2012經(jīng)濟(jì)展望：在宏觀動(dòng)蕩中尋找微觀機(jī)會(huì)

　　2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)通過(guò)一系列金融衍生品形成的多米諾骨牌效應(yīng)，不僅波及美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)給歐盟、亞洲以及其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊和負(fù)面影響。2010年，在包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)政府?dāng)?shù)以萬(wàn)億財(cái)政資源的強(qiáng)力干預(yù)下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)短暫的“回暖”，但由于這種干預(yù)措施未從根源上消除危機(jī)形成的諸多內(nèi)在誘因，2011年的全球經(jīng)濟(jì)又在歐債危機(jī)一陣又一陣的告急聲中再次滑入下行通道。

　　2012年，全球經(jīng)濟(jì)的主題詞是：衰退！

　　一、歐美經(jīng)濟(jì)：在動(dòng)蕩中前行

　　縱觀歐美經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的發(fā)展軌跡，過(guò)度舉債是這輪金融危機(jī)的根源。2001年以來(lái)，美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)鼓勵(lì)居民過(guò)度負(fù)債。低利率、零首付、房產(chǎn)抵押再融資等一系列過(guò)于寬松的信貸政策導(dǎo)致了2008的次貸危機(jī)，復(fù)雜的金融衍生品設(shè)計(jì)使得次貸危機(jī)的波及范圍被放大，從金融機(jī)構(gòu)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)本土到海外市場(chǎng)，演變成一個(gè)輻射越來(lái)越廣的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　大洋彼端，希臘、意大利等歐洲國(guó)家則通過(guò)過(guò)度舉債維持國(guó)內(nèi)的高福利維持居民的高消費(fèi)，預(yù)算失控導(dǎo)致債臺(tái)高筑的部分國(guó)家走向主權(quán)信用危機(jī)，而歐洲央行的援助計(jì)劃原則上是以債務(wù)國(guó)的財(cái)政緊縮為前提條件，歐洲在緊縮的烏云下走向衰退已無(wú)懸念。

　　1、如何改善國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表是美國(guó)目前面臨的主要問(wèn)題，走出危機(jī)的過(guò)程實(shí)際上是逐步修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程。

　　2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上在底部振蕩。失業(yè)率居高不下，居民個(gè)人財(cái)務(wù)狀況惡化是這場(chǎng)危機(jī)最直接的后果，10月份，消費(fèi)者信心指數(shù)降至39.8，是兩年半來(lái)的最低點(diǎn)。同時(shí)，企業(yè)投資趨于保守，這一切都導(dǎo)致社會(huì)總需求整體上處于低迷狀態(tài)。各項(xiàng)指標(biāo)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今為止還看不到明顯的復(fù)蘇跡象，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)走向繁榮缺乏實(shí)業(yè)基礎(chǔ)。

　　為挽救那些大到不能倒的金融機(jī)構(gòu)和主要的企業(yè)集團(tuán)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了量化寬松政策，導(dǎo)致財(cái)政支出和債務(wù)率驟升。政府的“挽救措施”不過(guò)是把債務(wù)從私人部門轉(zhuǎn)移到政府部門，被救企業(yè)暫時(shí)避免了倒閉風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表卻因此進(jìn)一步惡化，目前美國(guó)的國(guó)債余額超過(guò)14萬(wàn)億，GDP占比重達(dá)95%，如何消化巨額赤字是美國(guó)政府要面對(duì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　根據(jù)奧巴馬政府的計(jì)劃，美國(guó)在未來(lái)10年要削減財(cái)政赤字總額2.5萬(wàn)億美元，這必然拖累GDP的增長(zhǎng)速度。

　　2、歐洲面臨的不僅僅是債務(wù)國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題，更是整個(gè)歐元區(qū)的制度性改革問(wèn)題。

　　歐盟在債務(wù)危機(jī)的泥潭里越陷越深，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面下滑，10月歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)繼續(xù)從49.1跌至47.2，達(dá)到2009年7月以來(lái)的最低點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)衰退不僅影響債務(wù)償還能力，而且影響社會(huì)穩(wěn)定以及生活水平下降帶來(lái)的一系列社會(huì)問(wèn)題。

　　歐洲要重新形成它在全球經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)力必須節(jié)衣縮食，降低工資和福利水平，改善國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表，包括貿(mào)易收支平衡。德國(guó)十年前就意識(shí)到了這一問(wèn)題，所以大幅下降工資水平和社會(huì)福利，1999年到2010年間德國(guó)的工資水平下降了15%，成本下降形成了德國(guó)在歐盟貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)力，從而使近十年貿(mào)易順差不斷增長(zhǎng)。而希臘、意大利西班牙及愛(ài)爾蘭加入歐元區(qū)后，十年來(lái)其勞動(dòng)力成本卻增長(zhǎng)了20-30%，大量貿(mào)易逆差和債務(wù)的形成與此不無(wú)關(guān)系。

　　最近愛(ài)爾蘭的工資下降20%，其他國(guó)家在經(jīng)歷衰退的過(guò)程中也要逐漸降低工資收入和福利水平，以較低的消費(fèi)開(kāi)支來(lái)消化債務(wù)，重建健康的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。但是，由于國(guó)家之間資源稟賦、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平及文化背景的差異，國(guó)家之間政策的協(xié)調(diào)機(jī)制很難形成。

　　歐債問(wèn)題漫漫長(zhǎng)路，制度性改革是關(guān)鍵，能否從貨幣一體化走向財(cái)政一體化，是歐盟一體化成功的關(guān)鍵，也是歐元區(qū)國(guó)家能否順利解決債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵。

　　解決歐債問(wèn)題有兩個(gè)路徑，除了強(qiáng)化各國(guó)之間的財(cái)政約束，并逐步走向財(cái)政一體化外，歐洲央行接管歐洲事務(wù)也是一種可能。但若是后一種情況，歐元央行不排除通過(guò)歐元貶值來(lái)消化債務(wù)的可能性，歐元貶值的風(fēng)險(xiǎn)將擺到全世界人面前。但從12月10日發(fā)布的歐盟成員國(guó)峰會(huì)聲明來(lái)看，通過(guò)政府間條約強(qiáng)化財(cái)政約束是他們目前的選擇。然而，“年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過(guò)名義GDP的0.5%”似乎在可執(zhí)行性方面令人疑慮。如果說(shuō)1997年《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》所約定的“3%赤字率上限”是一艘看起來(lái)還算勉強(qiáng)可行的木船，那么2011年12月10日歐盟財(cái)政新約所規(guī)定的“0.5%年度結(jié)構(gòu)性赤字率上限”則是一艘尚未出?？雌饋?lái)就已岌岌可危的紙船。通過(guò)罰則在跨國(guó)之間實(shí)現(xiàn)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，進(jìn)而變相實(shí)現(xiàn)歐盟的“財(cái)政一體化”，從目前來(lái)看，或許只是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的美好期望。

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