進出量大體平衡，四季度資金面或松緊適度

面對中國水電IPO、季末沖時點、國慶節(jié)長假、10月份增繳準備金的一系列沖擊因素，銀行間資金市場緊縮預期再次有所抬頭。目前貨幣市場短期利率——1天、7天和14天回購利率分別在3.8%、4.0%與4.2%的水平徘徊。盡管坊間一直流傳“保證金存款增繳的準備金相當于普遍提高1-2次法定準備金率”的判斷，但是，綜合考量各種因素后，我們認為9月份市場機構對資金面緊縮的預期有些超調，同時我們預計年內第四季度的資金面將處于松緊適度的狀態(tài)。

　　在銀行間市場的資金池子里，目前抽走資金的主要因素有三個方面。一是保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。在年內第四季度，商業(yè)銀行由于此項規(guī)定將增加5252億元的準備金繳款。二是央行進行的公開市場操作。由于一級和二級市場央票利率持續(xù)處于倒掛狀態(tài)，而且央行的正回購利率比商業(yè)銀行之間的回購利率低100BP-200BP，央票和正回購量不易擴大。我們預計，四季度央行利用公開市場操作從資金池抽走的資金量約在2000億元的規(guī)模。三是財政存款從商業(yè)銀行體系將轉移約8000億資金存放在中央銀行，主要集中在10月和11月。

　　另一方面，流入資金池的主要因素也有三個。一是外匯資金持續(xù)流入國內。年內余下時間，中國的貿易順差將增加約800億美元，F(xiàn)DI流入的外匯資金約350億美元，因此，外匯資金總計流入的規(guī)模約在7300億元。二是公開市場的到期資金量。年內余下時間將有6700億元的央票和正回購資金到期，注入到銀行間貨幣市場。三是由于新增貸款在銀行間市場派生的可供金融機構相互拆借的資金約2000億元。

　　綜合考慮年內剩余時間的資金池的流進流出量，抽走資金約為1.53萬億元，注入資金約為1.6萬億元，資金進出量大體相對平衡。

　　在8月末央行公布了保證金存款增繳準備金的時間表后，銀行間市場機構對資金面緊張狀況高度緊張，甚至出現(xiàn)過度反應。但經過9月5日和9月15日增繳準備金的實踐證明，資金面還是保持了平穩(wěn)運行態(tài)勢，并未掀起巨大波瀾，貨幣市場7天回購利率基本上在3.2%至3.8%的水平小幅波動。

　　經過正反兩面的計算和評估，我們認為四季度資金面將總體保持平穩(wěn)運行。市場機構對資金緊張預期可以保持必要的謹慎，但沒必要過度緊張，更沒必要人為制造市場緊張氣氛。而且，針對目前的國內經濟增速回調和國外經濟的極度惡化狀況，中國監(jiān)管層也不會將貨幣市場利率有意推高至6%-9%的水平，估計年初春節(jié)前后和6月-7月的利率飆升情況不會重演。畢竟根據(jù)貨幣市場、債券市場的運行實踐，如果貨幣市場7天回購利率長時間超過4.5%的水平，貨幣市場和債券市場將會出現(xiàn)扭曲。7天回購利率不能長時間超過金融債利率，不然，債券的一級市場發(fā)行就會遇到困難。

　　因此，我們預計年內余下時間里資金面將保持松緊適度，預計貨幣市場具有標桿作用的7天回購利率在3.5%-4.5%的水平波動。（盛宏清）

來源：上海證券報

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