明年融資結(jié)構(gòu)貸款降債券升，專家稱仍有降準(zhǔn)必要

“2013年的信貸計(jì)劃和今年差不多，年初應(yīng)該有一撥放貸高峰。不過，現(xiàn)在大客戶的第一要求就是降低成本，企業(yè)對(duì)發(fā)債的興趣比對(duì)貸款的興趣高出很多?！币晃粐秀y行公司部人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者如是說。

　　對(duì)于2013年貨幣政策，中央定調(diào)繼續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策”，“保持貸款的適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”。這意味著，明年的貨幣政策將維持中性，信貸目標(biāo)或維持今年的水平，預(yù)計(jì)為8.3萬億至8.5萬億元。同時(shí)，隨著直接融資的放量，貸款在社會(huì)融資總規(guī)模中的比重將進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)社會(huì)融資總規(guī)模在16萬億至17萬億元。

　　在貨幣投放方面，預(yù)期2013年外匯占款仍將維持低位，“被動(dòng)投放”的貨幣派生模式將因此改變，回歸到中央銀行“主動(dòng)投放”。預(yù)計(jì)2013年貨幣政策仍將以數(shù)量化工具為主，法定準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)下調(diào)，短期則仍以公開市場(chǎng)操作來平滑流動(dòng)性。

　　變化 貨幣投放回歸內(nèi)生增長(zhǎng)

　　以外匯充當(dāng)基礎(chǔ)的貨幣供給模式在2012年得以終結(jié)。

　　今年前11個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款僅增長(zhǎng)了3600.63億元，其中數(shù)次月度負(fù)增長(zhǎng)。11月份，金融機(jī)構(gòu)外匯占款當(dāng)月減少736.23億元，這是自9、10月份連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)后再次轉(zhuǎn)負(fù)。而在2011年全年，金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長(zhǎng)了27791.87億元。

　　2009年以來，隨著外匯占款的高增長(zhǎng)以及較高的信貸投放規(guī)模，廣義貨幣供應(yīng)量M 2也保持了較高的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，金融機(jī)構(gòu)年度外匯占款增長(zhǎng)24681 .36億元、32682.67億元和27791.87億元，年度新增人民幣貸款9.59萬億元、7.95萬億元和7.47萬億元。期間，M 2增速分別為27.7%、19.7%和13.6%。而且，由于外匯儲(chǔ)備的持續(xù)高增長(zhǎng)，為了減少貨幣供應(yīng)量膨脹的壓力，央行不得不數(shù)次連續(xù)提高法定存款準(zhǔn)備金率，以對(duì)沖外匯占款的膨脹。

　　創(chuàng)紀(jì)錄的高準(zhǔn)備金率等因素，使得中國的貨幣乘數(shù)在今年9月達(dá)到3.71倍的10年新低。同時(shí)，一直扮演著央行基礎(chǔ)貨幣投放的“主角”的外匯占款又增長(zhǎng)乏力。目前，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款直接占據(jù)了M 2近三成的份額，非央行公開市場(chǎng)操作或再貸款所能比擬。

　　這一變化使得2012年的貨幣供應(yīng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。外匯占款結(jié)束了連續(xù)數(shù)年的高增長(zhǎng)，前11個(gè)月僅增長(zhǎng)3600.63億元。預(yù)計(jì)全年的新增人民幣貸款也將控制在8.3萬億規(guī)模。故此，機(jī)構(gòu)大多預(yù)期，今年M 2增速可以控制在年初制定的14%的控制目標(biāo)。

　　展望2013年的貨幣信貸形勢(shì)，華創(chuàng)證券判斷，由于外匯占款的變化，中國貨幣投放正在由以前的“被動(dòng)投放”回歸到中央銀行的“主動(dòng)投放”。實(shí)際上，內(nèi)生的貨幣增速可能在2013年得以延續(xù)。

　　廣義貨幣供應(yīng)M 2增長(zhǎng)的主要來源有三個(gè)部分，即外匯占款、新增貸款和銀行購買的非金融企業(yè)部門的債券。華創(chuàng)證券研究員華中煒對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，明年貨幣內(nèi)生性低速增長(zhǎng)。預(yù)期2013年M 2增速約13%。其中，新增外匯占款約1.3萬億，占增量M 2的10%。新增貸款約8.3萬億，基本與2012年持平。銀行對(duì)企業(yè)債凈融資約3.0萬億。

　　政策　操作仍賴數(shù)量工具

　　接受記者采訪的專家普遍判斷，明年的貨幣政策取向中性。這意味著信貸增長(zhǎng)將持平于今年，而直接融資將成為管理層鼓勵(lì)的方向。同時(shí)，由于外匯占款的低位徘徊，仍有必要繼續(xù)降準(zhǔn)。

　　“預(yù)計(jì)貨幣政策傾向于中性。這是因?yàn)镃PI有回升壓力，但不會(huì)成為主要的經(jīng)濟(jì)困擾。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇又需要相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，但又不宜大幅進(jìn)行貨幣放松?！眹兄行慕鹑谒彼L(zhǎng)巴曙松對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

　　有關(guān)專家表示，2013年應(yīng)以降低企業(yè)資金成本和穩(wěn)定貨幣供給為重點(diǎn)。一是通過外匯占款、央票余額變化及公開市場(chǎng)操作，保持基礎(chǔ)貨幣必要的增長(zhǎng)，及時(shí)降低法定存款準(zhǔn)備金率，保持市場(chǎng)必要的流動(dòng)性。二是保持人民幣兌美元匯率在波動(dòng)中的相對(duì)穩(wěn)定。針對(duì)全球新一輪量化寬松貨幣政策，適當(dāng)加大人民幣匯率波動(dòng)幅度，保持人民幣實(shí)際有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定。三是對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)，如農(nóng)信社，其貸款對(duì)象集中于小微企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域，可放開貸款額度控制。四是適當(dāng)放松對(duì)過橋貸款等的限制，支持與產(chǎn)業(yè)升級(jí)相伴的兼并重組。

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