地方城投債發(fā)行熱潮再起，五省份償付風(fēng)險(xiǎn)較高

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展離不開以地方債務(wù)平臺(tái)為核心的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作模式。在平臺(tái)債務(wù)稍緩之后，今年以來，城投債發(fā)行又迎來一股熱潮。

　　據(jù)中誠(chéng)信數(shù)據(jù)顯示，今年1季度，共發(fā)行城投債64只，發(fā)行金額達(dá)797億元，環(huán)比去年四季度，數(shù)量增長(zhǎng)25%，發(fā)行金額增長(zhǎng)了11.2%，而4月份單月則已發(fā)行城投債30只，發(fā)行金額達(dá)416.2元，超過一季度發(fā)行總額的一半。

　　在發(fā)行量大增的同時(shí)，城投債的交易頻繁也顯示出了機(jī)構(gòu)的搶購(gòu)熱情。據(jù)齊魯銀行的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份至4月份，城投債成交筆數(shù)已增加116%，從3346筆猛增至7247筆。

　　兌付事件后，市場(chǎng)對(duì)城投債信心重振，城投債成為重要的高收益投資渠道之一。然而，城投債潛在的風(fēng)險(xiǎn)依然不可忽視。根據(jù)2010年審計(jì)署報(bào)告顯示，今年地方政府債務(wù)到期額為18402.48億元，占2010年年末債務(wù)余額總量的17.17%。但是由于2011年到期的地方政府債務(wù)大都以再融資方式周轉(zhuǎn)到2012年，所以業(yè)內(nèi)普遍估計(jì)2012年到期的債務(wù)本金額或超過3萬億。

　　因此，本報(bào)根據(jù)中誠(chéng)信提供的城投債數(shù)據(jù)，結(jié)合各省市的財(cái)政收入和GDP，比較各省市的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)各省市的償債能力做了風(fēng)險(xiǎn)分類，借此為廣大投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。從分類結(jié)果來看，處于第三類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的省份，相對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)較高，未來的發(fā)債空間也較小。

　　五省份償債風(fēng)險(xiǎn)較高

　　本報(bào)通過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后的償債風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果顯示，償債風(fēng)險(xiǎn)最大的五個(gè)省份是吉林、海南、安徽、江西和甘肅。

　　據(jù)吉林省《關(guān)于2010年度省級(jí)預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》顯示，截至2010年末，該省地方政府性債務(wù)達(dá)3033億元。而2010年，吉林省省級(jí)財(cái)政總收入和基金收入共計(jì)1531.5億元。

　　從2011年的審計(jì)結(jié)果看，吉林的財(cái)政收入和GDP均處于較低水平，在全國(guó)30個(gè)省市、自治區(qū)中，分別處于第21位和26位。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的地區(qū)是海南。雖然目前為止海南的城投債余額持有量?jī)H15億元，在所有省市中處于最低水平，但海南的銀行貸款債務(wù)在海南政府性債務(wù)中占比高達(dá)83.75%。審計(jì)結(jié)果顯示，截至2010年底，海南省政府性債務(wù)余額為952.92億元。

　　國(guó)信證券分析師張旭認(rèn)為，地方政府的財(cái)力狀況是決定城投債券信用資質(zhì)的最主要因素。而從實(shí)證的角度，張旭對(duì)地方政府財(cái)力水平與公司本身狀況對(duì)平臺(tái)公司信用等級(jí)的解釋能力進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)地方政府層面的數(shù)據(jù)可以解釋約40%的信用等級(jí)的變化，而公司層面的數(shù)據(jù)僅能解釋20%。

　　償債風(fēng)險(xiǎn)處于第二梯隊(duì)的省市有13家，包括天津、湖南、湖北、遼寧、廣西、陜西、寧夏、四川、青海、云南、新疆、內(nèi)蒙古和重慶。而償債風(fēng)險(xiǎn)較小的省市共有12家，包括北京、上海、江蘇、福建、貴州、浙江、山西、山東、黑龍江、廣東、河南、河北。

　　據(jù)中誠(chéng)信提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年5月9日，各省市最新的城投債余額共有8104.3億元，其中，北京、江蘇和上海的城投債持有量最高，東部省市的城投債發(fā)債量普遍高于中西部省份。

　　一位大型券商的債券分析師向本報(bào)表示，雖然北京、上海的城投債持有量較高，但從資產(chǎn)負(fù)債率上看，北京和上海的國(guó)有資產(chǎn)持有總量處于全國(guó)前列，加上其重要的政治和經(jīng)濟(jì)中心地位，北京和上海的債券違約風(fēng)險(xiǎn)是很小的。而像天津，處于第二梯隊(duì)，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但相對(duì)安徽、江西等省市，其發(fā)展速度更快，資本支出較小，所以償債能力要更高一些。

　　而對(duì)于此前頗受人矚目的重慶政府平臺(tái)負(fù)債情況，重慶市市長(zhǎng)黃奇帆在5月初指出，重慶政府負(fù)債占GDP約20%、占財(cái)政收入約60%，重慶財(cái)政負(fù)債情況是屬于安全線內(nèi)，根據(jù)審計(jì)署結(jié)果，重慶政府負(fù)債率約60%，屬于地方負(fù)債率最低的10個(gè)省市之一。另一方面，截至2011年底，重慶政府債務(wù)為2600億元，相較于2010年底的2159億元，已增長(zhǎng)20%。因此，本報(bào)將重慶列入第二類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

　　張旭認(rèn)為，平臺(tái)公司的本質(zhì)是為地方政府進(jìn)行項(xiàng)目融資、建設(shè)等操作的主體，因此從某種意義上講，地方政府是平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)方、受益方、投資方甚至是支付方。鑒于地方政府所扮演的多重角色以及其與平臺(tái)公司在人事、財(cái)務(wù)上的微妙關(guān)系，張旭認(rèn)為地方政府有充足的意愿為平臺(tái)債務(wù)提供還款支持。

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