人民幣短期貶值加速，長(zhǎng)期升勢(shì)不改

　　在美聯(lián)儲(chǔ)QE減退的大背景之下，人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度和深度將增強(qiáng)，甚至還可能在短期內(nèi)出現(xiàn)人民幣加速貶值的趨勢(shì)。不過(guò)，這并不代表人民幣匯率走勢(shì)的新方向，也不會(huì)對(duì)貿(mào)易和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家與市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大后，人民幣長(zhǎng)期趨勢(shì)不受影響，仍有升值空間。

　　受美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)削減購(gòu)債規(guī)模推升美元上漲影響，3月21日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)繼續(xù)下跌，報(bào)6.1475，再創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　3月17日，人民幣兌美元匯率波幅迎來(lái)了自2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)的第三次擴(kuò)大，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。此后連續(xù)幾個(gè)交易日，人民幣兌美元持續(xù)貶值。

　　牽一發(fā)而動(dòng)全身，匯率波動(dòng)范圍擴(kuò)大后，人民幣向哪里走，長(zhǎng)期趨勢(shì)是否會(huì)改變？匯率市場(chǎng)化是否繼續(xù)加速？成為市場(chǎng)亟需解答的問(wèn)題。

　　擴(kuò)幅后仍有可控性

　　自3月17日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)維持小幅貶值節(jié)奏，而人民幣即期匯率則加速下跌。

　　人民幣兌美元即期匯率在跌破6.20整數(shù)關(guān)后，市場(chǎng)看空的氛圍愈發(fā)濃重。3月20日，人民幣兌美元即期匯率盤中最高跌幅達(dá)386點(diǎn)，至6.2340，創(chuàng)近一年新低。截至當(dāng)日收盤，人民幣即期匯率報(bào)6.2275，下跌321點(diǎn)，連續(xù)4日收跌，跌幅近千點(diǎn)。以盤中最低點(diǎn)6.2340計(jì)算，人民幣兌美元即期匯率相對(duì)于當(dāng)日中間價(jià)6.1460的浮動(dòng)幅度超過(guò)1%，達(dá)1.43%。市場(chǎng)人士稱，短線還看不到止跌反轉(zhuǎn)的跡象。

　　興業(yè)銀行資深分析師蔣舒在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“擴(kuò)幅后的匯率表現(xiàn)比較合理。首先從方向來(lái)看，中間價(jià)與即期匯率都是貶值趨勢(shì)，只不過(guò)，中間價(jià)貶值幅度較小，即期匯率市場(chǎng)在此基礎(chǔ)上幅度放大，這也體現(xiàn)了擴(kuò)幅后，匯率市場(chǎng)化、靈活性進(jìn)一步增加。其次，即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度突破1%，也遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到2%的限制，屬于合理浮動(dòng)，而且這本身就是擴(kuò)幅所希望達(dá)到的效果。”

　　從波動(dòng)幅度來(lái)看，人民幣波動(dòng)幅度2012年4月14日由0.5%擴(kuò)大至1%后，匯率波動(dòng)幅度真正達(dá)到1%的情況并不多見(jiàn)?！澳壳斑B1%的浮動(dòng)范圍都還沒(méi)被充分利用，因此，浮動(dòng)范圍擴(kuò)大對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的實(shí)質(zhì)性影響不大?！碧K格蘭皇家銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Louis Kuijs向《國(guó)際金融報(bào)》記者指出。

　　而且擴(kuò)幅后，人民幣匯率依然具有可控性。央行認(rèn)為，當(dāng)前擴(kuò)大波幅“是適當(dāng)?shù)?，風(fēng)險(xiǎn)也是比較小的”。人民幣做多和做空的因素同時(shí)存在，有充分彈性的雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。同時(shí)，如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，人民銀行也將實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理，以維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)。

　　擴(kuò)幅只在于日內(nèi)匯率變化，即使日內(nèi)震蕩達(dá)到2%，次日央行又將設(shè)定新的人民幣匯率中間價(jià)。高盛亞洲公司向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，擴(kuò)大的浮動(dòng)范圍，只是一日之內(nèi)的變化幅度，而天與天之間的變化幅度，仍然由央行設(shè)定。

　　前期貶值或?yàn)殇伮?/strong>

　　不少業(yè)內(nèi)人士指出，此次擴(kuò)幅已在預(yù)料之中，此前一輪大幅貶值就是最明顯的跡象。

　　實(shí)際上，從2014年初人民幣貶值開始，接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪的瑞穗證券董事總經(jīng)理沈建光、Louis Kuijs等數(shù)位經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為，人民幣匯率連續(xù)下跌，是中國(guó)央行在為擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間做準(zhǔn)備。因此，當(dāng)人民幣匯率市場(chǎng)化的這一重要步驟宣布時(shí)，各機(jī)構(gòu)反應(yīng)平靜。

　　其實(shí)2007年、2012年擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間前，人民幣即期價(jià)相對(duì)于中間價(jià)都表現(xiàn)出了較為明顯的雙向波動(dòng)特征：2007年5月18日前86個(gè)交易日中，即期收盤價(jià)相對(duì)于中間價(jià)貶值的天數(shù)有23天，占總天數(shù)的比例為27%；2012年4月16日前65個(gè)交易日中，即期收盤價(jià)相對(duì)于中間價(jià)貶值天數(shù)為34天，占比約為52%。但是，2012年9月中旬以來(lái)，即期價(jià)相對(duì)中間價(jià)呈現(xiàn)出一成不變的單邊升值走勢(shì)，2012年9月11日至2014年2月24日共計(jì)346個(gè)交易日中，從未出現(xiàn)即期價(jià)相對(duì)于中間價(jià)貶值的情況。

　　中國(guó)銀行報(bào)告顯示，如果央行想要第三次擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，那么必要條件之一就是要改變市場(chǎng)關(guān)于人民幣升值的單邊預(yù)期，恢復(fù)人民幣即期價(jià)圍繞中間價(jià)雙向波動(dòng)。否則，在單邊升值預(yù)期不動(dòng)搖的情況下擴(kuò)大波幅，很可能被理解為政府希望加速人民幣升值的信號(hào)。

　　中國(guó)銀行報(bào)告同時(shí)指出，本輪人民幣快速貶值的一大特點(diǎn)是中間價(jià)主動(dòng)引導(dǎo)貶值。中間價(jià)在隔夜美元指數(shù)微幅下跌的背景下，逆市持續(xù)貶值，并引導(dǎo)即期價(jià)走出相同行情。此外，本輪貶值幅度較大?；仡櫲嗣駧沤曜邉?shì)，一般在前一年年底升值沖關(guān)后，年初人民幣匯率會(huì)有一波調(diào)整行情。但今年2月至今，人民幣中間價(jià)累計(jì)貶值0.23%，是2011年12月以來(lái)單月最大跌幅；即期價(jià)貶值1.06%，更是創(chuàng)下歷史單月最大幅度貶值。

　　而大幅貶值的目的已經(jīng)顯而易見(jiàn)，方正證券宏觀分析師王坤指出，自2月中下旬以來(lái)的人民幣兌美元迅速貶值，導(dǎo)致了人民幣匯率一定的雙向波動(dòng)特征，為這次央行擴(kuò)大即期匯率波動(dòng)區(qū)間提供了有利條件。另外，今年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告中也提到，要擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革。因此，加大人民幣即期匯率波動(dòng)區(qū)間在市場(chǎng)預(yù)期之中。

　　“中國(guó)央行正在推動(dòng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為更加靈活的人民幣匯率做準(zhǔn)備?！?Louis Kuijs分析說(shuō)，“央行希望加強(qiáng)市場(chǎng)波動(dòng)，讓人們?nèi)ミm應(yīng)?！?/p>

　　短期或繼續(xù)貶值

　　擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，是否會(huì)加劇人民幣貶值？

　　王坤認(rèn)為，在目前人民幣匯率雙向波動(dòng)中，貶值預(yù)期仍占據(jù)主導(dǎo)。此次即期匯率波幅的擴(kuò)大，可能會(huì)在一定程度上強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期。

　　不過(guò)，“人民幣持續(xù)性貶值，并不是央行所希望看到的結(jié)果?！笔Y舒認(rèn)為。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則表示，此次央行宣布人民幣匯率波幅再度擴(kuò)大，表明此前由中間價(jià)引導(dǎo)的貶值進(jìn)程就此暫告一段落。在未來(lái)一到兩個(gè)季度左右的時(shí)間里，人民幣匯率將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩狀態(tài)。

　　即期匯率波幅擴(kuò)大并不是匯率走勢(shì)的決定因素，而且人民幣即期匯率貶值預(yù)期的強(qiáng)化，也會(huì)加速央行修正貶值預(yù)期的行為，因此，方正證券不改變對(duì)于人民幣貶值是短期現(xiàn)象的判斷。

　　此前，中國(guó)人民銀行已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)，“人民幣匯率變化主要取決于以國(guó)際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。當(dāng)前中國(guó)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)可控，外匯儲(chǔ)備充裕，抵御外部沖擊的能力較強(qiáng)，人民幣匯率不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。”

　　不過(guò)，從歷史數(shù)據(jù)看，央行傾向于浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后使人民幣走弱。2012年春，人民幣曾在幾周內(nèi)貶值0.5%，隨后在2012年4月16日央行宣布人民幣波動(dòng)區(qū)間由0.5%擴(kuò)大至1%。之后的3個(gè)月內(nèi)，人民幣又繼續(xù)貶值1.4%，直至當(dāng)年7月份才恢復(fù)升值趨勢(shì)。此次央行擴(kuò)大匯率波幅，被外資金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“典型的中國(guó)央行風(fēng)格”，因此市場(chǎng)也預(yù)期，央行仍將主導(dǎo)人民幣貶值。

　　高盛認(rèn)為，“以史為鑒，人民幣可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)繼續(xù)貶值，因?yàn)檠胄邢Ｍㄟ^(guò)增加匯率的雙向波動(dòng)性以減少投機(jī)性資金流入。但考慮到此次在交易區(qū)間擴(kuò)大前，人民幣已經(jīng)貶值了1.8%，遠(yuǎn)高于2012年4月交易區(qū)間擴(kuò)大前0.5%的貶值幅度，因此未來(lái)繼續(xù)貶值的幅度可能小于2012年?！?/p>

　　不過(guò)，在普遍的看跌預(yù)期中，Louis Kuijs仍提出謹(jǐn)慎的提醒，稱需要看央行政策制定者的心態(tài)?！拔磥?lái)數(shù)日，人民幣存在升值可能。但不論如何，我們要注意的原則是，人民幣匯率波動(dòng)仍然是由央行控制，而非市場(chǎng)主導(dǎo)的行為?！彼蛴浾弑硎?，未來(lái)數(shù)日人民幣升值雖有可能性，但仍然由監(jiān)管者決定，很難從市場(chǎng)層面作出準(zhǔn)確判斷。

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際金融報(bào)

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