1年期央票利率意外下行，政策微調(diào)信號日益明確

　　本周二11月8日，人民銀行在例行的公開市場業(yè)務(wù)操作中發(fā)行了100億元1年期央票，發(fā)行價格為96.55元，發(fā)行利率較前一期下行1.07個基點至3.5733%，這是1年期央票發(fā)行利率時隔3個月后首次下調(diào)，此前1年期央票參考收益率連續(xù)十一周期持平于3.5840%的水平。當(dāng)天，央行還啟動了28天期正回購操作，交易量為300億元，中標(biāo)利率持平于此前的2.8%。

　　作為市場基準(zhǔn)利率的風(fēng)向標(biāo)，1年期央票的走向一向受到市場的廣泛關(guān)注，而此次1年期央票利率意外下調(diào)顯然出乎市場預(yù)料。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期銀行間市場資金面的持續(xù)寬松應(yīng)該是推動1年期央票發(fā)行下行的主要因素之一，而從10月末3年期央票發(fā)行利率下行后，到此次1年期央票利率的意外走低，也進一步印證了市場有關(guān)貨幣政策結(jié)構(gòu)性局部松動的預(yù)期，政策微調(diào)的信號日益明確。

　　國泰君安高級債券分析師周文淵認(rèn)為，本次1年期央票利率主動下調(diào)快于預(yù)期，應(yīng)該是央行對全球其他經(jīng)濟體陸續(xù)降息之后的反應(yīng)。他分析說，結(jié)合央行公開市場操作，種種跡象最早3年期央票半月前下調(diào)利率、一周前停發(fā)、上周公開市場操作大幅凈投放960億元表明貨幣供給將由偏緊轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貸款增速在整體繼續(xù)下行的同時會有結(jié)構(gòu)性的放松。

　　分析人士認(rèn)為，作為基準(zhǔn)利率的風(fēng)向標(biāo)，此次1年期央票利率象征性下調(diào)1個基點，可能更多是想引導(dǎo)一下市場預(yù)期。就后續(xù)來看，1年期央票利率仍有一定的下行空間。財達證券首席策略分析師李劍峰認(rèn)為，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期即將公布的10月份CPI數(shù)據(jù)將大幅走低，加之近期市場資金面寬松，則機構(gòu)踴躍追逐相對價值良好的1年期央票資產(chǎn)，這是促使發(fā)行收益率出現(xiàn)下行的主要原因之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場到期資金量1090億元，較上周增加20億元。業(yè)內(nèi)預(yù)期不出意外，本周央行公開市場操作仍將維持資金凈投放勢頭。上周，在連續(xù)3周凈回籠資金之后，央行公開市場操作首次向市場投放960億元流動性。對此，分析人士認(rèn)為，公開市場業(yè)務(wù)由凈回籠改為凈投放，顯示出央行有意使銀行間資金面保持一定程度的寬松，與本月5日大型商業(yè)銀行的最后一次準(zhǔn)備金補繳有關(guān)。而由于11月份公開市場到期資金僅為3250億元，較上月有一定幅度的下降，交易員預(yù)計未來公開市場將以凈投放為主。

　　隨著央行公開市場凈投放流動性以及近期在政策微調(diào)的信號作用下，反映銀行間資金面松緊的貨幣市場利率一改前期利率飆升局面，呈現(xiàn)出持續(xù)回落的走勢。中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場資金面較為寬松。11月8日，上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor數(shù)據(jù)顯示，短期限品種中，除隔夜Shibor小幅上漲1.84個基點至3.1117%，其他中短期Shibor均呈現(xiàn)小幅下降勢頭。此外，同業(yè)拆借利率中除隔夜利率上行1個基點外，7天和14天期限品種分別下跌30個基點和3個基點，顯示市場資金面仍呈現(xiàn)寬松態(tài)勢。

　　有分析認(rèn)為，央行窗口指導(dǎo)本期利率下調(diào)，傳導(dǎo)至市場后效應(yīng)將成倍放大，此舉將刺激資金面的進一步寬松。一是隨著年末臨近，未來數(shù)周內(nèi)財政存款將逐步釋放，銀行間流動性將得到進一步改善。二是市場普遍預(yù)計第四季度中國經(jīng)濟增速將放緩至9%以下，而即將公布的10月消費者價格指數(shù)CPI也有望進一步回落，加上近期政策層面微調(diào)不斷，市場對宏觀政策進一步放松的預(yù)期與日俱增。

　　11月9日周三，國家統(tǒng)計局將公布9月份的經(jīng)濟物價數(shù)據(jù)。市場普遍預(yù)計10月CPI數(shù)據(jù)將大幅下降，國泰君安證券預(yù)測10月的工業(yè)增加值將進一步回落至12.7%，而10月CPI將大幅回落至5.3%左右。有分析認(rèn)為，當(dāng)前宏觀環(huán)境逐步走向保增長與低通脹，一旦CPI數(shù)據(jù)大幅下降，那么貨幣微調(diào)、定向?qū)捤梢矊⒅溉湛纱?。中信證券認(rèn)為，雖然今年12月份有萬億財政存款投放，公開市場亦開始凈投放，但明年1月資金面仍將面臨一定考驗。年前資金面將會普遍承壓，預(yù)計春節(jié)前央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、至少向部分中小型機構(gòu)定向下調(diào)的可能性非常大。

　　央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在前期信貸緊縮政策的作用下，前三季度我國新增人民幣貸款5.68萬億元，同比少增5977億元，M2增速同比增長13%，比上月末和上年末低0.5個百分點和6.7個百分點，信貸投放和貨幣供應(yīng)增長呈現(xiàn)“雙下降”局面。也因此，市場普遍預(yù)計，下一步信貸投放可能向特定領(lǐng)域有所放松，預(yù)計11月、12月新增貸款量也會有所上升。

　　市場人士認(rèn)為，就目前來看，經(jīng)濟增速的回落、通脹的顯著降溫，以及資金利率持續(xù)下調(diào)等因素均有利于債市的全面回暖，若接下來信貸能夠提前實現(xiàn)寬松，那么債市的配置機會將會來臨。

來源：金融時報

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