中國(guó)面臨長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性通脹，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成最大風(fēng)險(xiǎn)

在歐洲債務(wù)危機(jī)惡化和美國(guó)面臨二次衰退威脅的大環(huán)境下，中國(guó)無(wú)疑是世界經(jīng)濟(jì)中的一大亮點(diǎn)。根據(jù)9月20日國(guó)際貨幣基金組織IMF發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告更新版，盡管中國(guó)2011年、2012年GDP預(yù)測(cè)值分別被下調(diào)0.1和0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%和9%，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.5%和2%的預(yù)測(cè)值相比依然相當(dāng)強(qiáng)勁。IMF表示，其下調(diào)中國(guó)GDP預(yù)測(cè)值的理由是政策緊縮和外需放緩。

　　21日在京接受記者采訪的野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威也持有類似看法，稱8月份出口增速高于預(yù)期與出口訂單基本上是兩三個(gè)月之前拿的有關(guān)。從先行指標(biāo)——制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI的分項(xiàng)指標(biāo)新出口訂單來(lái)看，已從7月份的50.4降至48.3，表明外需已經(jīng)疲軟。他預(yù)計(jì)，進(jìn)出口增速的放緩可能會(huì)在下個(gè)月或者再下個(gè)月更加明顯。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，IMF下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期有一定道理。盡管未來(lái)中國(guó)將面臨長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性通脹，但他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而非通脹。

　　未來(lái)五年通脹將高于過(guò)去十年

　　談到備受關(guān)注的通脹問(wèn)題時(shí)，IMF預(yù)計(jì)中國(guó)2011年CPI升幅為5.5%，2012年為3.3%，高于此前分別5.0%、2.5%的升幅。IMF指出，盡管通脹壓力仍將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的頭等難題，但其對(duì)中國(guó)緊縮措施能夠在抑制通脹方面發(fā)揮作用充滿信心。貨幣政策的緊縮、對(duì)房地產(chǎn)信貸和家庭消費(fèi)信貸的控制已經(jīng)開(kāi)始奏效，房?jī)r(jià)和信貸增長(zhǎng)已經(jīng)從近期創(chuàng)紀(jì)錄水平有所走軟。

　　張智威告訴記者，本輪CPI峰值很可能已在7月份出現(xiàn)，與前幾輪通脹期的峰值大致相當(dāng)，如2008年的8.7%和2004年的5.3%。不過(guò)，與目前市場(chǎng)上多數(shù)人持有的“通脹將見(jiàn)頂回落”的觀點(diǎn)不同，他認(rèn)為中國(guó)面臨長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性通脹。根據(jù)野村證券的最新預(yù)測(cè)，未來(lái)5年中國(guó)的CPI同比增速平均為5%左右，高于過(guò)去10年2%的平均水平。

　　野村的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的通脹已經(jīng)發(fā)生了一些根本性變化。首先，在GDP增速遠(yuǎn)低于歷史平均水平的情況下，非食品通脹卻在高位運(yùn)行，這暗示通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間此消彼長(zhǎng)的關(guān)系可能正在悄然生變。其次，通脹范圍變得更加廣泛，因非食品通脹迅速上揚(yáng)，攀升至10年來(lái)的最高水平。野村的結(jié)論是，7個(gè)結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致中國(guó)的通脹在未來(lái)幾年將一直居高不下，即過(guò)剩勞動(dòng)力消失，需求增長(zhǎng)而潛在產(chǎn)出降低，寬松政策創(chuàng)造通脹環(huán)境，環(huán)境和能源成本提高，城鎮(zhèn)化和工業(yè)化擠出農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)出面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，全球流動(dòng)性寬松。

　　“這7個(gè)結(jié)構(gòu)性因素會(huì)讓中國(guó)未來(lái)5年的物價(jià)表現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)。其一是，非食品通脹將起到更重要作用，其二是，隨著要素價(jià)格的上漲，出口價(jià)格將繼續(xù)加速上揚(yáng)，這或?qū)⒂绊懙饺虻膬r(jià)格?！睆堉峭缡钦f(shuō)。

　　決策者對(duì)通脹容忍度提高

　　值得關(guān)注的是，未來(lái)幾年中國(guó)政府對(duì)通脹的態(tài)度會(huì)發(fā)生一些變化。張智威預(yù)計(jì)，政府會(huì)容忍更高通脹的出現(xiàn)，過(guò)去2%的歷史平均通脹率在未來(lái)不是正常的。他說(shuō)，中國(guó)想要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，就不能通過(guò)行政手段把電力、油、氣、水等資源價(jià)格壓得很低，以出口為導(dǎo)向的模式持續(xù)下去應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)不適合中國(guó)國(guó)情了。這在中國(guó)政府的文件里以及“十二五”規(guī)劃中已經(jīng)說(shuō)得很清楚。

　　從中國(guó)的貨幣政策來(lái)看，過(guò)去10年中一直是寬松的，因一年期實(shí)際存款利率平均僅為0.3%，且在10年中有49個(gè)月利率狀態(tài)為負(fù)值。張智威說(shuō)，政策主要是通過(guò)信貸來(lái)控制的，如果從利率的角度來(lái)看，尤其是把時(shí)間看得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，中國(guó)的利率影響是偏低的，對(duì)于利率寬松的判斷已形成共識(shí)?！柏泿耪咭恢北容^寬松的原因是，政府既關(guān)注通脹，也關(guān)心增長(zhǎng)，在通脹和增長(zhǎng)這兩個(gè)目標(biāo)之間的取舍可能會(huì)使政府更多地容忍通脹一些?！?/p>

　　盡管目前國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)放松貨幣政策的預(yù)期越來(lái)越高，但張智威與大多數(shù)外資銀行專家的判斷基本一致。那就是短期來(lái)看貨幣政策不會(huì)有太大的變化，央行將靜觀其變，不大可能下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。如果到明年下半年通脹出乎意料地高一些，屆時(shí)央行將會(huì)再次收緊貨幣政策。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是最大風(fēng)險(xiǎn)

　　在回答本報(bào)記者提問(wèn)時(shí)，張智威說(shuō)，目前野村的國(guó)際客戶對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的擔(dān)憂是“硬著陸”。具體來(lái)說(shuō)包括：地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，是否會(huì)引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅下降，從而對(duì)銀行造成系統(tǒng)性沖擊；固定資產(chǎn)投資的可持續(xù)性。

　　在張智威看來(lái)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而非通脹是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)太大，一旦投資下降可能會(huì)導(dǎo)致GDP增速快速下降。數(shù)據(jù)顯示，目前在投資、消費(fèi)、出口這三大中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力中，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)高達(dá)49%，與歐美日及其他東亞、東南亞國(guó)家大不相同。韓國(guó)、日本等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，投資快速增長(zhǎng)可以持續(xù)一段時(shí)間，但到后來(lái)都會(huì)以危機(jī)而告終。

　　正是出于這樣的擔(dān)憂，IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中建議中國(guó)加快擴(kuò)大內(nèi)需的速度，增加家庭消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加穩(wěn)定和可持續(xù)。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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