經(jīng)濟增長減速跡象明顯，二三季度將先放緩后回升

一季度三大需求增長并不強勁，存貨增加是推動一季度增長較快的主要原因。先行指數(shù)預示，二季度經(jīng)濟或出現(xiàn)放緩。但有利于消費加速的因素將集中出現(xiàn)在第三季度。另外，投資的實際增速在三季度也將回升。預計，三季度經(jīng)濟增長將重新步入回升通道。

　　存貨增加推動一季度增長較快

　　1.一季度三大需求增長并不強勁。

　　從支出法的角度或從需求的三大結(jié)構(gòu)來看，一季度經(jīng)濟增速有被高估之嫌。因為消費零售和固定資產(chǎn)投資的實際增速均出現(xiàn)下滑，貿(mào)易呈現(xiàn)10億美元的逆差，凈出口對經(jīng)濟的貢獻為負。

　　其一，一季度消費零售回落明顯。數(shù)據(jù)顯示，一季度，社會消費品零售總額同比增長16.3%，剔除價格因素實際增長12.2%，比去年12月份回落2.2個百分點。這種大幅下滑即使在以前年份也很少出現(xiàn)過。

　　消費零售何以出現(xiàn)突然失速？數(shù)據(jù)顯示，受政策調(diào)控影響較大的房地產(chǎn)和汽車是消費零售下滑的主要原因。盡管房地產(chǎn)和汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的消費數(shù)據(jù)在3月份有所反彈，但仍低于前期的平均增速。

　　其二，固定資產(chǎn)投資“穩(wěn)中趨降”。數(shù)據(jù)顯示，一季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長25%，雖然高于去年全社會固定資產(chǎn)投資增速（23.8%）和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速（24.5%），但在剔除固定資產(chǎn)投資價格之后，實際增速只有17.4%，低于2010年全社會固定資產(chǎn)投資19.5%的水平。實際投資增速放緩的事實表明，投資增長不是拉動一季度經(jīng)濟增長的主要力量。

　　其三，凈出口對經(jīng)濟的貢獻為負。一季度，進出口保持平穩(wěn)增長。其中，出口同比增長26.5%，進口增長32.6%；進出口相抵，逆差10億美元，凈出口對經(jīng)濟的貢獻為負值。

　　2.工業(yè)增加值增速與經(jīng)濟增長率基本匹配。

　　一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.4%，這個增速與GDP增速大體匹配。

　　因為，從短期來看，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化可以忽略不計，通過觀察對比歷史上尤其是最近兩個季度的經(jīng)濟指標，就可以大體做出推斷。具體來講，2010年三、四季度的GDP增速分別為9.6%和9.8%，其對應的工業(yè)增加值增速則分別為13.5%和13.3%；而今年一季度GDP同比增長9.7%，工業(yè)增加值同比增長14.4%，比前兩個季度略高。

　　原因在于兩個方面，首先，是今年以來國家統(tǒng)計局調(diào)整了規(guī)模以上工業(yè)增加值的統(tǒng)計起點標準，由500萬元上調(diào)至2000萬元，對照新舊兩種統(tǒng)計方法，我們發(fā)現(xiàn)起點調(diào)整之后工業(yè)增速會被高估0.5個百分點左右。

　　其次，工業(yè)增加值增速的波動還與庫存周期有關(guān)。同一水平的經(jīng)濟增長率，在去庫存階段，可能對應較高一點的工業(yè)增加值增速；而在補庫存階段，則可以對應稍低一點的工業(yè)生產(chǎn)增速。

　　3.存貨增加是一季度GDP增長較快的主要原因。

　　分別以生產(chǎn)法和支出法觀察一季度經(jīng)濟增長，不難發(fā)現(xiàn)二者間會產(chǎn)生差異。即以支出法來看，經(jīng)濟增速可能低于9.7%；而用生產(chǎn)法觀察，即以工業(yè)增加值增速來推斷，GDP雖略有高估，但還比較接近。這種差異何在？

　　我們認為，存貨增加、企業(yè)產(chǎn)成品庫存上升，是一個非常重要的因素。事實也的確如此，通過考察2006——2010年以來的資本形成結(jié)構(gòu)（沒有季度數(shù)據(jù)），我們發(fā)現(xiàn)，存貨增加在2006年由低位上行，2008年達到峰值；2009年——2010年，存貨增加重新呈現(xiàn)上行趨勢，按3年一個周期來觀察，2011年一季度存貨增加仍處于上升周期。

　　上述判斷可以通過最新的3月份PMI數(shù)據(jù)得到驗證，一般而言，PMI的生產(chǎn)指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)是呈反向變化，但在2011年3月份卻出現(xiàn)了二者雙雙走高的現(xiàn)象，這表明工業(yè)產(chǎn)品計入了生產(chǎn)法核算的GDP，而實際上形成了企業(yè)的庫存，這預示著二季度經(jīng)濟面臨去庫存的壓力。

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