外匯占款回升力度不足，降準(zhǔn)仍是貨幣政策穩(wěn)健選擇

央行24日公布數(shù)據(jù)顯示，今年3月新增外匯占款1246億元，較2月份的251億元呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長，但仍大幅低于去年的同期水平。對于3月份外匯占款數(shù)據(jù)，分析人士指出，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)依然等待軟著陸、市場資金面依然階段性緊繃、外匯占款恢復(fù)性增長持續(xù)性存疑的背景下，3月外匯占款的環(huán)比上升仍不能構(gòu)成貨幣政策進(jìn)一步放松的充分理由，從政策穩(wěn)健的角度考量，保障流動性在未來較長時期內(nèi)的充裕，仍需降準(zhǔn)等政策工具的助力。

　　資金面隱憂未消

　　受財(cái)政存款上繳、全國性商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)存款流失壓力較大等負(fù)面因素影響，4月以來銀行間市場整體資金利率水平顯著高于3月。WIND數(shù)據(jù)顯示，關(guān)鍵利率指標(biāo)——7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率4月以來多數(shù)時間均運(yùn)行在3.80%一線，顯著高于3月份3%左右的運(yùn)行中樞水平。截至4月25日，R007加權(quán)平均利率報3.9271%，已接近4%的整數(shù)關(guān)口。與此同時，7天期SHIBOR、7天期同業(yè)拆借等利率指標(biāo)近期也出現(xiàn)上行勢頭，并高于3月份的整體利率水平。

　　分析人士指出，受信貸投放維持較高規(guī)模、二季度財(cái)政存款上繳、五六月份公開市場到期資金量偏小等因素影響，前期資金面的寬松局面仍面臨一些負(fù)面因素考驗(yàn)，此次3月份外匯占款的恢復(fù)性增長對于流動性的支持力度預(yù)計(jì)仍較為有限。而另一方面，由于受到期資金總量的約束，近期央行在公開市場連續(xù)4周凈投放資金對于流動性的馳援效果也并不十分顯著。在此背景下，市場資金面保持長期寬松仍存在一定隱憂。

　　對此，海通證券、渤海證券等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，過去幾周央行連續(xù)在公開市場凈投放資金，貨幣市場利率仍然居高不下，反映商業(yè)銀行超儲率仍舊承壓?？紤]到未來兩周公開市場到期資金量將開始回落，月末資金面將再度承壓，結(jié)合央行近期言論，不排除再度啟用逆回購的可能。而為繼續(xù)對信貸提供支持，存準(zhǔn)的下調(diào)將是必要手段。

　　流動性放松仍需降準(zhǔn)助力

　　對于剛剛公布的3月份外匯占款數(shù)據(jù)，新加坡華僑銀行分析師謝棟銘指出，雖然中國3月金融機(jī)構(gòu)外匯占款較2月大幅反彈，但是3月數(shù)據(jù)依然低于去年2316億元的月平均增幅。與此同時，今年一季度外匯占款共增加2906.2億元，也遠(yuǎn)低于去年同期1.124萬億元新增外匯占款，這顯示出資本流入壓力正在減小。在此背景下，外匯占款的增幅大幅放緩，也意味著中國還是有空間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而鑒于5月和6月央行票據(jù)到期量大幅下滑，不排除央行可能在5月進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則表示，3月中下旬以來NDF海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易市場對于人民幣的貶值預(yù)期再起、人民幣實(shí)際成交價持續(xù)低于央行中間價、港幣3月下旬至4月上旬明顯貶值、VIX波動率指數(shù)顯示避險情緒再次趨強(qiáng)，均意味著本月外匯占款新增量可能較少。因此，雖然3月外匯占款高于預(yù)期，但4月外匯占款再次回落至低位的可能性非常大。在此背景下，如果4月下調(diào)準(zhǔn)備金率的預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)，那么5月份就仍需下調(diào)0.5個百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，才能維持流動性的中性略松。

　　與此同時，對于3月份外匯占款數(shù)據(jù)的解讀，此間多家券商也普遍認(rèn)為，這難以成為存準(zhǔn)不會繼續(xù)下調(diào)的理由。申銀萬國分析指出，3月CPI雖有反彈，但是不改回落趨勢，因此新增外匯占款處于低位以及通脹壓力減緩，將繼續(xù)為下調(diào)準(zhǔn)備金率及降息打開政策空間。（王輝）

來源：中證網(wǎng)

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