9月工業(yè)和消費(fèi)出現(xiàn)反彈，宏調(diào)政策基調(diào)暫難放松

10月18日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增長9.1%，較二季度回落0.4個百分點(diǎn)。同時，9月新增人民幣貸款4700億元，創(chuàng)21個月來新低；狹義貨幣供給量M1和廣義貨幣供給量M2同比增速也顯著下降，已經(jīng)接近2000年以來低點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)活動需要資金支持，但在流動性偏緊的情況下，9月份工業(yè)和消費(fèi)卻出現(xiàn)反彈，投資仍保持了較高增長，這種不匹配現(xiàn)象增加了對經(jīng)濟(jì)形勢判斷的難度。

　　今年以來，工業(yè)生產(chǎn)增速在6月份曾出現(xiàn)過一次反彈，之后重回降勢，9月份再次反彈能否持續(xù)？中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，由于外部需求疲弱，國內(nèi)資金供求緊張，預(yù)計(jì)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速將會再度走低。

　　相對于經(jīng)濟(jì)形勢的迷離，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對未來通脹和出口走勢判斷則較為一致。普遍認(rèn)為，到12月份CPI同比增長將回落至4.5%左右；出口增速受歐美經(jīng)濟(jì)放緩影響仍會進(jìn)一步下降。

　　重工業(yè)拉動 工業(yè)反彈難持續(xù)

　　新增信貸和貨幣供應(yīng)量增速仍在持續(xù)下降，流動性環(huán)境依然偏緊。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，三季度信貸投放節(jié)奏一般呈現(xiàn)季初較少、季末較多的特點(diǎn)。據(jù)海通證券測算，2006年1月-2011年8月，平均每年第三季度7月、8月、9月3個月信貸投放占全年的比例平均分別為6.1%、6.4%、7.1%。

　　按照上述經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，以全年7.5萬億元的新增貸款計(jì)算，今年9月份的新增貸款規(guī)模在5300億元左右是正常的，但實(shí)際上只有4700億元，明顯比往年平均水平偏少了。

　　歷史上M1的四次低點(diǎn)分別是：亞洲金融危機(jī)之后1998年6月的8.7%，2002年1月的9.5%，2005年3月的9.9%和金融危機(jī)后2009年1月的6.7%。2011年9月末，M1同比增長只有8.9%，已經(jīng)接近歷史最低水平。

　　海通證券高級宏觀分析師李明亮認(rèn)為，M1基本探及底部，觸及了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需流動性的底線?！氨据喓暧^調(diào)控對貨幣供應(yīng)的控制基本可以宣告成功，通脹在未來6個月呈逐步下行的趨勢，貨幣政策已經(jīng)沒有再緊的必要?！?/p>

　　三季度GDP增長速度進(jìn)一步下降，反映了緊縮的貨幣政策對總需求的抑制作用，目前的流動性偏緊會對未來的經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生多大影響呢？

　　9月份的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)似乎與流動性偏緊的格局并不相符。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.8%，較8月份反彈了0.3個百分點(diǎn)，從細(xì)項(xiàng)指標(biāo)中可以看到，這種反彈源于重工業(yè)。9月重工業(yè)同比增長從8月份的13.5%明顯上升至14.3%，而輕工業(yè)增長則從8月份的13.4%下降至12.8%，重工業(yè)是拉動9月工業(yè)加速增長的主要動力。

　　對此，西南證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝向本刊記者表示，工業(yè)增速高于14.5%才能稱為趨勢性的轉(zhuǎn)變，年初以來，工業(yè)基本保持下滑態(tài)勢，9月份工業(yè)增長仍維持在13%-14%之間，并不能就此判斷流動性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離。

　　王劍輝進(jìn)一步解釋了貨幣與工業(yè)的關(guān)系，“工業(yè)與貨幣之間會存在時滯，企業(yè)一般先拿到錢才生產(chǎn)，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上則為資金緊張之后，工業(yè)生產(chǎn)增速才會放緩。因此，9月份工業(yè)增速屬于暫時性反彈，10月將重新回落?！?/p>

　　另外，由于銀行表外業(yè)務(wù)的增加，M2存在低估。瑞銀證券宏觀分析師章俊認(rèn)為，過去一年來銀行和存款機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的動機(jī)將正常的表內(nèi)銀行信貸轉(zhuǎn)移出去，傳統(tǒng)的人民幣新增貸款和M2都無法全面、客觀地反映經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的貨幣狀況?！叭谫Y環(huán)境并沒有市場想象中那么差?！?/p>

　　就9月而言，M1、M2同比增速下滑是由于基礎(chǔ)貨幣減少所致，而基礎(chǔ)貨幣減少則是由于外匯占款下降。“如果未來外匯占款繼續(xù)下降，將會繼續(xù)壓低貨幣增速，不排除下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。”章俊告訴記者。

　　不過，王劍輝判斷，“由于目前通脹依然處在高位，9月份CPI同比增長仍達(dá)6.1%，宏觀經(jīng)濟(jì)的基調(diào)暫時不會改變。”

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