從顯著低估到中度低估，人民幣匯率或達(dá)短期均衡

　　在過去的7年之間，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值超過30%，在巨大的升值預(yù)期下，海外熱錢加速涌入中國樓市和股市淘金。然而，時(shí)過境遷，如今人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)不僅創(chuàng)出8個(gè)月新低，二季度對(duì)美元跌幅更創(chuàng)出匯改以來之最。

　　即期匯率創(chuàng)10個(gè)月新低

　　你也許聽說過“巨無霸指數(shù)”這個(gè)詞語。按照著名刊物《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志于1986年的解釋，麥當(dāng)勞的“巨無霸”漢堡在美國平均售價(jià)為4.07美元，在中國的平均售價(jià)折算為2.27美元，所以人民幣被低估了44%。

　　無論上述例子是否合理，事實(shí)確實(shí)正向《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的假設(shè)靠攏。

　　自從2005年7月匯改以來，人民幣對(duì)美元在即期市場(chǎng)上最多升值了32.5%，折算過來，相當(dāng)于美元對(duì)人民幣貶值了24%。當(dāng)然，你可以把它解釋為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開放后，帶來的巨大機(jī)會(huì)。

　　人民幣的強(qiáng)勢(shì)在很大程度上源自中國經(jīng)濟(jì)的不可替代性。從經(jīng)濟(jì)增速上看，2005年開始，中國經(jīng)濟(jì)就一直領(lǐng)先于其他3個(gè)金磚國家。表現(xiàn)最好時(shí)，中國GDP同比增速曾領(lǐng)先第二名印度約2.5個(gè)百分點(diǎn)；再看通貨膨脹水平，在過去13年期間，中國絕大多數(shù)時(shí)間都低于其他三國。這使得熱錢流入有了更充分的理由。

　　但在今年5月，形勢(shì)發(fā)生了戲劇性變化。當(dāng)時(shí)，在即期市場(chǎng)上，1人民幣可以換到0.1593美元，是7年以來的最高匯率水平。然而，隨后的市場(chǎng)變化卻令交易員措手不及。人民幣對(duì)美元很快掉頭向下，其不僅在5月暴跌1.4%，更在本周三盤中觸及0.15634，創(chuàng)出自去年9月底以來新低。

　　懷疑論者果斷指出，是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩導(dǎo)致外資看空且流出中國，進(jìn)一步抑制了人民幣升值步伐。

　　資料顯示，今年二季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長7.6%，為連續(xù)6個(gè)季度下滑，同時(shí)創(chuàng)出自2009年二季度以來最慢增速。值得一提的是，2009年一季度，中國經(jīng)濟(jì)增速曾放慢至6.2%，險(xiǎn)些遭遇硬著陸，然而人民幣同期卻僅貶值0.1%。換句話說，人民幣是否升值到位，不光是由經(jīng)濟(jì)增速?zèng)Q定的。

　　或至短期均衡

　　國際貨幣基金組織給出了它們的答案。

　　IMF表示，盡管人民幣實(shí)際有效匯率出現(xiàn)升值，但人民幣相對(duì)一籃子貨幣仍被“中度低估”，這一觀點(diǎn)明顯區(qū)別于2011年的“顯著低估”。IMF的依據(jù)包括，中國經(jīng)常賬戶順差陡降；另外，人民幣實(shí)際有效匯率自匯改以來已升值約30%，加上無本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)匯率小幅度貶值，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力已不再一邊倒。人民幣匯率已接近基本均衡。

　　對(duì)此，光大證券認(rèn)為，從近期人民幣對(duì)美元面臨的貶值壓力看，人民幣對(duì)美元匯率已達(dá)到短期均衡水平，美元走強(qiáng)，帶動(dòng)人民幣加權(quán)名義有效匯率走高，是人民幣至短期均衡匯率的關(guān)鍵。中期來看，均衡匯率實(shí)現(xiàn)時(shí)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)均達(dá)到平衡，鑒于我國出口競爭力依然強(qiáng)勁，我國仍可保持客觀的外部盈余，表明人民幣匯率距離中期均衡水平還早。

　　據(jù)研究IMF的人透露，IMF可能認(rèn)為人民幣低估幅度不會(huì)高于10%。而截至7月25日，境內(nèi)市場(chǎng)美元對(duì)人民幣1年期掉期最新成交為升水850點(diǎn)，相當(dāng)于市場(chǎng)認(rèn)為1年后人民幣對(duì)美元將達(dá)到6.4735元，暗示美元對(duì)人民幣還可能下跌1.45%。

　　今年以來，盡管人民幣對(duì)美元即期累計(jì)貶值1.3%，但對(duì)歐元卻累計(jì)升值了4.2%。這主要源自于強(qiáng)勢(shì)美元，由于歐債危機(jī)升級(jí)加上全球經(jīng)濟(jì)放緩，投資者紛紛買入美元和美國國債。在過去7個(gè)月內(nèi)，美元指數(shù)累計(jì)上漲了3.4%。

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