐步復蘇，特別是新興經(jīng)濟體增長前景看好，外需穩(wěn)步增長。與此同時，全球直接投資復蘇趨勢明顯，中國勞動力成本低廉、經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定等優(yōu)勢成為吸引外資流入的基本因素；另一方面，主要發(fā)達經(jīng)濟體將在未來一段時間內(nèi)維持寬松貨幣政策，中國經(jīng)濟復蘇已鞏固，宏觀經(jīng)濟增長的內(nèi)生性動力增強，加上息差、人民幣升值預期等因素，不排除少量熱錢通過貿(mào)易投資等渠道流入。一季度在出現(xiàn)貿(mào)易逆差的情況下，外匯占款仍增加了11000多億元即是明證。

　　我們認為，上述條件在較長時期內(nèi)都會繼續(xù)存在，因而熱錢凈流入的壓力依然較大，新增外匯占款也將居高不下，進而給央行回收資金帶來長期壓力。

　　5月提準預期增強

　　回顧去年年底以來貨幣政策的出臺時間點，尤其是最近的幾次加息與上調(diào)準備金率，基本上都是在宏觀數(shù)據(jù)出臺之后。同時還必須注意到的事實是，上調(diào)準備金率的時間一般都在月中，這不是偶然的，而是有一定的必然。

　　這是因為，銀行資金一般在每個月的月底有所偏緊，但由于外匯占款提供流動性，經(jīng)過半個月的積累后，銀行資金面會在下個月的月中又開始寬松。央行在這個時間段提高準備金率，有平滑資金面的作用。

　　此外，我們認為央行選擇在這樣的時間點去上調(diào)準備金率，其中還隱含著增加貨幣政策透明度的目的。在影響貨幣政策實施效果的眾多因素中，市場預期是一個不容忽視的因素。20世紀90年代以來，各國中央銀行越來越重視市場預期的作用，不斷通過直接與公眾溝通來了解市場預期。大部分國家的中央銀行還開始放棄貨幣政策的神秘傳統(tǒng)，通過不斷增加政策透明度等方式來提高貨幣政策的可預期性。在制定政策時，更是充分考慮市場預期的反應，試圖利用引導市場預期來增強貨幣政策的實施效果。

　　近年來中國中央銀行也越來越重視市場預期對貨幣政策的影響效果。事實上，最近幾次上調(diào)存準率都較好地切合了市場預期。經(jīng)過最近三個月的每個月月中上調(diào)準備金率后，市場顯然會加強對5月份準備金率上調(diào)的預期。因此，如果其他情況與前幾個月大致相當，央行在5月份再次上調(diào)準備金率的可能性就會非常大。

　　值得一提的是，一季度數(shù)據(jù)顯示，今年一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元。其中人民幣貸款增加2.24萬億元，同比少增3524億元。從貨幣供應增速來看，廣義貨幣M2增長16.6%，狹義貨幣M1增長15%。 從各項指標來看，經(jīng)過一系列的調(diào)控之后，央行緊縮貨幣政策已經(jīng)基本達到了預期效果，M1和M2增速也基本取得預定目標。然而，達到預定目標，并不意味著目前的緊縮政策就已經(jīng)結(jié)束，預計未來政策將持續(xù)緊縮，以確保最終達到今年的緊縮目標。（作者：林松立）

來源：中國證券報

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