貨幣寬松政策屢爽約，三大隱憂成利好攔路虎

　　用“望穿秋水”來形容現(xiàn)在市場對于貨幣政策寬松的期待似乎一點都不為過。7月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)清楚表明，一邊是通脹正在快速回落，但另一邊，是經(jīng)濟探底的態(tài)勢仍未結(jié)束。因此市場對于降息和降準(zhǔn)的預(yù)期十分強烈。然而寬松政策屢屢“爽約”令市場次次“撲空”。面對降準(zhǔn)效果不理想、輸入型通脹抬頭、房價反彈沖動等三大因素的制約，降息降準(zhǔn)節(jié)點或?qū)⒗^續(xù)延后。

　　/背景回放/

　　CPI持續(xù)下行“寬松”仍難現(xiàn)

　　繼6月CPI創(chuàng)下29個月以來的最低點之后，7月CPI增速再次創(chuàng)下新低，進入“1”時代。物價的持續(xù)回落表明國內(nèi)消費市場仍顯疲態(tài)，加上實體經(jīng)濟增速仍在繼續(xù)下滑，市場一致認(rèn)為CPI的持續(xù)下行或為政策放松提供更大的空間。但在穩(wěn)增長的總體基調(diào)之下，寬松貨幣政策的出臺尚處于謹(jǐn)慎步伐之中。

　　CPI下行推高寬松預(yù)期

　　8月9日，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年7月我國居民消費者物價指數(shù)同比上漲1.8%，這創(chuàng)下了2010年2月以來的最低增速，漲幅兩年半來首次跌破2%。與此同時，PPI數(shù)據(jù)同比下降2.9%，創(chuàng)下2009年11月以來的新低，連續(xù)第5個月為負(fù)。

　　“CPI兩年多首次破2，意味著宏觀經(jīng)濟下行、不景氣，經(jīng)濟發(fā)展相對在下滑。尤其是CPI數(shù)字非常直觀，比去年下降了很多?！毙胚_證券分析師劉明軍認(rèn)為從7月CPI和PPI數(shù)據(jù)上來看，按照此前經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)計，目前已是經(jīng)濟發(fā)展的底部。

　　政府將會如何應(yīng)對？劉明軍認(rèn)為主要是兩個方面：“一是繼續(xù)放松貨幣政策，因為之前央行已經(jīng)降息了，所以現(xiàn)在很有可能繼續(xù)降準(zhǔn)；二是在財政政策上，會對企業(yè)繼續(xù)降稅，并加大財政的投入，如現(xiàn)在很多地方政府都在制定相應(yīng)的保增長政策。預(yù)計宏觀調(diào)控仍將延續(xù)微調(diào)預(yù)調(diào)的基調(diào)，但貨幣政策也將僅限于采取適應(yīng)性的調(diào)整，即在觀察到CPI下行后才進一步放松貨幣政策。三季度CPI同比如果繼續(xù)較大幅度下行，央行仍有可能采取降準(zhǔn)或降息的措施?！?/p>

　　宏源證券分析師武洪波告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，為了遏制經(jīng)濟增長放緩，央行今年初以來已經(jīng)兩次降息，最近一次降息在7月6日；央行同時還兩度降準(zhǔn)，最近一次在5月18日，將準(zhǔn)備金率降至20%，但仍處在較高水平，7月CPI的表現(xiàn)無疑為接下來的降息和降準(zhǔn)提供了空間。

　　寬松政策一拖再拖

　　事實上，在7月經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)公布前后的一段時間內(nèi)，市場關(guān)于降準(zhǔn)預(yù)期的傳言就尚未停息過?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，近期每逢周五，降準(zhǔn)預(yù)期的熱情就會高漲，然而卻都是“千呼萬喚不出來”。

　　由于7月份央行多次進行大額逆回購操作，抵消了市場降準(zhǔn)預(yù)期，但逆回購并未緩解市場資金偏緊的格局，因此市場降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫。8月3日，上證指數(shù)午后快速上揚，當(dāng)日上漲21.61點，漲幅達到1.02%。然而利好消息未能“如約而至”。

　　此后一周，隨著7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布日期的臨近，股指走出一波 “四連陽”勢頭，漲幅達到1.94%。9日數(shù)據(jù)公布后，由于利好前期已被消化，8月10日滬指開盤震蕩下行，但全日跌幅不深。受降準(zhǔn)傳言影響，資金尚未大幅流出，仍處觀望之中。但隨著傳言“不攻自破”，周一大盤大跌32.73點，反彈行情夭折。8月14日，央行公布7月末外匯占款余額達到25.6萬億元，市場分析指出，下調(diào)存準(zhǔn)率仍有必要。在此預(yù)期引導(dǎo)下，8月17日上證指數(shù)尾盤突然拉升，全日上漲0.13%，顯現(xiàn)資金進場博周末政策利好之勢。然而央行同時開展兩期逆回購使得降準(zhǔn)預(yù)期再次落空。

　　降準(zhǔn)預(yù)期一再落空，體現(xiàn)出了央行的“糾結(jié)”心態(tài)。銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于是否降準(zhǔn)，除了考慮債市之外，還要考慮物價、消費等方面因素。自5月18日央行降準(zhǔn)以來已經(jīng)產(chǎn)生了一定的積極效果，經(jīng)濟出現(xiàn)筑底跡象。歐美國家貨幣超發(fā)也埋下了大宗商品價格反彈的隱患，增加輸入型通脹壓力。而國內(nèi)外自然災(zāi)害對農(nóng)作物產(chǎn)生影響，農(nóng)產(chǎn)品價格上升也會帶動CPI的回升。因此，央行對降準(zhǔn)可能比較謹(jǐn)慎。

　　/隱憂一/

　　降準(zhǔn)效果不佳逆回購效果更好？

　　雖然市場預(yù)期強烈，但是央行繼續(xù)降準(zhǔn)的步子卻遲遲沒有邁出，這個此前一度成為央行調(diào)控利器的貨幣工具似乎被束之高閣，而逆回購正成為央行釋放流動性的新寵。此舉是否表明既有利于經(jīng)濟平穩(wěn)增長、又有利于物價穩(wěn)定和風(fēng)險防范的貨幣體系，才是央行未來的政策取向？

　　8月21日，央行共開展了2200億元逆回購，其中7天期逆回購1500億，14天期逆回購700億，創(chuàng)下了單日逆回購規(guī)模歷史新高。8月23日，央行又開展了800億元7天期逆回購及650億元14天期逆回購操作，合計投放資金1450億元。僅一周時間，央行通過逆回購向銀行體系投放流動性3650億元，實際凈投放2780億元，僅次于春節(jié)前最后一周1月16日~1月22日的3530億元，為年內(nèi)第二高的單周凈投放規(guī)模。其資金釋放量已接近下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率的水平。

　　巨靈統(tǒng)計顯示，自2012年6月26日，央行時隔兩個月之后再次開展950億元逆回購操作開始，至本周的九周時間內(nèi)，央行逆回購總計投放資金12810億元。

　　德邦證券分析師張海東指出，央行持續(xù)逆回購，甚至將逆回購力度加碼至降準(zhǔn)一次的水平，是有意樹立回購工具在短期流動性調(diào)節(jié)方面的主流地位，而從實際結(jié)果來看，央行基本維持了資金面的平穩(wěn)和市場利率水平的穩(wěn)定。按照這一趨勢，回購工具將得到持續(xù)運用，短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的愿望已基本破滅。

　　在降準(zhǔn)和逆回購之間，央行選擇了頻繁實施逆回購。對此，分析師認(rèn)為，除了抑制房價反彈和通脹壓力等因素之外，逆回購對于防止市場利率過快下降，減緩資金加速外流和外匯占款減少速度也能起到積極的作用。

　　銀行業(yè)內(nèi)人士則對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，很明顯流動性的不足會對生產(chǎn)和消費起到抑制性作用。而相對于資金狀況，市場更缺乏的是投資機會和信心，通過降準(zhǔn)無法起到明顯的作用。一方面基礎(chǔ)貨幣投放力度加大，另一方面新增信貸總額大幅回落，實體經(jīng)濟對資金的需求呈現(xiàn)出萎縮之勢，企業(yè)投資的熱情明顯不足。此時降準(zhǔn)，釋放出的資金很可能流向資本市場。因此，作為具有“雙刃劍”作用的降準(zhǔn)不會輕易使用。而擴大逆回購的頻率和規(guī)模，從釋放流動性的方面來看，可以起到和降準(zhǔn)相同的作用。

　　“同時，逆回購可以精確地調(diào)節(jié)市場資金面，當(dāng)資金面偏緊時，央行可以通過增加逆回購主動凈投放資金。當(dāng)資金面寬松時，又可以通過逆回購到期后不展期實現(xiàn)資金的凈回籠。而降低準(zhǔn)備金率一次性釋放長期資金后，很難在短期內(nèi)再度通過上調(diào)準(zhǔn)備金率來回收?！鄙鲜鲢y行人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

　　央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中也明確指出，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，“適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，進一步提高貨幣政策的有效性。”同時繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)更有針對性、前瞻性地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。這說明當(dāng)前的主要問題是寬松政策無法有效傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，而不是寬松的程度不夠。

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