短期通脹壓力較低， 政策放松受制于房?jī)r(jià)

　　一如市場(chǎng)預(yù)期，10月15日出爐的數(shù)據(jù)顯示，9月份中國(guó)的通脹壓力持續(xù)下降，特別是工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比降幅比市場(chǎng)預(yù)期的還低0.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合此前公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)分析，當(dāng)天與本報(bào)記者連線的幾位外資銀行專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上仍面臨一定壓力。他們表示，短期內(nèi)中國(guó)的通脹壓力較低，不是中國(guó)政府擔(dān)心的主要問(wèn)題。不過(guò)，對(duì)于是否需要央行通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)的下滑態(tài)勢(shì)專(zhuān)家們看法分歧。美國(guó)銀行－美林證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，2012年政策放松的主要制約是房?jī)r(jià)而不是CPI，眼下人民銀行的首要任務(wù)是在阻止房?jī)r(jià)反彈的同時(shí)防止增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。

　　9月份CPI數(shù)據(jù)再次低于2%，表明8月份的食品價(jià)格上升并不存在明顯的持續(xù)性，也從側(cè)面表明8月食品價(jià)格走強(qiáng)主要是由于天氣因素。澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛認(rèn)為，整體來(lái)看中國(guó)面臨的通脹壓力在降低，同時(shí)也表明內(nèi)需仍保持在較為疲弱的水平上，這也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步的政策放松。而PPI數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑也表明，盡管近期大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但企業(yè)尚未從中明顯獲益。短期內(nèi)中國(guó)的通脹壓力仍較小。

　　考慮到新的通脹數(shù)字（源于環(huán)比上升勢(shì)頭）可能低于原來(lái)的預(yù)測(cè)，巴克萊亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為，其所在機(jī)構(gòu)對(duì)全年CPI同比增幅2.9%的預(yù)測(cè)值存在小幅下行風(fēng)險(xiǎn)（約20個(gè)基點(diǎn)）。劉利剛預(yù)計(jì)，今年全年的CPI同比增幅也將低于3%，明顯低于4%的政府目標(biāo)。陸挺則表示，雖然今年年底前CPI同比數(shù)據(jù)將上升，但很可能會(huì)在3.0%以下，CPI不會(huì)是決策者擔(dān)心的主要問(wèn)題。

　　“CPI同比上升有三大動(dòng)力。一是得益于年中以來(lái)的政策放松和刺激措施，最終需求正在穩(wěn)定甚至加速；二是在美國(guó)旱期糧食特別是大豆和玉米價(jià)格可能上漲；三是基數(shù)效應(yīng)。因原材料價(jià)格穩(wěn)定和去年第四季度通脹大幅降溫，PPI同比可能上升?！标懲θ缡钦f(shuō)。

　　綜合最新的通脹數(shù)據(jù)以及一些前瞻性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)來(lái)看，幾位專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定壓力。劉利剛表示，大規(guī)模的逆回購(gòu)操作并沒(méi)有明顯推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其原因在于短期流動(dòng)性注入導(dǎo)致了商業(yè)銀行的流動(dòng)性來(lái)源變得更加短期，難以鼓勵(lì)商業(yè)銀行的長(zhǎng)期貸款投放，同時(shí)也減少了企業(yè)的長(zhǎng)期投資。而近期大規(guī)模的短期流動(dòng)性注入和到期也導(dǎo)致了市場(chǎng)的波動(dòng)性增強(qiáng)?！靶枰赋龅氖?，未來(lái)兩周的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量將達(dá)到6000億元人民幣，但未來(lái)央行如何注入流動(dòng)性則存在著較大的不確定性，這意味著市場(chǎng)可能出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)性，而這正是央行在流動(dòng)性操作中需要避免的?！本C合這些因素，劉利剛認(rèn)為央行仍然需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)的下滑態(tài)勢(shì)。

　　而黃益平對(duì)此卻有不同看法。他說(shuō)，9月份的貨幣數(shù)據(jù)顯示，盡管未實(shí)行降息或降準(zhǔn)政策，信貸和總體金融已經(jīng)放松，能夠支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！般y監(jiān)會(huì)有選擇地放寬了地方政府投資工具的借貸，國(guó)家發(fā)改委加快了對(duì)企業(yè)債券問(wèn)題的審批。因此，第三季度的貨幣和金融情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。這些觀察結(jié)果補(bǔ)充了我們之前的觀點(diǎn)：除了中期通脹風(fēng)險(xiǎn)外，今年進(jìn)一步的降息受制于對(duì)房?jī)r(jià)回彈的擔(dān)憂，而逆回購(gòu)政策會(huì)導(dǎo)致央行推遲降準(zhǔn)?！蓖瑫r(shí)，他補(bǔ)充道，9月份好于預(yù)期的出口數(shù)據(jù)可能有助于支持就業(yè)并降低在領(lǐng)導(dǎo)層更迭之前采取更多政策放松行動(dòng)的壓力。

　　“正如我們此前所指出的那樣，外需疲軟仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)。7至8月份出口增速的急劇放緩已經(jīng)拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并使政策行動(dòng)復(fù)雜化。8至9月未降息和降準(zhǔn)意味著政策放松一直受到房地產(chǎn)價(jià)格和中期通脹風(fēng)險(xiǎn)反彈擔(dān)憂的制約。沒(méi)有采取大規(guī)模財(cái)政刺激表明了對(duì)上升的政府債務(wù)和銀行不良貸款以及低效率投資的擔(dān)憂?！秉S益平說(shuō)。

　　而在回答市場(chǎng)最關(guān)心的“中國(guó)政府是否最擔(dān)心CPI增幅”這一問(wèn)題時(shí)，陸挺表示，通脹肯定不是目前政府面臨的最大威脅，相當(dāng)多的媒體誤讀了人民銀行副行長(zhǎng)易綱在國(guó)際貨幣基金組織和世行秋季年會(huì)上的言論。他說(shuō)，易綱真正想說(shuō)的是，人民銀行的首要任務(wù)是穩(wěn)定價(jià)格并防止資產(chǎn)泡沫。實(shí)際上世界上大多數(shù)央行都將價(jià)格穩(wěn)定作為其首要任務(wù)，但這些央行卻沒(méi)有必要永遠(yuǎn)將通脹作為最大威脅。有新意的是，央行現(xiàn)在對(duì)防止資產(chǎn)泡沫給予了更多的強(qiáng)調(diào)?！拔覀冋J(rèn)為，眼下人民銀行的首要任務(wù)是在阻止房?jī)r(jià)反彈的同時(shí)防止增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。這也是我們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)月強(qiáng)調(diào)多次的：2012年政策放松的主要制約是房?jī)r(jià)而不是CPI?！?/br>

　　盡管主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著下滑，且通脹已經(jīng)下降至2％以下，但星展銀行大中華區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁兆基提醒人們無(wú)需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)感到悲觀。其理由是，這是政府刻意抑制投資增長(zhǎng)而導(dǎo)致的必然結(jié)果，隨時(shí)可以逆轉(zhuǎn)。他預(yù)計(jì)，中國(guó)政府近期會(huì)出臺(tái)一些新政策，但不會(huì)像過(guò)去那么激進(jìn)。他說(shuō)，以中國(guó)目前謹(jǐn)慎的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控來(lái)看，決策者對(duì)其所作所為是有把握的，市場(chǎng)應(yīng)為此而感到安慰，并對(duì)前景持樂(lè)觀態(tài)度。他預(yù)計(jì)2013年政府將出臺(tái)更清晰的結(jié)構(gòu)性改革計(jì)劃，并看到很多的變化發(fā)生。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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