調(diào)結(jié)構(gòu)考驗(yàn)下半年貨幣政策 “穩(wěn)”是主基調(diào)

時(shí)間來至年中，半年數(shù)據(jù)將在一周內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)。經(jīng)歷了“經(jīng)濟(jì)冷、金融熱”的怪象、貨幣市場(chǎng)資金緊張的上半年后，市場(chǎng)對(duì)下半年的貨幣政策充滿疑問。

　　目前看來，貨幣政策雖然不必如前兩年般在穩(wěn)增長與控物價(jià)的尖銳矛盾中“糾結(jié)兩難”，但是其面臨一個(gè)更重要、更長期也更艱巨的任務(wù)——調(diào)結(jié)構(gòu)。近期高層的一系列表態(tài)均指向，貨幣政策要在穩(wěn)健的基調(diào)下，大力支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　此情此景，央行無疑面臨更大的挑戰(zhàn)：除了要調(diào)節(jié)總量，把好流動(dòng)性的“總閘門”，還需要合理地運(yùn)用多重貨幣政策工具，引導(dǎo)資金流向亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)的領(lǐng)域，更需要推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，讓市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制配置資金。

　　值得指出的是，在這個(gè)過程中，貨幣政策必須需要信貸、監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)等多重政策配合，方能產(chǎn)生較好效果，否則獨(dú)木難支。

　　“穩(wěn)”是主基調(diào)

　　對(duì)于下半年的貨幣政策，國務(wù)院辦公廳日前發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》下稱《指導(dǎo)意見》中已經(jīng)給出明確的方向，即繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量。

　　銀監(jiān)會(huì)對(duì)此給出了權(quán)威解讀——不因經(jīng)濟(jì)增速放緩轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也不因?dāng)前一時(shí)貨幣增長較快而轉(zhuǎn)向緊縮。

　　由此可以看出，“穩(wěn)”毫無疑問是貨幣政策的主基調(diào)，把好流動(dòng)性的“總閘門”是其題中應(yīng)有之義。確實(shí)，從經(jīng)濟(jì)增速角度，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)二季度GDP增速7.5%左右，基本符合年初制定的目標(biāo)；從通貨膨脹角度，6月份我國CPI同比上升2.7%，處于溫和區(qū)間。這種情況下，維持現(xiàn)有的貨幣政策在情理之中。

　　在中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生看來，對(duì)于剛剛經(jīng)歷了銀行間利率大幅波動(dòng)的市場(chǎng)而言，“不因當(dāng)前一時(shí)貨幣增長較快而轉(zhuǎn)向緊縮”這一表態(tài)有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期。此前，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策總量放松預(yù)期已經(jīng)大為降低，甚至開始預(yù)期貨幣政策可能收緊。因此，這一表態(tài)預(yù)示著下半年流動(dòng)性并不會(huì)像市場(chǎng)此前所擔(dān)憂的那樣偏緊。

　　而為了保持總量的穩(wěn)健水平，央行需要綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持金融市場(chǎng)的總體穩(wěn)定。彭文生認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策在總量調(diào)控方面將維持中性，這意味著央行在貨幣市場(chǎng)需要的時(shí)候?qū)⑦\(yùn)用公開市場(chǎng)操作的多種工具提供流動(dòng)性，以維持市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛則更激進(jìn)地認(rèn)為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通脹的表現(xiàn)，央行應(yīng)該通過降準(zhǔn)或者降息來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，并提振市場(chǎng)的信心。

　　央行于6月末也公開承諾，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積極運(yùn)用公開市場(chǎng)操作及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO、常備借貸便利SLF等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。

　　“調(diào)”是著力點(diǎn)

　　雖然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但是不確定、不穩(wěn)定的因素也在增加，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。銀監(jiān)會(huì)在解讀《指導(dǎo)意見》時(shí)就明確指出，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益，必須著力解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整問題，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密不可分?，F(xiàn)階段金融運(yùn)行中存在資金分布不合理的現(xiàn)象，部分領(lǐng)域融資難、融資貴尚未解決，這恰恰映射了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須要從金融抓起，改善金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。

　　在這個(gè)過程中，貨幣政策要從兩個(gè)方面引導(dǎo)資金流向亟待結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的領(lǐng)域。

　　其一是充分發(fā)揮運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)、差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等政策工具對(duì)資金流向的引導(dǎo)功能。例如，近日央行對(duì)部分分支行安排增加再貼現(xiàn)額度120億元，明確要求金融機(jī)構(gòu)用于擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。

　　其二就是推進(jìn)利率市場(chǎng)化的步伐，更大程度由市場(chǎng)決定資金價(jià)格，通過市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制將資金資源配置到具有經(jīng)濟(jì)效益、能夠創(chuàng)造就業(yè)的企業(yè)中去，加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金使用效率。

　　“貸款利率下限取消在年內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)，存款利率可能先開放中長期定期存款的上浮區(qū)間，并逐步擴(kuò)大到短期和小額存款利率?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠此前透露。

　　但是一位接近決策層的人士告訴上證報(bào)記者，再貼現(xiàn)、再貸款等渠道定向投放的資金比較有限，而市場(chǎng)價(jià)格自主地配置資金到亟需的領(lǐng)域則需要較長的發(fā)展過程，因此貨幣政策在調(diào)結(jié)構(gòu)過程中可發(fā)揮的作用很局限。

　　因此，在這個(gè)過程中，貨幣政策必須需要信貸、監(jiān)管等多重金融政策配合，方能產(chǎn)生較好效果，否則獨(dú)木難支。銀監(jiān)會(huì)主席助理?xiàng)罴也?5日就給出了十大措施來盤活存量、用好增量。除了貨幣政策工具外，還包括外匯儲(chǔ)備運(yùn)用、優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等等。

　　彭文生稱，《指導(dǎo)意見》中傳達(dá)出調(diào)結(jié)構(gòu)應(yīng)該“有保有壓”，對(duì)“?！钡念I(lǐng)域已經(jīng)流露出定向?qū)捤傻纳?。而各類金融措施在定向?qū)捤煞矫?，可以歸納為三方面，包括信貸政策、債券融資和擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入。

　　首先，引導(dǎo)銀行信貸向政府所支持的部門傾斜。例如，在為小微企業(yè)提供貸款時(shí)，銀行可以在差別存款準(zhǔn)備金率 、資本充足率、不良貸款率以及存貸比等監(jiān)管指標(biāo)方面得到一些寬松優(yōu)惠。其次，政策鼓勵(lì)通過發(fā)行債券來為所支持部門提供融資。例如，支持符合條件的銀行發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債和三農(nóng)專項(xiàng)金融債。第三，進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入，增加市場(chǎng)參與者，以實(shí)現(xiàn)為政府所支持的部門提供融資的目的。例如，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國等。

來源：上海證券報(bào)

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