社會融資同比少增1.26萬億，貨幣政策步入十字路口

近期公布的一系列金融數(shù)據(jù)，似乎暗示貨幣政策正在走向十字路口。繼廣義貨幣M29月末創(chuàng)下13.0%的近年新低后，10月20日，中央銀行公布的前三季度社會融資規(guī)模，也令人大跌眼鏡。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度社會融資規(guī)模為9.80萬億元，比上年同期少1.26萬億元。作為一個“流量概念”，2011年上半年社會融資規(guī)模為7.76萬億元，比上年同期僅少3847億元。這意味著，僅今年三季度，社會融資規(guī)模就大幅下降8700多億。

　　9月份人民幣新增貸款4700億元，同比少增1311億，跌幅也超出了市場普遍預(yù)期。M2增速的快速下降、社會融資規(guī)模的快速下降、人民幣貸款減少超預(yù)期……當(dāng)前的貨幣條件是否已呈現(xiàn)過度緊張的態(tài)勢？

　　然而，無論是從資產(chǎn)方統(tǒng)計的社會融資規(guī)模，還是從負債方統(tǒng)計的廣義貨幣M2，似乎都難以真實反映當(dāng)前的流動性狀況。

　　10月18日，全國人大財經(jīng)委副主任委員、央行原副行長吳曉靈在接受本報記者專訪時明確表示，下一階段貨幣政策走向，“既不是收緊也不是放松，而是應(yīng)該穩(wěn)定。中國的經(jīng)濟速度就算是再放緩一點也沒有什么，不要把注意力都放在GDP上，中國的GDP拆也是GDP，蓋也是GDP，如果沒有財富的積累GDP是沒有意義的?！?/p>

　　在吳曉靈看來，放松銀根的結(jié)果就是加劇和積累通貨膨脹的風(fēng)險。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI同比上漲6.1%，漲幅已連續(xù)兩個月小幅回落。

　　票據(jù)融資大縮水

　　前三季度社會融資規(guī)模9.8萬億的大盤中，除委托貸款和外幣貸款外，銀行體系表內(nèi)外融資呈現(xiàn)一片降勢。

　　其中，人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元；信托貸款增加848億元，同比少增3924億元。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三季度更是大幅縮水，前三季度增加9825億元，同比少增9843億元，而前兩個季度同比少增為441億元。

　　外幣貸款和委托貸款延續(xù)了此前的強勢增長態(tài)勢。其中，外幣貸款折合人民幣增加4770億元，同比多增1849億元；委托貸款增加1.07萬億元，同比多增5625億元。

　　從結(jié)構(gòu)看，前三季度人民幣貸款占社會融資規(guī)模的58.0%，同比高1.0個百分點；外幣貸款占比4.9%，同比高2.5個百分點；委托貸款占比10.9%，同比高6.3個百分點；信托貸款占比0.9%，同比低3.4個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比10.0%，同比低7.7個百分點。

　　社會融資同比少增1.26萬億貨幣政策步入十字路口

　　9月份，票據(jù)融資大幅縮水也印證了上述承兌匯票的大幅下降。在持續(xù)數(shù)月增長之后，9月票據(jù)融資大幅減少近400億元。

　　此外，無論股票融資還是債券融資，直接融資方式全面萎縮。其中，企業(yè)債券凈融資8397億元，同比少1373億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資3515億元，同比少113億元。

　　5萬億表外融資之謎

　　在市場人士看來，前三季度社會融資規(guī)模同比減少1.26萬億，以及M2增速快速下滑，仍難以準(zhǔn)確反映實際的流動性，而今年以來表外融資的大擴張，更成為拉低M2增長的主因。

　　權(quán)威人士透露，目前商業(yè)銀行未納入資產(chǎn)負債表的理財產(chǎn)品規(guī)模大概在3萬多億，其典型特點是期限短、余額變化大。此外，還有7000億左右的理財產(chǎn)品，以高息攬存結(jié)構(gòu)性存款的形式留在了銀行表內(nèi)；再加上高達2萬億的信托貸款規(guī)模，銀行表外資產(chǎn)規(guī)模在5萬億左右。

　　與社會融資規(guī)模不同，M2作為一個存量概念，是貨幣政策的中介指標(biāo)，而2010年以來，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的飛速膨脹，對貨幣政策形成極大干擾，也成為拉低M2的重要因素。

　　中央銀行已在醞釀對M2指標(biāo)進行修訂。9月份，央行發(fā)表聲明，稱目前我國金融創(chuàng)新不斷增多，公眾資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日益多元化，特別是今年以來商業(yè)銀行表外理財?shù)犬a(chǎn)品迅速發(fā)展，加快了存款分流，這些替代性的金融資產(chǎn)沒有計入貨幣供應(yīng)量，使得目前 M2的統(tǒng)計比實際狀況有所低估。為了更加充分地反映金融市場的最新發(fā)展，央行正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統(tǒng)計口徑M2+。（史進峰）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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