中國(guó)央行逆回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)新高，季末錢(qián)荒難再現(xiàn)

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，就在美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布維持QE令全球驚詫之際，中國(guó)央行卻如市場(chǎng)所料所需，在9月底到來(lái)之前加大逆回購(gòu)規(guī)模，以確保季末資金面平穩(wěn)過(guò)渡，避免錢(qián)荒再現(xiàn)。

　　據(jù)參與投標(biāo)的交易員周二透露，中國(guó)央行早間進(jìn)行人民幣880億元6天期逆回購(gòu)操作，規(guī)模飆升至上周的11倍，這也是自7月底重啟逆回購(gòu)的八周以來(lái)，最大單筆逆回購(gòu)操作規(guī)模，而利率則與7天期逆回購(gòu)看齊，定在3.9%。

　　值得注意的一個(gè)細(xì)節(jié)是，這是央行首次進(jìn)行6天期逆回購(gòu)操作，此前今年1月5日央行曾進(jìn)行5天期逆回購(gòu)操作，此類(lèi)非常規(guī)期限逆回購(gòu)操作往往在節(jié)假日前進(jìn)行，目的是避免定價(jià)難度以及節(jié)后首個(gè)工作日流動(dòng)性緊張。

　　分析師稱(chēng)，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作應(yīng)該是“看菜下單”，9月最后一周由于多因素重疊導(dǎo)致資金利率再度上行，有了6月錢(qián)荒前車(chē)之鑒，央行的操作手法應(yīng)會(huì)積極和靈活得多，不會(huì)讓錢(qián)荒再度上演，背后依然是緊平衡的操作思維。

　　在月底、季末及國(guó)慶假期即將集中來(lái)臨的本周，銀行間資金出現(xiàn)階段性緊張，周一，以14天資金為代表的跨月、跨假期資金利率出現(xiàn)整體性跳漲，大行亦加入借錢(qián)行列，資金面的韌性正在接受考驗(yàn)。

　　截至發(fā)稿時(shí)，銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率漲7個(gè)基點(diǎn)于4.47%，14天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率張5個(gè)基點(diǎn)于4.79%。二者于中秋節(jié)后三個(gè)交易日累計(jì)漲幅分別達(dá)到64個(gè)基點(diǎn)及82個(gè)基點(diǎn)。

　　東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍表示，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)是維持流動(dòng)性的平衡，既要讓市場(chǎng)安全過(guò)季，又不能給市場(chǎng)以放松的預(yù)期；由于節(jié)前的公開(kāi)市場(chǎng)操作僅有本周兩次機(jī)會(huì)，因此，周四之前的市場(chǎng)表現(xiàn)決定了周四公開(kāi)市場(chǎng)操作的量，如果市場(chǎng)資金較緊張，那么，周四央行可能一次性放大逆回購(gòu)操作，以讓市場(chǎng)安全度過(guò)時(shí)點(diǎn)。

　　相較于6月底的漠然和嚴(yán)肅，9月底的央行態(tài)度及行為大為改觀。從7月底以來(lái)，央行堅(jiān)持通過(guò)“放短鎖長(zhǎng)”向市場(chǎng)傳遞中性貨幣政策的明確信號(hào)，在資金稍寬裕的前幾周，收縮逆回購(gòu)規(guī)模，而在季末敏感時(shí)點(diǎn)當(dāng)資金利率重回升勢(shì)時(shí)，又加大短期流動(dòng)性釋放力度。

　　這一靈活的操作手法背后是清晰的邏輯：短期不緊，長(zhǎng)期不松。

　　某駐上海大型銀行資金交易員稱(chēng)：“雖然這幾天借錢(qián)有些難度，但心里還是不慌的。央行逆回購(gòu)一放大，節(jié)前流動(dòng)性就不用擔(dān)憂(yōu)了……傳聞昨日到期的SLF也滾動(dòng)續(xù)作，央行手中工具多，像6月那樣的極端情況應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)了。”

　　但是，身處跨季時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)也并沒(méi)有就此樂(lè)觀認(rèn)為貨幣政策將轉(zhuǎn)松，因?yàn)?，決定央行中性貨幣政策的內(nèi)外氣候仍未發(fā)生改變。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融風(fēng)險(xiǎn)控制的長(zhǎng)期目標(biāo)決定了央行貨幣政策調(diào)整空間不大，而外部QE退出的節(jié)奏意外放緩，將外部流動(dòng)性變局的不確定性繼續(xù)拉長(zhǎng)。兩方面因素決定央行貨幣政策至少會(huì)維持在當(dāng)前的中性平衡狀態(tài)。

　　宏源證券認(rèn)為，美國(guó)QE退出放緩將對(duì)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)、通脹、流動(dòng)性和央行貨幣政策產(chǎn)生全面的影響，貨幣政策方面，中國(guó)央行或許只能被動(dòng)延續(xù)二季度“鎖長(zhǎng)放短”的中性貨幣政策，不太可能在復(fù)蘇前景不很確定、通脹低于3%以下時(shí)，獨(dú)立于美聯(lián)儲(chǔ)采取緊縮流動(dòng)性政策。

　　本周，公開(kāi)市場(chǎng)到期央票50億元，到期逆回購(gòu)180億元，故公開(kāi)市場(chǎng)自然形成資金缺口130億元。而在周二逆回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)八周新高之后，本周凈投放資金格局已提前鎖定。

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