中國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大，人民幣升值預(yù)期減弱

近日，海外市場(chǎng)做空人民幣期權(quán)的價(jià)格小幅上升，顯示做空人民幣的交易在增加。盡管市場(chǎng)主流意見還是看多人民幣，還沒有出現(xiàn)多空轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但少數(shù)做空交易的出現(xiàn)，意味著人民幣兌美元升值的壓倒性一致預(yù)期，已出現(xiàn)分歧。這一方面是因?yàn)閰R改以來人民幣升幅已然不小，另一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的憂慮在增加。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速、結(jié)構(gòu)調(diào)整成敗、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)常項(xiàng)目平衡狀況、資本項(xiàng)目開放前景、通脹風(fēng)險(xiǎn)等經(jīng)濟(jì)基本面的多個(gè)因素，都將影響人民幣兌美元匯率走勢(shì)。

　　押注“可預(yù)見的意外”

　　紐約投資公司Bienville Capital Management LLC 的首席投資官卡倫·湯普森告訴財(cái)新記者，中國經(jīng)濟(jì)正走向“軟著陸”或“硬著陸”，盡管下滑程度和時(shí)點(diǎn)尚不確定。早在今年4月，湯普森在一次對(duì)投資者的會(huì)議上稱，“已經(jīng)試圖審慎地減少任何依賴中國經(jīng)濟(jì)高增速的重大杠桿風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　湯普森特地強(qiáng)調(diào)，“不一定將人民幣貶值視為基準(zhǔn)情形”。但他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的確有一些問題，考慮潛在風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度，任何事情都可能發(fā)生。

　　美國北卡羅來納州的財(cái)富管理公司Broyhill Family Office也在做空人民幣。該公司首席投資官克里斯多夫·帕維澤6月30日在公司網(wǎng)站發(fā)文稱，不能確信人民幣會(huì)貶值，但敢說其可能性比“市場(chǎng)先生”認(rèn)為的要大得多。

　　做空隊(duì)伍中，更具影響力的是來自得克薩斯州的對(duì)沖基金Cor-riente Advisors LLC。這家公司赫赫有名，其首席投資官馬克·哈特在2006年成立了美國次債危機(jī)基金，2007年推出歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)基金，都成功做空，收益頗豐。

　　“市場(chǎng)參與者對(duì)中國的得意自滿，與美國次債危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)之前的情景可怕地相似?！惫厝ツ?1月就這樣告訴投資者。他專門設(shè)立了中國機(jī)會(huì)基金，試圖從中國經(jīng)濟(jì)放慢中獲利。

　　帕維澤認(rèn)為，中國債務(wù)驅(qū)動(dòng)的投機(jī)泡沫，可能導(dǎo)致人民幣貶值成為“可預(yù)見的意外”。他所稱的“可預(yù)見的意外”有三個(gè)特征：至少有一些人意識(shí)到有問題；隨著時(shí)間推移愈發(fā)嚴(yán)重；最終會(huì)形成沖擊力巨大的危機(jī)。

　　帕維澤說，每一位投資者都在尋找中國的投資機(jī)會(huì)，都認(rèn)為中國會(huì)保持當(dāng)前的增速，那么當(dāng)這些人都錯(cuò)了時(shí)，會(huì)怎樣呢？“至少值得在投資組合中采取一些保險(xiǎn)措施，來對(duì)沖上述假設(shè)都是錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　更重要的是，“采取保險(xiǎn)措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)幾乎是免費(fèi)的。”帕維澤說。成本低廉也是湯普森的考慮之一，“做空期權(quán)的確很便宜?！?/p>

　　投資公司和對(duì)沖基金做空人民幣的一個(gè)主要工具，是買入人民幣看空期權(quán)，多為一年期。

　　一位歐洲銀行駐香港的外匯交易員介紹，有兩個(gè)指標(biāo)可以判斷海外做空人民幣行為的程度。一是對(duì)沖基金共買了多少金額，“這個(gè)很難找到”；二是期權(quán)的價(jià)格。

　　7月初市場(chǎng)上買入一年后美元兌人民幣匯率為1:7.0的看空期權(quán)，每100萬美元面額的期權(quán)，需支付2200美元。但四個(gè)月或者半年前，只需要支付500美元至600美元。

　　一位做空人民幣的美國對(duì)沖基金人士也告訴記者，現(xiàn)在人民幣看空期權(quán)的價(jià)格幾乎是一年前的兩倍，過去幾周這類期權(quán)的價(jià)格正在上升，但仍然是有吸引力的。而且，他認(rèn)為，價(jià)格上升，恰恰是更多人開始關(guān)注中國波動(dòng)性的信號(hào)。

　　人民幣看空期權(quán)的吸引力在于，既可以對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，也可以獲得利潤。上述美國對(duì)沖基金人士介紹，有兩種獲利方式，第一種是持有期權(quán)，等候人民幣貶值；第二種是，在市場(chǎng)波動(dòng)中，在較高價(jià)格時(shí)賣出期權(quán)獲利，“風(fēng)險(xiǎn)在于，期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性不足”。

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