1.16萬(wàn)億美債風(fēng)險(xiǎn)依存，中國(guó)外儲(chǔ)真實(shí)收益成疑

美國(guó)時(shí)間8月1日，美國(guó)眾議院通過(guò)調(diào)高美國(guó)債務(wù)上限的議案，為議案的最終通過(guò)掃清了道路，亦使得美國(guó)債務(wù)違約的警報(bào)暫時(shí)解除。根據(jù)兩黨達(dá)成的協(xié)議，允許美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬分三步提高總額為2.1萬(wàn)億至2.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限；同時(shí)政府要在10年內(nèi)至少削減2.1萬(wàn)億美元的開(kāi)支。

　　作為美國(guó)以外的最大美債持有者，中國(guó)或許可以暫時(shí)松一口氣。但分析人士認(rèn)為，議案通過(guò)只是令美國(guó)債務(wù)問(wèn)題爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)延后，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期增強(qiáng)，美元也勢(shì)必將貶值，同時(shí)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍在增長(zhǎng)而新增部分仍被迫購(gòu)買(mǎi)美債，長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)仍將受到美債問(wèn)題困擾。

　　“問(wèn)題的關(guān)鍵是美國(guó)控制公共開(kāi)支情況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，這兩個(gè)問(wèn)題解決不好，債務(wù)問(wèn)題無(wú)非是短期內(nèi)集中爆發(fā)和長(zhǎng)期慢慢爆發(fā)的區(qū)別。中國(guó)持有的美債損失是在所難免的?！敝袊?guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌表示。

　　“我們的貨幣，你們的問(wèn)題?！?0年前，美國(guó)時(shí)任財(cái)長(zhǎng)康納利對(duì)美元做出如此評(píng)價(jià)。最近幾個(gè)月，由于美債問(wèn)題僵持不下，中國(guó)等擁有大量美債的國(guó)家再次面臨這一尷尬處境。

　　美債收益較低

　　美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至5月中國(guó)持有1.1598萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，仍為最大持有國(guó)。

　　同時(shí)，截至6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)3.1975萬(wàn)億美元。據(jù)研究人員測(cè)算，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重在60%-70%之間。除了美國(guó)國(guó)債外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備還購(gòu)買(mǎi)了相當(dāng)一部分美國(guó)機(jī)構(gòu)債和公司債，中國(guó)持有的廣義美債總規(guī)模估計(jì)在1.6萬(wàn)億美元以上。

　　今年5月美國(guó)達(dá)到債務(wù)上限之后，提高債務(wù)上限的議案便陷入兩黨之爭(zhēng)，久拖未決，令美國(guó)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)變得切實(shí)，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債安全和收益問(wèn)題亦再度受到關(guān)注。

　　投資如此之大的美債規(guī)模，收益情況如何？由于公開(kāi)信息甚少，對(duì)此外界頗多揣測(cè)但甚少做實(shí)。

　　據(jù)中國(guó)社科院研究員張斌對(duì)2002年1月-2009年12月樣本期內(nèi)，以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備收益的測(cè)算，在此期間美元資產(chǎn)名義收益率均值達(dá)到了4.76%，真實(shí)有效收益率均值達(dá)到了2.04%。與之相比，歐元和英鎊資產(chǎn)的真實(shí)有效收益率均值分別為7.29%和2.75%，均高于美元資產(chǎn)收益率。

　　與此同時(shí)，美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備名義收益率均值在歐元比重較低和較高的情景估算下分別達(dá)到了7.73%和8.23%，真實(shí)有效收益率均值則分別達(dá)到了3.20%和3.62%。

　　“美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備名義收益率與進(jìn)口商品籃子購(gòu)買(mǎi)力衡量的外匯儲(chǔ)備真實(shí)有效收益率在運(yùn)動(dòng)軌跡上并不一致，二者在樣本期內(nèi)的相關(guān)系數(shù)只有0.36。特別是在2007年以來(lái)，二者運(yùn)動(dòng)軌跡在劇烈波動(dòng)的同時(shí)還經(jīng)常出現(xiàn)明顯的背道而馳。”張斌表示。

　　“美國(guó)國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議是預(yù)料之內(nèi)的事情，因?yàn)檫@只是個(gè)黨派利益博弈而已。美債最終并不存在嚴(yán)重違約風(fēng)險(xiǎn)。況且中國(guó)持有的美債，很大一部分是持有到期的長(zhǎng)期債務(wù)，即使價(jià)格短期波動(dòng)，但信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該不大?！睉?zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長(zhǎng)付兵濤表示。

　　張斌則認(rèn)為，如果這次提高債務(wù)上限沒(méi)有通過(guò)，或許反而能夠逼迫美國(guó)大幅削減開(kāi)支。如果沒(méi)有通過(guò)，金融市場(chǎng)會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)債和美元進(jìn)行懲罰，美國(guó)別無(wú)選擇只能削減開(kāi)支。這是比較極端的

　　方式，但現(xiàn)在要大幅削減開(kāi)支會(huì)很難，主要是醫(yī)療保健等支出削減很困難。

　　對(duì)于美國(guó)削減開(kāi)支的前景，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦不看好。標(biāo)普和穆迪均稱，只有美國(guó)開(kāi)支削減規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)億美元，才會(huì)確認(rèn)美國(guó)的AAA評(píng)級(jí)。而最終通過(guò)的議案中削減開(kāi)支的規(guī)模還不足2.5萬(wàn)億美元，這意味著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未來(lái)仍可能調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)或評(píng)級(jí)展望。

　　“上調(diào)債務(wù)上限沒(méi)有解決根本問(wèn)題，不能給投資者中長(zhǎng)期的信心，未來(lái)評(píng)級(jí)下調(diào)不可避免，這對(duì)中國(guó)持有的美債價(jià)值會(huì)有直接影響?！睆埍蠓Q。

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