2011年我國宏觀經(jīng)濟(jì)與財政政策分析報告

2011年世界經(jīng)濟(jì)的總體特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的異化程度降低，經(jīng)濟(jì)形勢波動起伏，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢依舊復(fù)雜，但主導(dǎo)國家立足于機(jī)制性、根本性的解決思路逐步明朗，歐元區(qū)內(nèi)部“小循環(huán)”與美歐“大循環(huán)”都著手設(shè)立。我國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，通貨膨脹預(yù)期管理取得良好成效，房地產(chǎn)市場的“拐點(diǎn)”隱現(xiàn)。財政收支形勢較好，公共財政支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生建設(shè)的能力進(jìn)一步提高。由于世界主要經(jīng)濟(jì)體在復(fù)蘇階段的差異性，我國經(jīng)濟(jì)調(diào)控總體上表現(xiàn)出“逆調(diào)控”的特點(diǎn)，需審慎分析經(jīng)濟(jì)形勢，堅持積極財政政策、穩(wěn)健貨幣政策的調(diào)控搭配，在具體政策手段上側(cè)重預(yù)調(diào)微調(diào)，側(cè)重制度、機(jī)制建設(shè)，重視完善市場和引導(dǎo)市場力量，此外，在匯率政策上應(yīng)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

美歐“雙循環(huán)”結(jié)構(gòu)建立與歐債危機(jī)化解

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)及其化解是2011年國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的首要問題。當(dāng)前，歐元區(qū)國家已經(jīng)著手建立長期制度和機(jī)制，以德國為中心，以歐洲央行E C B、國際貨幣基金組織IM F為支柱，以財政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構(gòu)建為方向，形成了解決歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的“小循環(huán)”。同時，又形成了美歐協(xié)力的“大循環(huán)”。

美國經(jīng)濟(jì)：復(fù)雜金融市場環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇

2011年，美國經(jīng)濟(jì)盡管受到年初經(jīng)濟(jì)增速下滑，年中美債風(fēng)波沖擊等因素的影響，但總體經(jīng)濟(jì)形勢基本保持穩(wěn)定，從第4季度開始，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇信號明顯增強(qiáng)，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍趨于好轉(zhuǎn)，G D P增速超過3%，私人固定資本、個人消費(fèi)和出口三駕馬車增長強(qiáng)勁，發(fā)展前景看好。

美元利率是美國貨幣當(dāng)局的基礎(chǔ)政策工具，根據(jù)美聯(lián)儲2012年首次貨幣政策會議的決議，在2014年以前，美聯(lián)儲都有望保持0-0.25%的超低聯(lián)邦基金利率安排。2011年的美元實(shí)際有效匯率總體表現(xiàn)為貶值，對支持美國出口擴(kuò)張和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了良好的效果。

美國國債實(shí)施余額管理，在成功度過2011年8月2日的國債危機(jī)后，美國國債余額又逼近15 .2萬億美元的新上限，國家債務(wù)率達(dá)到100%。但總體上看，美國債務(wù)風(fēng)險不大，基本處于安全可控的范圍。

美國房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)，但形勢依舊復(fù)雜。2011年第4季度，美國新房銷售量為92.2萬幢，與市場的預(yù)期基本持平，房屋的價格保持在2006年的70%左右，房貸風(fēng)險處于可控區(qū)間。但另一方面，美國房地產(chǎn)市場擁有巨量的“影子庫存”，止贖房產(chǎn)已超過170萬套，樂觀化解期限為44個月，仍是美國經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險源之一。但客觀來看，美國房地產(chǎn)價格已回落至相對合理區(qū)間，泡沫擠壓殆盡，具備重新進(jìn)入資產(chǎn)市場的條件。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的情況下，美國金融市場也將逐步趨于穩(wěn)定，2012年除非因歐債危機(jī)失控而殃及美國的情況外，美國經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步進(jìn)入復(fù)蘇期。

歐債危機(jī)：多重博弈與“小循環(huán)”框架初成

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)自2009年末暴發(fā)已有2年，其發(fā)展出現(xiàn)了橫向和縱向兩個特點(diǎn)：橫向是由希臘這一問題國家蔓延至整個歐元區(qū)的“邊緣國家”，而又從邊緣國家蔓延至部分中心國家；縱向是單純的財政危機(jī)延伸到金融市場，形成部分意義上的金融貨幣危機(jī)，而又由金融貨幣市場向整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)延伸，形成某種程度上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

導(dǎo)致歐債危機(jī)發(fā)展和蔓延的根本性原因有兩點(diǎn)：一是美歐之間的財政貨幣制度失衡，歐元區(qū)國家只擁有跛行的財政主權(quán)，難以通過擴(kuò)張性的貨幣安排來滿足政府的融資需要；二是歐元區(qū)中心國家和邊緣國家的權(quán)利義務(wù)失衡，在財政金融體系出現(xiàn)問題以后，邊緣國家承擔(dān)了大部分調(diào)整義務(wù)，而中心國家則較少受到?jīng)_擊甚至從中獲利。

化解兩個“失衡”是解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根本要求。危機(jī)以來，歐元區(qū)各國在多重博弈框架下幾經(jīng)努力已基本形成了危機(jī)解決的方案與框架。此外，歐元區(qū)各國還著眼長遠(yuǎn)，立足于對歐元體系中制度性和結(jié)構(gòu)性缺陷的糾正來重構(gòu)后危機(jī)時期更有競爭力的歐元體系和更具一體化的經(jīng)濟(jì)同盟安排。

歐元區(qū)已基本形成了化解歐債危機(jī)的“小循環(huán)”框架。該框架以德國為中心，以歐洲央行E C B 、國際貨幣基金組織IM F為支柱，以財政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構(gòu)建為方向，通過有效糾正兩個“失衡”消除歐債危機(jī)進(jìn)一步累積的基礎(chǔ)。

當(dāng)前，歐元區(qū)面臨著克服危機(jī)、防范通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三重壓力。從當(dāng)前情況看，僅僅借助于區(qū)內(nèi)“小循環(huán)”的力量還不足以解決好上述復(fù)合性問題的影響，適當(dāng)引入?yún)^(qū)外力量，特別是處于復(fù)蘇期的美國力量，形成美歐“大循環(huán)”是一項現(xiàn)實(shí)而亟需的政策選擇。

美歐“大循環(huán)”框架下的協(xié)作嘗試

嚴(yán)格地說，美歐“大循環(huán)”框架目前仍是屬于功能上的，而并非機(jī)制上的。但考慮到歐元區(qū)一體化進(jìn)程的進(jìn)一步深化，克服歐元體系中制度性和結(jié)構(gòu)性缺陷等因素的影響，逐步形成機(jī)制化、規(guī)范化的美歐“大循環(huán)”框架是今后一個時期世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要問題。2011年第4季度，美國“大循環(huán)”的具體政策開始逐步試水。

美聯(lián)儲的“臨時美元流動性互換協(xié)議”是解決歐元區(qū)流動性不足和通貨膨脹壓力加大的良好舉措。美聯(lián)儲給予歐洲銀行業(yè)簽署“臨時美元流動性互換協(xié)議”的權(quán)利和便利，通過歐洲銀行借入美元資本的方式，滿足歐洲企業(yè)的美元流動性缺口，并充分利用美元的國際基準(zhǔn)貨幣的地位，進(jìn)一步滿足歐洲企業(yè)海外支付、投資和交易的需要，從而避免遭受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家“擠出”效應(yīng)的影響和引發(fā)歐洲央行過分投放貨幣形成的通貨膨脹壓力。2011年12月末，美聯(lián)儲將“互換協(xié)議”項下的借款利率下調(diào)50個基點(diǎn)，以進(jìn)一步便利歐洲企業(yè)融資和加強(qiáng)財務(wù)管理。

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