二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)明顯，央行醞釀貨幣調(diào)節(jié)變革

陸續(xù)公布的6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓暗淡的上半年總算有了些亮色。

國家統(tǒng)計(jì)局7月9日發(fā)布的物價(jià)指數(shù)顯示：6月CPI同比上漲2.3%，PPI同比下降1.1%。至此，今年上半年CPI同比上漲2.3% ，略低于市場預(yù)期，也遠(yuǎn)低于年初政府工作報(bào)告中提出的3.5%的政府目標(biāo)。

通脹暫時(shí)無憂的情況下，7月10日海關(guān)總署公布中國6月出口增長7.2%，進(jìn)口增長5.5%，再加上此前披露的官方及匯豐制造業(yè)PMI整體指數(shù)雙雙上升，4月起政府接連出臺(tái)的包括定向降準(zhǔn)、促進(jìn)投資和穩(wěn)定外貿(mào)的政策似乎已經(jīng)初具“托底”之勢 。

然而，短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是否能讓投資者放心？近期國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)人在各地方進(jìn)行了密集調(diào)研，湖南考察時(shí)李克強(qiáng)總理表示不能忽視存在的困難和問題，不能輕視經(jīng)濟(jì)的下行壓力，但他也以巨大韌性、巨大潛力和巨大回旋余地為形勢“打氣”。在不同場合表示穩(wěn)增長政策儲(chǔ)備充足，讓市場對(duì)于總理在下半年如何“亮劍”充滿期待。

定向?qū)捤深A(yù)計(jì)加碼 經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)明顯但仍有下行壓力

王軍建議，要積極地發(fā)揮財(cái)政政策的作用，對(duì)特定行業(yè)如技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等加大稅收優(yōu)惠以及結(jié)構(gòu)性減稅的力度與范圍等。

今年上半年，我國進(jìn)出口比去年同期下降0.9%，其中出口下降1.2%，進(jìn)口下降0.6%。分析稱，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)我國外貿(mào)回升產(chǎn)生積極作用。

7月10日，在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會(huì)議吹風(fēng)會(huì)”的新聞發(fā)布會(huì)上，中國央行行長周小川表示“需要采取一些措施來穩(wěn)定金融市場。中國央行想要讓政策利率引導(dǎo)市場利率。中國央行正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具。一些國家央行有相似的政策工具。中國的新工具需要抵押品?！?/p>

這一表態(tài)是目前為止貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)換的一個(gè)明確動(dòng)向。這為下半年貨幣政策的動(dòng)向提供了一個(gè)判斷的方向。

在這個(gè)時(shí)候提出的改革言論，受訪人士看來，是看準(zhǔn)了央行正逐漸從被動(dòng)進(jìn)行貨幣調(diào)節(jié)走向主動(dòng)調(diào)節(jié)的時(shí)機(jī)，一個(gè)重要的佐證就來自于外匯占款的變化。

央行的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份央行口徑的外匯占款余額為272998.64億元，較4月末的272995.03億元僅增加3.61億元，而4月份央行的新增外匯占款仍增長了845.89億元，相較而言，5月央行口徑的新增外匯占款驟降超過99%。這也是11個(gè)月以來新增外匯占款的最低數(shù)據(jù)。

這在招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒看來，央行在匯改后退出外匯市場的常態(tài)式干預(yù)是外匯占款增速下降的主要原因。央行退出外匯市場的常態(tài)式干預(yù)后，外匯占款的低速增長將成為常態(tài)。

而今年3月15日，央行表示將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，并宣布基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)。

對(duì)于5月新增外匯占款驟降現(xiàn)象，有分析亦稱，外匯占款少、央行貨幣政策受到的掣肘就少，主動(dòng)調(diào)控空間就會(huì)變大，可用貨幣政策工具就更多。

近期召開的央行貨幣政策委員會(huì)2014年第二季度例會(huì)的新聞稿中與一季度例會(huì)的唯一區(qū)別在于二季度例會(huì)新加了要求“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性”。

因而在一些受訪人士看來，未來定向降準(zhǔn)政策作用范圍有可能進(jìn)一步增大，再貼現(xiàn)或再貸款的政策也將有可能繼續(xù)實(shí)施。

民族證券高級(jí)宏觀分析師陳偉接受記者采訪時(shí)稱，這可以通過再貸款等各種手段對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣的減少。

5月外匯占款口徑帶來的基礎(chǔ)貨幣投放比4 月明顯減少，央行進(jìn)而在公開市場操作上進(jìn)行彌補(bǔ)。據(jù)他介紹，5 月份央行在公開市場上的凈投放量達(dá)到1640 億元，明顯多于4 月份的10 億元。

目前公開市場仍延續(xù)凈投放態(tài)勢。7月10日，央行在公開市場進(jìn)行28天期正回購操作，回籠資金100億元。但據(jù)計(jì)算，央行公開市場本周將凈投放500億元人民幣。而凈投放意味著市場流動(dòng)性仍較寬松。

外匯占款收縮

央行想要讓政策利率引導(dǎo)市場利率，正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具，一些國家央行有相似的政策工具。

通脹短期無憂、外需企穩(wěn)但改善空間有限，正在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士仍看出了其中的隱憂。

“6月份，CPI中食品價(jià)格環(huán)比下降0.4%，非食品價(jià)格環(huán)比持平，總體波瀾不驚。食品中，鮮菜和鮮果價(jià)格下降較多，但降幅均低于近十年同期平均水平；豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲，漲幅比5月有所回落?！?/p>

其次，翹尾因素和新漲價(jià)因素也是CPI回落的原因之一。國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余秋梅在解讀時(shí)指出，與5月份相比，6月份CPI同比漲幅回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是6月份的翹尾因素和新漲價(jià)因素均比5月份減少了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

在受訪人士看來，未來幾月CPI通脹壓力應(yīng)繼續(xù)處在低位，預(yù)計(jì)7月CPI同比數(shù)字與6月基本持平。

與穩(wěn)健的CPI相比，6月PPI繼續(xù)處于收縮中，但同比下降1.1%，同比降幅比5月份縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)，其降幅實(shí)現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月收窄，并為2012年4月以來最小。從發(fā)布的分行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比數(shù)據(jù)看，在30個(gè)主要工業(yè)行業(yè)中，16個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升，14個(gè)行業(yè)下降。

官方稱，PPI降幅連續(xù)3個(gè)月收窄以及部分行業(yè)環(huán)比連續(xù)上漲，表明當(dāng)前工業(yè)品市場出現(xiàn)了一些積極變化。

“PPI通縮收窄是好消息，反映了近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在觸底反彈，以及近期全球大宗商品價(jià)格溫和回升?！蹦Ω笸ㄖ袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱。

“6月PPI同比提升主要?dú)w因于近期穩(wěn)增長政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)?！惫獯笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者分析。他預(yù)期PPI數(shù)字在未來幾個(gè)月會(huì)繼續(xù)上升，下半年單月同比增速有望轉(zhuǎn)正。

朱海斌的判斷較為謹(jǐn)慎：“多個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題將繼續(xù)拖累PPI，從而形成自2000年以來PPI最長通縮期?！?/p>

2014年上半年，我國進(jìn)出口比去年同期下降0.9%，其中出口下降1.2%；進(jìn)口下降0.6%。 “主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)我國外貿(mào)回升產(chǎn)生積極作用?！痹┞氂谥泄仓醒胝哐芯渴摇F(xiàn)任中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長王軍接受記者采訪時(shí)稱，但上半年進(jìn)出口增速多月份數(shù)據(jù)徘徊在8%以下，雖然出現(xiàn)改善，但二季度外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)仍不會(huì)太明顯。

在王軍看來，政策上也積極采取措施，尤其通過傳統(tǒng)擴(kuò)大政府投資來對(duì)沖地產(chǎn)投資的下降，主要有針對(duì)性地扶持三農(nóng)、小微企業(yè)、公共服務(wù)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中比較薄弱的領(lǐng)域，這在對(duì)沖地產(chǎn)下行中起到比較明顯作用。但制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，去產(chǎn)能、去泡沫的過程仍在進(jìn)行中，不會(huì)那么快見效。

在王軍看來，未來穩(wěn)增長政策多集中在以下四大方面：首先會(huì)加大定向調(diào)控?！拔磥碡泿耪呷砸远ㄏ?qū)捤蔀橹鳌?，陳偉持類似看法，二季度?jīng)濟(jì)企穩(wěn)明顯，無需出臺(tái)大規(guī)模的強(qiáng)刺激政策。

但有受訪人士對(duì)定向降準(zhǔn)效果持懷疑態(tài)度。“但我個(gè)人對(duì)定向調(diào)控效果持懷疑態(tài)度，因?yàn)樨泿攀且环N流動(dòng)性資產(chǎn)，政策本意是好的，為了扶持三農(nóng)與小微企業(yè)等領(lǐng)域，但很難控制資金的流向，因而效果在實(shí)際應(yīng)用中會(huì)打折扣；并且從理論上講本身是總量政策，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果也不太明顯。”王軍表示。

但多位受訪人士亦認(rèn)為，下半年主要可能依靠財(cái)政發(fā)力。陳偉對(duì)記者稱，“下一步會(huì)加大對(duì)鐵路等基建的扶持，未來可能加大財(cái)政支出力度?！?/p>

記者注意到，5月份以來財(cái)政支出出現(xiàn)猛增。財(cái)政部6月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份全國財(cái)政支出12790億元，比去年同月增加2524億元，增長24.6%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大下，財(cái)政資金也積極發(fā)揮在穩(wěn)增長中的作用。

“下半年如果政策調(diào)整，建議更積極主動(dòng)地發(fā)揮財(cái)政政策的作用，特別是在支出政策與稅收政策上。這包括補(bǔ)貼與貼息；對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略性新興等產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠以及加大結(jié)構(gòu)性減稅的力度與范圍等。”王軍建議。

受訪人還建議放松地產(chǎn)調(diào)控與發(fā)揮股市穩(wěn)增長作用。此前多位受訪人士亦稱隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，未來地產(chǎn)政策可能會(huì)放松。（作者：譚志娟）

來源：中國經(jīng)營報(bào)

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