基建投資主導(dǎo)復(fù)蘇，上千億“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)未見成效

基建“托底”難成長(zhǎng)期動(dòng)力 上千億“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)未見成效

　　無(wú)基建，不復(fù)蘇。

　　8月13日連續(xù)公布的固定資產(chǎn)投資與信貸等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)齊齊下滑，讓市場(chǎng)感受到二季度所體現(xiàn)出的“企穩(wěn)”似乎并不牢靠。

　　基建投資的放緩成為看得見的直接原因。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本屬“托底措施”的政策被高度依賴，顯示新興經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模以對(duì)沖房地產(chǎn)等行業(yè)的趨勢(shì)性下滑。

　　顯然，繼續(xù)投資是“停不下來(lái)”的節(jié)奏。不過7月財(cái)政收支增速均出現(xiàn)回落，“寬財(cái)政”或難以維繼，下半年主要靠貨幣政策發(fā)力。央行二季度執(zhí)行報(bào)告中淡化經(jīng)濟(jì)增速，而強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的指向，基建投資的增長(zhǎng)或受到資金來(lái)源的制約。

　　在受訪經(jīng)濟(jì)界人士看來(lái)，此輪投資潮有望持續(xù)到年底。

　　基建投資主導(dǎo)復(fù)蘇

　　8月13日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)17%，增速比1~6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中7月單月固定資產(chǎn)投資增速自6月17.5%回落至15.6%，跌幅明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，基建、地產(chǎn)和制造業(yè)三大類投資增速都有所下滑。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席宏觀研究員管清友分析認(rèn)為，主要是穩(wěn)增長(zhǎng)邊際力度減弱導(dǎo)致基建投資不足以對(duì)沖房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的頹勢(shì)。

　　來(lái)自民生證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上半年各項(xiàng)投資中，占總投資22.8%的基建投資增長(zhǎng)最快，是對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

　　但這也同時(shí)意味著另一個(gè)現(xiàn)實(shí)：除了基建之外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然偏弱。

　　已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)中，7月份社會(huì)融資規(guī)模僅增加了2731億元，增幅為6年來(lái)最低；新增人民幣貸款中，7月非金融企業(yè)的短期貸款大幅下降，而票據(jù)融資大幅增長(zhǎng)1726億元。“這反映的是實(shí)體融資需求不強(qiáng)，銀行只能選擇通過風(fēng)險(xiǎn)小、靈活性強(qiáng)的票據(jù)貼現(xiàn)完成央行逐月下達(dá)的信貸額度?！惫芮逵逊治?。

　　在光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來(lái)，鑒于7月工業(yè)改善基礎(chǔ)尚不牢固、地產(chǎn)投資依舊低迷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根基仍然不穩(wěn)，存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。而7月貨幣信貸數(shù)據(jù)的低預(yù)期更將為未來(lái)工業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面沖擊。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策讓國(guó)有企業(yè)——增加值繼續(xù)提速，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策尚未帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全面回升，股份制企業(yè)以及外資企業(yè)增加值的小幅回落；分產(chǎn)品看，水泥生產(chǎn)7月提速，但發(fā)電量、粗鋼、汽車等產(chǎn)品同比增速均小幅下滑?！胺N種跡象表明，穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)工業(yè)生產(chǎn)改善的基礎(chǔ)仍然不牢固?！毙旄弑硎?。

　　然而，房地產(chǎn)行業(yè)的趨勢(shì)性走低還未停止。7月單月地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)從上月的-0.2%下滑至-16.3%。同時(shí)，1～7月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資50381億元，同比名義增長(zhǎng)13.7%，增速比1～6月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。這是今年2月以來(lái)，該指標(biāo)連續(xù)6個(gè)月下滑。

　　“在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未形成穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)時(shí)，至少?gòu)闹衅趤?lái)看，投資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，仍然具有舉足輕重的作用。”管清友說。

　　“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖有回升，但仍面臨下行壓力，下半年仍需出臺(tái)刺激政策穩(wěn)增長(zhǎng)，因而此輪投資潮有望持續(xù)到年底?！泵褡遄C券高級(jí)宏觀分析師陳偉接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)稱。

　　資金瓶頸將制約投資增長(zhǎng)

　　只是，在房地產(chǎn)低迷導(dǎo)致土地出讓金明顯減少，以及財(cái)政收入與支出增速的放緩情況下，基建是否能夠擔(dān)當(dāng)起“托底”經(jīng)濟(jì)的重任呢？

　　在民生證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)分析看來(lái)，這種主要靠基建投資的高增長(zhǎng)在下半年難以持續(xù)，并且還將受到資金來(lái)源的制約。中國(guó)指數(shù)院發(fā)布的最新數(shù)據(jù)也顯示，7月，全國(guó)300個(gè)城市土地出讓金總額為1475億元，環(huán)比減少15%，同比減少49%；地方政府土地出讓收入增速已從去年的44.6%大幅降至26.3%，政府性基金在土地出讓金收入減少下顯得捉襟見肘。

　　和五六月份相比，7月財(cái)政收支增速均有回落。來(lái)自財(cái)政部網(wǎng)站8月11日數(shù)據(jù)顯示，7月全國(guó)財(cái)政收入同比增6.9%，較6月增速（8.8%）下滑。其中，地方增速快于中央；中央財(cái)政收入同比增長(zhǎng)4.7%，地方收入增速9.1%。

　　“后幾個(gè)月，受擴(kuò)大營(yíng)改增增加減稅、去年收入基數(shù)逐步提高等因素影響，中央財(cái)政收入增長(zhǎng)仍較困難。”財(cái)政部預(yù)計(jì)。

　　7月全國(guó)財(cái)政支出10256億元，同比增9.6%，這與今年6月份財(cái)政支出增幅高達(dá)26.1%比較，增幅明顯回落。7月中央和地方財(cái)政支出增速均有回落，地方財(cái)政支出從上個(gè)月的同比增長(zhǎng)28.3%回落到本月的9.3%，中央財(cái)政本級(jí)支出由上月同比增長(zhǎng)12.3%回落到11.7%。

　　而從具體支出結(jié)構(gòu)看，重點(diǎn)還是住房保障和公共交通建設(shè)，住房保障支出2519億元，同比增長(zhǎng)31.8%；交通運(yùn)輸支出5361億元，同比增長(zhǎng)26.4%。

　　今年上半年自4月份以來(lái)，國(guó)家推出了許多需要財(cái)政支持的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，這包括擴(kuò)大鐵路投資、小微企業(yè)減稅等舉措，這加大了財(cái)政支出。

　　由于從二季度發(fā)文督促加快財(cái)政支出進(jìn)度， 有券商分析師稱，財(cái)政政策被提前透支，下半年寬松空間不足。

　　“投資資金來(lái)源的增長(zhǎng)明顯減慢，與投資增速繼續(xù)形成較大缺口。這一點(diǎn)在地產(chǎn)投資表現(xiàn)得尤為明顯。在這樣的融資約束下，我們對(duì)投資未來(lái)的走勢(shì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎?！毙旄咭喾Q。

　　對(duì)于金融數(shù)據(jù)創(chuàng)新低的原因，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人解讀：“7月份金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應(yīng)、今年6月份沖高較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動(dòng)等有關(guān)，深入分析的結(jié)果顯示，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間，貨幣政策‘總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化’的取向并沒有改變?！?/p>

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