制造業(yè)低迷拖累全球復蘇，中國保增長難度大增

時間：2013-06-14

歐美日等國家的股市自高位回撤，CFTC基金的美國國債的非商業(yè)持倉轉為多頭，恐將引發(fā)國際資本的再一次遷徙。由于國內外發(fā)展均受困，中國經濟增長面臨諸多的變數。除了中小企業(yè)的糟糕處境外，樓市調控與地方債務命懸一線，作為中國未來5-10年的經濟運行走向的關鍵的風向標。

　　自美國次貸與歐洲債務兩大危機以后，歐美各經濟體的制造業(yè)環(huán)境遭遇持續(xù)低迷，進一步波及至遠離債務塵囂的新興國家，不利于全球經濟以及就業(yè)市場的改善狀況。今年5月，歐元區(qū)及其前4大成員國的制造業(yè)PMI指數均徘徊在50% 的榮枯線以下，反映出歐元區(qū)整體經濟和工業(yè)制造業(yè)均延續(xù)著萎縮的勢頭。其中，歐元區(qū)5月PMI略微升至48.3，但是無奈連續(xù)第22個月陷入衰退當中。除歐元區(qū)外，美國制造業(yè)復蘇跡象亦不明顯，5月PMI降至49.0，并錄得2009年6月以來的最低記錄。

　　然而，PMI統(tǒng)計數據僅僅是歐美經濟衰退提供佐證的冰山一角，諸如：失業(yè)率、企業(yè)訂單以及債券融資成本等，均足以支撐歐美經濟復蘇滯緩的結論。隨著全球經濟一體化的深入，歐美國家經濟陷入萎縮的外部影響愈加擴大，頻繁啟動貿易壁壘用于保護本國經濟的運行情況。繼美國之后，歐盟對中國光伏產品征收11.8%的臨時反傾銷重稅，便又是一個例證。倘若8月6日前中歐雙方未能達成解決方案，那么，該稅率可能繼續(xù)升至47.6%。為了應對歐盟的一意孤行，中國擬先后對來自歐盟的葡萄酒、豪車等進口商品進行雙反制裁。此舉無異于是兩敗俱傷。

　　鑒于歐美國家的經濟與制造業(yè)環(huán)境依舊疲憊不堪，對應勞動力市場更是每況愈下。最新統(tǒng)計數據顯示，歐元區(qū)4月失業(yè)率上升至12.2%，創(chuàng)1995年有數據記錄以來的新高；歐元區(qū)年輕人失業(yè)率已經接近1/4，希臘和西班牙年輕人失業(yè)率均超過50%。美國的就業(yè)市場亦交輝相應，勞動的意愿略有回暖。盡管美國5月非農就業(yè)人數增加17.5萬高于預期，但是，5月失業(yè)率則意外上升至7.6%。值得一提的是，美國經濟數據完全服務于執(zhí)政黨的政治利益，包含美聯(lián)儲對量化寬松QE的政策立場。筆者認為，美國5月非農就業(yè)意外遭冷，卻不足于扭轉今年9月份美聯(lián)儲可能削減QE政策及其規(guī)模的預期，以期提振美元指數。

　　由于歐債危機此起彼伏，歐元區(qū)財政減赤減支的負面效果已經顯現，極度寬松的貨幣政策成效甚微。另外，希臘和西班牙等歐債主要問題國家，已尋求歐盟同意延遲赤字占GDP目標的完成期限。在全球經濟危機的面前，歐美日等一眾國家熱衷于QE投放潮，無奈過分寬松的流動性正在催生股市的虛假繁榮。股市經常被看作為經濟的晴雨表，一般較經濟運行狀況提前半年反映在市場當中。自5月下旬以來，歐美日主要股市均出現不同程度的下跌走勢，或預示著以上國家的經濟復蘇依然存在不小的隱患。

　　從資本市場來看，逐利性一直是影響國際資本流向的主要因素之一，利差與安全邊際都顯得尤為重要。緣于此，過去2個月，國際熱錢瘋狂涌入中國的規(guī)模已超過萬億元。近期，歐債主要問題國家的10年期國債收益率重新走高，日本國債亦曾瞬間觸及1%的警戒線，美國國債收益率2.170%較5月初1.660%已增長約30%。該數據若出現上漲，表明了資本市場購買本國債券避險的意愿降低，國債需求減弱帶動價格走低；反之相反。

　　截至6月4日，美國CFTC基金持倉數據顯示，CBOT10年期美國國債的非商業(yè)凈持倉轉為多頭，CME標普500指數則首現空頭。單就持倉明細而言，在美債開始看多的同時，美國股市卻遭遇到看空，料將吸引更多的國際資本源源不斷地流入到美國長期國債。既滿足了部分資金的避險需求，又有助于壓低美國國債的融資成本。筆者預計，美國國債收益率擬再度下行至2%及其下方，短期仍可能對美元指數構成支撐。然而，歐元、日元均作為美元匯率的對立面，其反彈走勢料難以持久。歐美日股市拐頭回撤、黃金白銀多頭丟盔棄甲，足以可見一斑。

　　近兩年以來，政府工作報告擬定經濟增長目標均保持在7.5%左右。2012年，中國GDP達到52萬億元，增速為7.8%；今年國內經濟增速或表現為“V”字型，2季度GDP增速或維持下滑的趨勢，主動減速的基調亦屬于是無奈之舉。一方面，外部貿易途徑受阻，進出口形勢不斷遭遇惡化；另一方面，內部需求與投資相輔相成，2季度主要的經濟指標均在低位徘徊。GDP涵括的三駕馬車急需加油換擋，擬犧牲一定的增速目標用來換取經濟結構的調整。

　　歐美日各國重啟QE浪潮，中國央行巋然不動。今年經濟增速保7.5%的預期目標，依賴政策刺激與政府直接投資的空間已不大。其中，5月官方、匯豐制造業(yè)指數大相徑庭，分別為50.8和49.2。究其原因，除了二者統(tǒng)計的數理標本迥異以外，匯豐PMI已經跌破榮枯線，并創(chuàng)下8個月以來的新低，代表著廣大中小企業(yè)的處境愈加困難，尤其是出口型企業(yè)更是苦不堪言。

　　另外，樓市調控與地方債務，亦成為中國經濟增長道路上的絆腳石。不同于歐美日等經濟體，中國的樓市行業(yè)持續(xù)受到吹捧，反之，A股領域則是相形見絀。2009年4萬億元的刺激規(guī)劃，進一步鼓吹房地產的泡沫幻影，國五條樓市調控措施亦難以真正起到控制房價的作用。

　　眾所周知，房地產是嫁接在土地之上的，而土地作為地方財政收入的主要來源，不難理解地王頻現的緣由。今年地方政府面臨2萬億元的到期債務，以后每年償付的數量比比皆是。因此，地方債務牽一發(fā)動全身，連鎖反應到眾多的中小企業(yè)，使得中國經濟減速增長的預期容易遭致諸多的變數。

來源：通信信息報

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