貨幣政策有望步入觀察期，貨幣供應(yīng)量增速雙雙回升

——6月份及上半年金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　從貨幣、信貸和存款等指標(biāo)來(lái)看，“穩(wěn)健”的貨幣政策已經(jīng)收到實(shí)效。前瞻地看，在經(jīng)濟(jì)有所放緩、通脹依然高企的局面之下，貨幣政策工具的運(yùn)用，尤其是存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整將告別“高頻時(shí)代”，貨幣政策不會(huì)再繼續(xù)從緊，有望步入一個(gè)“觀察期”。

　　7月12日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2011年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告：6月末，廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)15.9%，狹義貨幣M1同比增長(zhǎng)13.1%；當(dāng)月人民幣貸款增加6339億元，上半年新增貸款累計(jì)4.17 萬(wàn)億元，新增存款3.28萬(wàn)億元。

　　貨幣供應(yīng)量增速雙雙回升

　　或別有原因

　　6月末，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增速雙雙觸底回升。其中M2同比增長(zhǎng)15.9%，比上月末高0.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低3.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1同比增長(zhǎng)13.1%，比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低8.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　M1、M2增速雙雙回升，直觀上看，表現(xiàn)為新增存款的明顯增加和存款增速的反彈，這在邏輯上是一致的。但問題是，是什么因素推動(dòng)了存款的增長(zhǎng)進(jìn)而帶動(dòng)貨幣供應(yīng)量增速的反彈。其一，不是新增貸款的推動(dòng)，盡管6月份人民幣新增貸款有所增加，但同比多增僅有207億元，即使全部形成新的存款也不足以拉動(dòng)M2反彈；其二，更不是外匯占款增加所導(dǎo)致，6月份外匯占款增量?jī)H有2773億元，是今年6個(gè)月以來(lái)的次低點(diǎn)僅比2月份的2145億元略高；另外，6月份當(dāng)月央行還提高法定存款準(zhǔn)備金率一次，這對(duì)6月份貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)還具有緊縮效應(yīng)。既然上述因素都不是推動(dòng)貨幣供應(yīng)量增速反彈的因素，那么真實(shí)的原因又是什么呢？

　　我們認(rèn)為，商業(yè)銀行的“季末效應(yīng)”是根本原因。經(jīng)驗(yàn)表明，每到季度末，商業(yè)銀行沖時(shí)點(diǎn)、搶存款規(guī)模的現(xiàn)象比較明顯，以便通過降低貸存比來(lái)實(shí)現(xiàn)銀監(jiān)會(huì)的指標(biāo)考核。另外，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)從表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)、7月份銀監(jiān)會(huì)全面叫停房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，也是導(dǎo)致存款增加的非常重要的因素。

　　M1增速盡管有所反彈，但總體來(lái)看仍處底部區(qū)域，表明在經(jīng)濟(jì)放緩和去庫(kù)存的背景下，企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不十分活躍。

　　上半年人民幣貸款

　　略低于預(yù)期

　　盡管6 月份單月新增貸款達(dá)到6339 億元，同比多增207億元，也比5 月份多增823億元，但是，上半年人民幣貸款增加額合計(jì)為4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元，從而導(dǎo)致貸款余額增速下行16.9%的增速較5月份低了0.2個(gè)百分點(diǎn)，略低于預(yù)期。按照全年四個(gè)季度“3322”的節(jié)奏和7.5萬(wàn)億的總額計(jì)算，上半年可放額度為4.5萬(wàn)億，而上半年新增貸款不足4.2萬(wàn)億。這體現(xiàn)了銀行貸款發(fā)放受資本充足率和貸存比的約束較大，因而無(wú)法達(dá)到政策目標(biāo)的上限。我們預(yù)期下半年貨幣和信貸政策將不會(huì)繼續(xù)趨緊，從相對(duì)意義上來(lái)說(shuō)略有松動(dòng)，同時(shí)，一些完成資本補(bǔ)充的銀行，貸款額度有望增加，下半年貸款規(guī)模有望超過3萬(wàn)億。

　　貸款期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。從6月份新增貸款的結(jié)構(gòu)看，短期及票據(jù)余額占比略有增加，而中長(zhǎng)期貸款占比略有下降，盡管這或許對(duì)銀行凈息差會(huì)有負(fù)面影響，但是這有助于改善銀行存貸款期限錯(cuò)配，利于銀行降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　上半年新增存款7.34萬(wàn)億，6月份單月新增1.91萬(wàn)億元；存款余額同比增長(zhǎng)17.9%，增速較上月反彈0.9個(gè)百分點(diǎn)。6月末存款大幅增加，再現(xiàn)季末重規(guī)模效應(yīng)。整個(gè)銀行體系貸存比降至65.36%。另外，活期存款占比進(jìn)一步下降。

　　從貨幣、信貸和存款等指標(biāo)來(lái)看，穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)收到實(shí)效。前瞻地看，在經(jīng)濟(jì)有所放緩、通脹依然高企的局面之下，貨幣政策工具的運(yùn)用，尤其是存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整將告別“高頻時(shí)代”，貨幣政策不會(huì)再繼續(xù)從緊，有望步入一個(gè)“觀察期”。在三季度之后，伴隨著新開工原項(xiàng)目和保障房建設(shè)的不斷推進(jìn)，信貸投放會(huì)保持穩(wěn)定，從而為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展提供支撐。（張新法）

來(lái)源：中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)

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