匯豐PMI預覽值回升，全年增長將“前低后穩(wěn)”

　　5月22日公布的5月份匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)PMI預覽值為49.7，高于48.1的4月份終值。綜合機構(gòu)的分析，此次回暖是因為政策托底，經(jīng)濟暫時回穩(wěn)。但因房地產(chǎn)各項指標尚未見底，可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊，就此斷言經(jīng)濟將見底回升還言之尚早。

　　中信證券宏觀部的最新報告判斷，“政府穩(wěn)增長的政策將在未來兩個月陸續(xù)產(chǎn)生效果，全年增長將呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的格局?！倍呤⒌姆治鰟t稱，匯豐PMI指數(shù)往往滯后于工業(yè)增加值月環(huán)比增速。雖然5月份該指數(shù)可能已反彈，但需要等待6月1日官方PMI數(shù)據(jù)和匯豐PMI終值發(fā)布以進一步確認。

　　謹慎看待PMI預覽值回升

　　5月份匯豐PMI指數(shù)預覽值數(shù)據(jù)強勁，其中新出口訂單指數(shù)改善幅度最大。生產(chǎn)指數(shù)從4月份終值47.9上升至50.3。

　　高盛的分析稱，5月份匯豐PMI預覽值較4月份終值大幅上升，預示5月份實體經(jīng)濟強勁增長。除了從業(yè)人員分項指數(shù)之外，所有分項指數(shù)都顯示出周期性復蘇跡象，新出口訂單指數(shù)改善幅度最大。出廠/購進價格分別上升3.9和2.8。庫存指數(shù)顯示出不同的趨勢，產(chǎn)成品庫存較4月份下降1.9，但原材料庫存上升2.8。后備訂單指數(shù)也較4月份上升0.8。供應商配送時間指數(shù)和4月份持平。從業(yè)人員指數(shù)從4月份的47.9下滑至47.3。由于從業(yè)人員指數(shù)往往是一個滯后指標，因此當指數(shù)剛剛開始走強時，就業(yè)數(shù)據(jù)相對較弱也屬正常。

　　高盛建議：在以該數(shù)據(jù)衡量最新增長趨勢的指標時需謹慎對待。在過去一年中，匯豐PMI數(shù)據(jù)似乎較工業(yè)增加值月環(huán)比增速滯后一個月。后者于2013年7月份加速，9月份觸頂，隨后持續(xù)下滑，直至今年3月反彈。匯豐PMI指數(shù)2013年8月份開始反彈，10月觸頂，隨后持續(xù)下滑直至今年5月22日公布新數(shù)據(jù)。因此，5月預覽值數(shù)據(jù)強勁可能只是因為時滯較平常稍有延長，并非5月增長趨勢的大幅反彈。解讀終值的關(guān)鍵是看初值和終值的差值，尤其是生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的差值。但該差值容易受到偶然因素的影響。

　　高盛認為，中國政府沒有簡單通過擴大貨幣和財政政策來支持投資，而是更加注重采用有利于增長的結(jié)構(gòu)性改革措施。從經(jīng)濟的長期結(jié)構(gòu)性調(diào)整來看，這樣的舉措優(yōu)于簡單而激進的放松舉措，但可能起效稍慢。這一點對于國有和民間資本的合作來說尤其明顯，因為這種合伙關(guān)系發(fā)揮作用的前提是從體制上對產(chǎn)權(quán)做出更好的保護。有鑒于此，中國經(jīng)濟的回升之路會較過去有更多波折。預計未來幾周將有進一步穩(wěn)增長的舉措出臺，包括房地產(chǎn)領(lǐng)域的支持，直至有清晰跡象顯示經(jīng)濟增長提速。

　　經(jīng)濟回升趨勢尚待驗證

　　5月匯豐PMI初值明顯好于此前經(jīng)濟學家一致預期的48.4%，這是匯豐PMI在3月觸及48%的低位后，首次出現(xiàn)大于1個百分點的強勁回升。政策的托底因素使經(jīng)濟暫時回穩(wěn)。

　　中信證券稱，伴隨前4個月經(jīng)濟的持續(xù)下行，以長帶短的穩(wěn)增長政策密集出臺，包括加快棚戶區(qū)改造、中西部鐵路建設(shè)、定向降準等，使企業(yè)信心有所恢復，PMI指數(shù)也隨之回升。但從地產(chǎn)新開工、用電量和運輸?shù)阮I(lǐng)域反映的細項數(shù)據(jù)看，并不能證明經(jīng)濟已經(jīng)完全走出谷底，經(jīng)濟回升的趨勢尚待數(shù)據(jù)的進一步驗證。

　　從已公布的分項數(shù)據(jù)看，5月新出口訂單指數(shù)初值升至52.7，重新返回榮枯線上方，且為三年半2010年11月以來最高水平，出口轉(zhuǎn)好的態(tài)勢非常明確。中信證券認為，在歐美發(fā)達國家復蘇態(tài)勢明確的背景下，一季度出口的低增長只是基數(shù)原因，下半年出口增長有保障，預計5月出口增長將回升至8%左右。同時，產(chǎn)出、新訂單和產(chǎn)出價格指數(shù)均返回50上方，產(chǎn)成品庫存指數(shù)則下降，表明5月制造業(yè)活動有所恢復。但受到PPI持續(xù)為負、地產(chǎn)投資下滑的影響，工業(yè)企業(yè)活動全面復蘇的可能性較低。

　　最近，政府的政策刺激力度也在加大，三度上調(diào)鐵路投資額度、80個領(lǐng)域引入民資、允許10個地方政府自行發(fā)債償還等。中信證券認為，預計這些政策將在未來兩個月陸續(xù)產(chǎn)生效果，在政策托底的背景下，經(jīng)濟不會一路向下，但在地產(chǎn)未見底回升的背景下，也很難見到經(jīng)濟的快速回升，全年增長將呈現(xiàn)“前低后穩(wěn)”的格局。

　　但也有分析稱，匯豐代表的是中小的制造業(yè)，跟黑色相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈恰恰都是規(guī)模較大的過剩傳統(tǒng)行業(yè)，這無疑是對鋼廠為代表的傳統(tǒng)行業(yè)利空的。伴隨匯豐PMI的走好，國內(nèi)官方的PMI將保持低位，甚至與匯豐PMI形成剪刀差。（劉慧）

來源：中國經(jīng)濟時報

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