利率市場化推進(jìn)，2013年資金面延續(xù)“緊平衡”

　　2012年，伴隨央行貨幣政策在“穩(wěn)健”基調(diào)下的預(yù)調(diào)微調(diào)以及利率市場化改革的加快推進(jìn)，銀行體系流動性總體保持平穩(wěn)適度，但對央行調(diào)控等因素的敏感性顯著增強。展望2013年，經(jīng)濟(jì)和通脹形勢溫和可控、外匯占款增長延續(xù)低位將是大概率事件，預(yù)計貨幣政策仍將以“穩(wěn)”為主，降息、降準(zhǔn)空間不大，公開市場操作將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)貨幣投放的主力工具，并有效維護(hù)銀行體系流動性的適度充裕。與此同時，在利率市場化改革持續(xù)深化、社會直接融資占比進(jìn)一步提升的背景下，資金利率在中短期內(nèi)仍將面臨向上壓力。綜合來看，2013年銀行間市場資金面有望延續(xù)“緊平衡”格局，2009-2010年的流動性極度泛濫和2011年的“錢荒”情形都難以再現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)物價溫和增長降息降準(zhǔn)空間小

　　經(jīng)濟(jì)增長和通脹形勢是判斷貨幣政策取向的兩個關(guān)鍵因素。2012年，在經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙探底回升的整體宏觀環(huán)境下，央行先是在前七個月內(nèi)兩次降息、兩次降準(zhǔn)，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了有利的貨幣條件，而在之后五個月，隨著經(jīng)濟(jì)增速、物價增幅先后反彈，央行對貨幣政策的把握趨于謹(jǐn)慎，存貸款基準(zhǔn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率這兩項貨幣調(diào)控利器由此也被束之高閣。

　　目前來看，2013年的“經(jīng)濟(jì)+通脹”組合有望延續(xù)2012年四季度以來的溫和回升、總體可控趨勢，這使得貨幣政策重新放松的可能性不大。經(jīng)濟(jì)增長方面，目前機構(gòu)普遍預(yù)計2013年全球經(jīng)濟(jì)將低速復(fù)蘇，外需仍處于相對疲弱態(tài)勢，我國出口大幅回升的概率較?。还潭ㄙY產(chǎn)投資仍會保持相對較快增速，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資將是亮點；消費也會與今年增速基本持平或略高。機構(gòu)對于2013年我國GDP增速的預(yù)測區(qū)間在7.5%-8%，增長中樞略高于今年水平。分析人士指出，十八大報告提出2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番，意味著GDP只要保持住7%的增長水平就能實現(xiàn)這一目標(biāo)。從這個角度看，通過大幅放松貨幣條件來刺激經(jīng)濟(jì)增長的必要性不足。

　　通脹與經(jīng)濟(jì)增速息息相關(guān)。伴隨經(jīng)濟(jì)增速上行，2013年物價增幅也會出現(xiàn)上漲，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇溫和、貨幣政策仍會以穩(wěn)為主，物價指數(shù)并不具備大幅上行的條件。目前機構(gòu)預(yù)計2013年CPI全年同比漲幅在2.5%-3%左右，較2012年小幅上升。通脹回升加上房地產(chǎn)價格調(diào)控任務(wù)依然嚴(yán)峻，都將限制2013年貨幣政策的放松空間。

　　綜合來看，2013年降息和降準(zhǔn)的可能性都不大，二者發(fā)生的次數(shù)都不會超過1次。降息的前提條件是外部環(huán)境惡化、經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，降準(zhǔn)的條件則是僅靠央行公開市場操作已無法滿足銀行體系流動性需求。

　　機構(gòu)觀點

　　招商銀行：2013年經(jīng)濟(jì)將呈弱勢復(fù)蘇的態(tài)勢。消費在GDP中的主導(dǎo)地位將進(jìn)一步確立，但這并不意味著政府主導(dǎo)型投資將徹底退出歷史舞臺，基建投資仍然是防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的重要手段。上半年CPI同比將維持低位平穩(wěn)的走勢，漲幅不會特別大。而全年看，CPI緩步抬升的趨勢將延續(xù)至全年，下半年物價上行風(fēng)險依然存在，但整體通脹增速有望維持在1.8-3.0%以內(nèi)。央行在政策選擇及調(diào)控力度上將更趨謹(jǐn)慎，降息可能性不大，降準(zhǔn)與否取決于表內(nèi)資金穩(wěn)定程度。

　　國信證券：2013年貨幣政策的主基調(diào)是“穩(wěn)”。預(yù)計全年GDP增速8%。由于提高消費需要多方面改革配套，在配套沒有逐漸到位時，消費很難有起色；出口依賴于全球經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)的補貼政策以及勞動力成本優(yōu)勢，出口增速大概率繼續(xù)下滑；不過2013年是新一屆政府的開局之年，預(yù)計投資仍會小有作為。預(yù)計通脹相對溫和，全年CPI上漲2.7%。2013年貨幣政策的主基調(diào)是“穩(wěn)”，出于企業(yè)盈利的考慮，我們傾向于年內(nèi)會降息一次，時點在二季或三季度。（葛春暉）

來源：中國證券報

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