CPI二季度或見頂，庫存調(diào)整三季度結(jié)束

PMI數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著增長速度下降而庫存被動(dòng)增加的不利局面。和去年相比，存貨同比增長都在30%以上，企業(yè)面臨著巨大的去庫存壓力。

“本輪庫存調(diào)整將是溫和的，調(diào)整空間有限?！闭猩套C券分析師謝亞軒告訴中國商報(bào)記者。他們是基于對(duì)當(dāng)前中國潛在產(chǎn)出水平、通脹預(yù)期和貨幣條件做出的綜合判斷。對(duì)于本輪庫存調(diào)整，市場關(guān)注的重點(diǎn)在于兩個(gè)方面，即調(diào)整的幅度和延續(xù)的時(shí)間。

CPI或二季度見頂

從先行指標(biāo)PMI的各項(xiàng)分類指標(biāo)來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著增長速度下降而庫存被動(dòng)增加的不利局面。提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)變化的PMI指數(shù)從去年的11月開始便步入下降通道中，雖然3月指數(shù)有所反彈，但4月份再度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，PMI整體趨勢沒有改變，說明在緊縮貨幣政策下宏觀經(jīng)濟(jì)的增長速度已經(jīng)開始下降。存貨是GDP的組成部分，作為順周期產(chǎn)物的存貨變化折射出宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。今年一季度和去年的存貨同比增長都在30%以上。一季度，平均每家上市公司的存貨已經(jīng)達(dá)到歷史高位，從絕對(duì)量來講，企業(yè)已經(jīng)面臨著巨大的去庫存壓力。

潛在產(chǎn)出決定庫存劇烈調(diào)整的概率不高。謝亞軒指出，觀察歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前潛在產(chǎn)出并未出現(xiàn)大幅下降。潛在產(chǎn)出水平?jīng)Q定目前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回落就可以控制通貨膨脹，總需求不需要受到嚴(yán)重抑制。從支持經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，整體國內(nèi)外需求相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致消費(fèi)和出口增速穩(wěn)步增長的情況可以預(yù)期，在消費(fèi)和出口穩(wěn)步增長的情況下，并不支持經(jīng)濟(jì)增速大幅下降和庫存劇烈調(diào)整的可能。

“我們認(rèn)為二季度應(yīng)為本輪通脹高點(diǎn)，隨后震蕩下行?！敝x亞軒說。在潛在產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定的情況下，存貨超趨勢水平變化的誘因主要在于價(jià)格預(yù)期和需求預(yù)期的變化。對(duì)于企業(yè)在價(jià)格預(yù)期下的庫存行為可能無需太多的說明，庫存行為的發(fā)生關(guān)鍵在于通脹趨勢的確定。需求預(yù)期的變化，需要關(guān)注實(shí)際利率水平的變化，雖然從控制通脹的角度看貨幣政策不能夠?qū)嵸|(zhì)性放松，但在通脹趨勢逐漸確立的情況下，市場會(huì)預(yù)期到政策不會(huì)進(jìn)一步加碼。這就導(dǎo)致企業(yè)并不會(huì)因?yàn)橥涱A(yù)期的相對(duì)穩(wěn)定而大幅降低庫存投資。一旦通脹預(yù)期穩(wěn)定，特別是當(dāng)價(jià)格向下時(shí)，當(dāng)時(shí)的貨幣條件也能夠支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

庫存調(diào)整三季度結(jié)束

招商證券還預(yù)計(jì)在全球通脹全球同治的背景下，本輪庫存調(diào)整可能到三季度結(jié)束。

“單從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件和狀況來看，庫存調(diào)整可能更類似于2004 年-2005 年的狀況。整體經(jīng)濟(jì)因?yàn)橥涱A(yù)期的穩(wěn)定和政策收縮導(dǎo)致兩個(gè)季度左右的庫存調(diào)整，環(huán)比低點(diǎn)預(yù)計(jì)在二季度，同比低點(diǎn)可能在三季度，四季度將相比三季度略有回升，我們認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響總體溫和，庫存調(diào)整時(shí)間在一二季度，對(duì)市場不會(huì)造成大的風(fēng)險(xiǎn)。維持全年經(jīng)濟(jì)增長9.5%的判斷?！敝x亞軒分析說。

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