貨幣政策定向調(diào)控擔綱：下半年流動性維持偏松

　　2014年行程過半，宏觀調(diào)控也走在如何更加有效地平衡“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的十字路口。在降準降息預(yù)期中，貨幣政策將如何演繹？在基建棚改提速中，財政政策將如何發(fā)力？在限購松綁中，樓市調(diào)控又將走向何方？在注冊制改革漸行漸近背景下，資本市場改革將有哪些新舉措？本報今起推出“下半年調(diào)控政策前瞻”系列報道，分別對上述熱點問題予以分析。

　　“下半年調(diào)控政策前瞻”系列報道之一　貨幣政策定向調(diào)控擔綱

　　業(yè)內(nèi)人士認為，下半年，經(jīng)濟增速下行壓力仍較大。預(yù)計流動性維持偏松狀態(tài)，全年信貸規(guī)?；虺^去年。貨幣政策選擇工具多樣，將在總量與結(jié)構(gòu)中求平衡，在區(qū)間調(diào)控下更多定向調(diào)控。若三四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，不排除有降息的可能。

　　微刺激力度或加大

　　業(yè)內(nèi)人士表示，盡管二季度以來宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)略有起色，但下半年經(jīng)濟增速下行壓力仍較大，貨幣政策微刺激或持續(xù)。目前看，經(jīng)濟、通脹和流動性等因素都為貨幣政策寬松創(chuàng)造了條件。

　　首先是經(jīng)濟增長重要動力——房地產(chǎn)投資增速觸底。1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資30739億元，同比名義增長14.7%，增速比1-4月回落1.7個百分點。這是有統(tǒng)計以來，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速創(chuàng)下的最低點。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速甚少低于15%，在多數(shù)情況下高于固定資產(chǎn)投資增速。在增速最低的2009年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資也達到16.1%。

　　支撐二季度經(jīng)濟企穩(wěn)的外生性因素明顯弱化。與二季度不同，去年三季度經(jīng)濟增速反彈的基數(shù)較高，外需繼續(xù)回升力度不大。因此，下半年尤其是三季度經(jīng)濟增速仍有下行壓力。

　　盡管前期生豬和能繁母豬存欄下降帶動豬肉價格反彈，但食品價格依舊低位徘徊。從中期看，豬周期明顯淡化，通脹上行壓力有限，給貨幣政策調(diào)整留出空間。

　　中國社科院學部委員余永定日前表示，未來中國經(jīng)濟較難保持以往那種高速增長，高通脹不太可能出現(xiàn)。相反，應(yīng)警惕通縮出現(xiàn)。

　　流動性方面，銀行間市場有驚無險，但實體經(jīng)濟流動性依然偏緊，亟須采取措施降低社會融資成本。

　　貨幣投放機制生變伴隨經(jīng)濟增速下行，今年基礎(chǔ)貨幣投放機制發(fā)生重大變化，影響貨幣政策工具選擇使用。

　　過去十年，外匯占款一直是我國基礎(chǔ)貨幣投放主渠道。今年以來，外匯占款趨勢性減少表現(xiàn)得尤為明顯。5月外匯占款陡降至千億元以下。未來，在人民幣單邊升值預(yù)期被打破、經(jīng)濟增長放緩的背景下，外匯占款增長不容樂觀。

　　農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報告測算認為，未來幾年需年增基礎(chǔ)貨幣2-3萬億元，外匯占款難以滿足基礎(chǔ)貨幣投放需求。在外匯占款已無法繼續(xù)快速增長的背景下，為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，需保持貨幣投放適度增長，要求基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增長。今年M2增速目標為13%，假設(shè)2015-2020年增速目標為10%，2020年M2總量將達221.5萬億元。2020年前每年新增基礎(chǔ)貨幣應(yīng)很可能在2-3萬億元。前瞻地看，預(yù)計2020年以前年增外匯占款僅有1萬億元左右，甚至更低?；A(chǔ)貨幣年缺口在1-2萬億元之間，央行需拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道，以確保實現(xiàn)M2增速目標。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，再貸款、再貼現(xiàn)可能成為未來一段時間基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。

　　定向調(diào)控為主

　　業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)構(gòu)性地運用數(shù)量型工具是上半年貨幣政策一大亮點。

　　民生證券研究院副院長管清友認為，從貨幣政策看，下半年央行將繼續(xù)按照國務(wù)院的要求，加大貨幣定向?qū)捤闪Χ?。貨幣端的寬松包括加大公開市場投放力度正回購減量、降價或重啟逆回購、繼續(xù)加大定向降準力度和定向再貸款，支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)和棚戶區(qū)改造等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。當然，即便如此，也沒有違背“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新常態(tài)，只是為了緩解實體經(jīng)濟過緊的融資環(huán)境。

　　分析人士認為，在定向?qū)捤煞矫妫儋J款、再貼現(xiàn)具有兩方面優(yōu)勢：一方面，再貸款不受證券抵押限制，投放相對靈活，且沒有數(shù)量限制；另一方面，再貸款和再貼現(xiàn)可實現(xiàn)定向、定價、定量投放，有利于實現(xiàn)對小微、“三農(nóng)”等領(lǐng)域定向支持。

　　管清友說，定向?qū)捤蓾u成基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道，已具備定向支持棚改的條件。央行通過定向?qū)捤奢斞囟ǖ慕鹑跈C構(gòu)，購買住宅專項金融債的可能性在增大。

　　更重要的是，信用端將逐步松綁?！熬o信用”制約“寬貨幣”對實體經(jīng)濟的支持效果，顯然已成為當前經(jīng)濟不可承受之重，未來必定會逐步松綁。央行方面，可能逐步放松信貸額度，并通過窗口指導(dǎo)加大對實體經(jīng)濟尤其是住房按揭貸款的支持。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，今年信貸投放量將超去年，全年有望達10萬億元左右。

　　此外，若三四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，貨幣政策或加碼。央行調(diào)統(tǒng)司副司長徐諾金近日表示，目前社會各界應(yīng)認識到經(jīng)濟已處于準通縮之中。穩(wěn)健的貨幣政策要側(cè)重長期引導(dǎo)資金成本下降，近期側(cè)重適度下調(diào)存款準備金率和利率。業(yè)內(nèi)人士表示，從這一表態(tài)看，不排除下半年降準或降息的可能。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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