貨幣政策微調(diào)，調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型成未來(lái)政策重點(diǎn)

　　11月以來(lái)的公開市場(chǎng)操作，清晰地顯現(xiàn)了央行的最新貨幣政策意圖：

　　一方面，過了月末或季末時(shí)點(diǎn)這一關(guān)，一旦資金緊張情緒緩解，放水動(dòng)作立即停止。比如，11月7日和14日，央行間歇式停止公開市場(chǎng)操作；另一方面，通過較高的資金價(jià)格，傳導(dǎo)了流動(dòng)性收緊的信號(hào)。比如，11月5日、12日、19日、26日的7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率，與10月29日月末資金緊張時(shí)的價(jià)格保持一致。最值得市場(chǎng)關(guān)注的是，即便在月末，上周的流動(dòng)性實(shí)際上依然是抽離的：上周二（26日），央行進(jìn)行了320億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于4.1%；上周四（28日），開展了190億元14天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率持平于4.3%。雖然央行在上周未對(duì)到期的10億元央票進(jìn)行續(xù)作，一周公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放170億元，若將500億元到期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存考慮在內(nèi)，則上周實(shí)際抽離資金330億元。

　　這一切讓市場(chǎng)機(jī)構(gòu)感到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)重歸“去杠桿”之途的陣陣寒意。

　　央行貨幣政策的微妙變化，并不令市場(chǎng)機(jī)構(gòu)意外：

　　一方面，從外匯占款看，美國(guó)QE延緩?fù)顺?、人民幣持續(xù)升值以及海外“熱錢”對(duì)中國(guó)改革紅利的期待，使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性重新寬裕，9月外匯流入量增加，央行新增外匯占款大增2682.05億元；10月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款更是驟增至4416.02億元，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。外部流動(dòng)性的極大改善，使銀行間總量流動(dòng)性維持寬松狀態(tài)，也使央行有必要回收多余流動(dòng)性。

　　另一方面，10月CPI繼續(xù)攀升，達(dá)3.2%，比上月漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下8個(gè)月來(lái)的新高，表明通脹仍處上升周期，通脹風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。正如李克強(qiáng)總理不久前在中國(guó)工會(huì)第十六次全國(guó)代表大會(huì)上所作經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告中強(qiáng)調(diào)的，“就貨幣來(lái)說，我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了100萬(wàn)億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說，就是‘池子’里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。大家都知道，惡性通貨膨脹，不僅干擾或者說破壞市場(chǎng)，而且會(huì)給人民生活帶來(lái)巨大的副作用和壓力，甚至造成人心惶惶?！比绻涍M(jìn)一步上升，未來(lái)不排除央行重啟正回購(gòu)操作，以防范流動(dòng)性泛濫的可能。

　　更重要的收緊因素則是，10月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI升至51.4%，而9月份為51.1%，該指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月回升，并創(chuàng)下18個(gè)月來(lái)新高；與此同時(shí)，10月非制造業(yè)PMI也升至14個(gè)月新高的56.3%；工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.3%，外貿(mào)出口同比增長(zhǎng)5.6%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固。經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”、溫和復(fù)蘇勢(shì)頭的延續(xù)，都為央行將貨幣政策從“保持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)速度”轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)型升級(jí)”創(chuàng)造了條件，騰出了空間。

　　眾所周知，6月以來(lái)，隨著中央推出包括棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等在內(nèi)的一系列“微刺激”舉措，貨幣政策悄然偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，以至8、9月的社會(huì)融資規(guī)模和貨幣信貸都出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。在貨幣政策配合下，7月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭基本確立。

　　如今，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大局已定。從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”，就成了貨幣政策的當(dāng)務(wù)之急。這一點(diǎn)，央行在《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已有明確表示，“調(diào)結(jié)構(gòu)”是未來(lái)的“政策重點(diǎn)”。央行表示，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍在、結(jié)構(gòu)改革釋放經(jīng)濟(jì)活力、宏觀調(diào)控政策有效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“未來(lái)一段時(shí)間將保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)”，這表明，貨幣政策在“保增長(zhǎng)”上的權(quán)重將有所降低。而當(dāng)前收緊流動(dòng)性，正表明了央行力推經(jīng)濟(jì)“去桿杠”、加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意圖。

　　如果說，央行在第三季度主要是以凍結(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性、提供短期流動(dòng)性的方式來(lái)維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定的話，那么，第四季度央行可能會(huì)在“鎖長(zhǎng)”的同時(shí)，控制短期流動(dòng)性的公開投放，個(gè)別機(jī)構(gòu)的資金短缺將通過非公開市場(chǎng)操作的SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）或SLF（常備借貸便利）工具來(lái)解決，以此敦促機(jī)構(gòu)控制自身杠桿，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。11月央行將7天期中標(biāo)利率定為4.10%，與資金最緊張的10月29日7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率持平，意圖或許正在于此。

　　當(dāng)前，要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，就必須降低投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)“去杠桿”必不可少。從《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》所公布的常備借貸便利余額數(shù)據(jù)看，截至9月末，中央銀行常備借貸便利余額為3860億元，而此前6、7、8三個(gè)月的常備借貸便利余額分別為4160億元、3960億元和4100億元。9月常備借貸便利余額較6月末下降300億元，與此同時(shí)，10月人民幣貸款僅增加5061億元，同比多增7億元，新增貸款步伐大幅放緩。同樣值得注意的是，將10月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款和財(cái)政性存款增加額進(jìn)行沖抵后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月流動(dòng)性實(shí)際流出了1867.76億元。加上10月央行通過公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈回籠897億元。這意味著，10月份共有2764.76億元的流動(dòng)性被從市場(chǎng)上抽走。一切都顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)“去杠桿”已悄然啟動(dòng)。

　　總體看，央行今后貨幣政策的立足點(diǎn)將是“把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)”。這也意味著，雖然國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不確定性增強(qiáng)，各種影響流動(dòng)性的因素波動(dòng)較大，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)較長(zhǎng)期的降杠桿和去產(chǎn)能的過程，已無(wú)懸念。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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