容忍經(jīng)濟低水平運行或更可取，通脹壓力仍存

　　當前經(jīng)濟面臨一個兩難困惑：市場自發(fā)的去經(jīng)濟杠桿化趨勢已形成，與為穩(wěn)增長的加杠桿訴求間存在兩難取舍。

　　4月23日匯豐銀行公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月匯豐PMI預(yù)覽值降至50.5，低于市場預(yù)期的51.5，并低于3月的終值51.6。PMI雖仍站在50的枯榮線上方，但透射出總需求趨向收斂。

　　其實，一季度GDP增長7.7%，貿(mào)易再度出現(xiàn)逆差，投資增速、工業(yè)增加值和最終消費等都出現(xiàn)增速收斂等，都已反映中國經(jīng)濟已顯露出弱復(fù)蘇信號。

　　通常情況下。庫存下降意味著經(jīng)濟處于基欽周期底部，再庫存化會推動經(jīng)濟短期走勢；而目前庫存已接近歷史低位，而補庫存卻并未再現(xiàn)，如原材料庫存居高不下等，透射出經(jīng)濟正面臨總需求趨弱。

　　同時，一季度社會融資總額達6.16萬億元，僅3月份新增存款就多增1.27萬億等，預(yù)示市場流動性整體寬松，經(jīng)濟有趨上的動能，此時總需求收斂確實引發(fā)人們高融資用到哪里的詰問。

　　此外，一季度PPI持續(xù)負增長，尤其是3月PPI負值擴大，也已映射出經(jīng)濟增速的回落預(yù)期。

　　當前經(jīng)濟面臨一個兩難困惑：市場自發(fā)的去經(jīng)濟杠桿化趨勢已形成，與為穩(wěn)增長的加杠桿訴求間存在兩難取舍。

　　另外，一季度和3月份社會零售總額的增速回落，預(yù)示著消費與投資的失衡程度在加大。再通過寬松貨幣壓縮最終消費，將會加劇高通脹預(yù)期，而目前物價水平已到了成本收益的臨界點再提高一單位的通脹，給經(jīng)濟帶來的收益要低于其衍生出的成本。

　　鑒于此，經(jīng)濟要保8%左右的增長率面臨著成本高于收益之可能，適應(yīng)低增長已在所難免。不過，低經(jīng)濟增長率并不意味著通脹預(yù)期會稍息。其原因在于：當前經(jīng)濟的債務(wù)杠桿面臨著自我膨脹特征，使通脹面臨負債式推動效應(yīng)。負債是有成本的，如1～3年期貸款利率目前在6.15%左右，而在大量負債投資項目難以產(chǎn)生有效現(xiàn)金流下，即便存量負債的借新還舊也面臨債務(wù)自我擴展現(xiàn)象，何況部分貸款項目以理財產(chǎn)品、委托貸款等高融資成本渠道進行展期，其負債自我擴展的烈度相對更高一些。目前中國存在負債推動性通脹壓力。

　　其二，要有效避免債務(wù)敞口暴露，甚至適度的去杠桿化，都需寬松貨幣政策支持，而相對寬松的貨幣政策無疑會推高通脹預(yù)期。

　　此外，在內(nèi)外需不確定下，投資依然是保經(jīng)濟增長和防債務(wù)風險敞口暴露的主力，金融資源會繼續(xù)傾向于配置到投資領(lǐng)域，這雖并不一定會避免消費和出口增速回落的缺口，但會導致PPI價格承壓，而CPI預(yù)期趨強之壓力。

　　由此可見，當前經(jīng)濟負債杠桿率已過高，中國或?qū)⒉饺腼L險管控時代，而非是需求引導時代，順應(yīng)市場自發(fā)的去杠桿過程，甚至實行主動的去杠桿，容忍經(jīng)濟低水平運行，可能更為可取。（劉曉忠

來源：新京報

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