央行推出“定向降息”下半年定向?qū)捤苫蜓永m(xù)

　　繼上半年實施兩次定向降準后，央行近期再次祭出定向降息舉措。

　　央行在網(wǎng)站上公布稱，近期央行對部分分支行增加了200億支農(nóng)再貸款額度，同時允許對符合條件的農(nóng)村金融機構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率在優(yōu)惠利率基礎上再降1個百分點。此舉被業(yè)界視為央行仍無明確意愿進行總量寬松。

　　《中國經(jīng)營報》記者采訪獲悉，雖然央行此次”定向?qū)捤闪Χ容^為有限，但在7月信貸和社會融資規(guī)?？s水的情況下，此舉還是傳遞出相對寬松的貨幣政策態(tài)度。此外，業(yè)內(nèi)人士也表示，下半年不排除繼續(xù)定向降準與定向降息的可能性。

　　堅持優(yōu)化結(jié)構(gòu)

　　在受訪人士看來，今年以來貨幣政策雖然是總量政策，但在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面發(fā)揮了積極作用，此類措施有力支持“三農(nóng)”、小微和棚戶區(qū)改造等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，對穩(wěn)定經(jīng)濟增長、加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面起到了積極作用。

　　“自去年下半年以來，貨幣政策整體上是總量保持穩(wěn)定的情況下引導貨幣信貸合理增長。尤其今年以來，央行在貨幣政策工具上進行了很多創(chuàng)新的嘗試，也取得一定的效果?！泵裆y行首席研究員溫彬接受本報記者采訪時稱，這些創(chuàng)新中也包括定向降準和再貸款等。

　　“金融服務實體經(jīng)濟，必須要堅持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的取向?！庇醒胄懈邔尤耸抗_表示，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級需要穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境做支撐。央行將從總量和結(jié)構(gòu)兩方面著手，首先穩(wěn)定融資總量，同時加強信貸政策引導，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，對“三農(nóng)”、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 、棚戶區(qū)改造、保障性住房建設等重點領(lǐng)域和行業(yè)著重支持。

　　今年以來，在貨幣政策措施上，央行出臺了定向降準、再貸款與公開市場操作等一系列政策工具，尤其是二季度以來，定向降準成為中國宏觀經(jīng)濟政策的高頻詞。

　　央行于4月22日與6月9日先后宣布實施兩次定向降準，有針對性地扶持“三農(nóng)”與小微企業(yè)等領(lǐng)域?！爸袊嗣胥y行一直以來積極運用貨幣政策工具大力支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是鼓勵和引導金融機構(gòu)更多地將信貸資源配置到”三農(nóng)“和小微企業(yè)等領(lǐng)域?！毖胄性?月9日發(fā)布的定向降準公告中稱。

　　而央行貨幣政策委員會第二季度例會的新聞稿比第一季度除了多出的“經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化”表述之外，還強調(diào)“靈活運用多種貨幣政策工具”話語。這被業(yè)界視為當前“定向版”的總量貨幣政策正在取得效果。

　　“上半年主要表現(xiàn)為定向?qū)捤伞！泵褡遄C券高級宏觀策略分析師陳偉對記者稱。

　　實際上，繼2013年創(chuàng)立公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO和常設借貸便利SLF后，今年上半年貨幣政策工具的創(chuàng)新中除了對商業(yè)銀行定向提供流動性，再貸款的使用外，最值得關(guān)注的要屬抵押補充貸款PSL。因為在一些業(yè)界人士看來，PSL的推出，意味著可以取代再貸款引導中期政策利率，推動貨幣調(diào)控由數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。

　　8月初曾有消息稱，國家開發(fā)銀行從央行獲得了3年期的1萬億元PSL，并將用之于支持棚戶區(qū)改造、保障房安居工程及“三農(nóng)”和小微經(jīng)濟發(fā)展。

　　本報記者注意到，7月份時市場對央行貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型還曾引發(fā)業(yè)界熱議。在一些金融界專家看來，今年央行貨幣政策新框架，指的是短期利率通過短期利率走廊的調(diào)節(jié)方式，通過公開市場操作的價格和數(shù)量，引導利率維持在合理區(qū)間，對于中長期利率，采取PSL等方式引導中長期利率下行。

　　不過，雖然定向政策的創(chuàng)新對保持增長有一定的貢獻，但也有業(yè)界專家稱，此政策對結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用有限。

　　今年以來，央行陸續(xù)采取了多次定向的貨幣政策操作，試圖使資金流向小微、“三農(nóng)”等領(lǐng)域，同時引導中長期利率的下行。

　　但有券商分析師認為，定向降準不如簡單的普降存準；定向調(diào)整存貸比不如修改貸款通則取消存貸比并強化新巴塞爾的流動性管理；定向PSL不如讓國開行直接在市場上為棚戶區(qū)改造發(fā)債，并由央行作為此類債券的基礎投資人等。

　　另外，7月份的貨幣信貸和社會融資規(guī)模等指標較6月份出現(xiàn)回落引起市場關(guān)注。對此，央行有關(guān)部門負責人表示，7月份金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān)，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒有改變。

　　整體而言，對于上半年貨幣政策的操作，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委總結(jié)歸納為“今年貨幣政策反應比以往更靈敏更及時；在保持流動性平穩(wěn)上，今年表現(xiàn)更為出色；貨幣政策定向發(fā)力的特征十分明顯以及貨幣政策更注重有效引導市場預期”四個特征。

　　定向降息或擴圍

　　在多位受訪經(jīng)濟界人士看來，下半年貨幣政策整體格局不會發(fā)生太大變化，定向?qū)捤烧呷杂型永m(xù)。

　　在溫彬看來，下半年貨幣政策不會有太大的調(diào)整與變化。在匯率方面，雖然7月后人民幣升值扭轉(zhuǎn)了前期的貶值，但未來還會出現(xiàn)雙向波動。因為隨著美國的加息會使美元走強，可能將導致人民幣出現(xiàn)貶值；同時國內(nèi)未來的經(jīng)濟增長情況也將對人民幣產(chǎn)生影響。

　　而從利率上看，溫彬認為全面降息的可能性較小，未來仍會出臺定向降準措施，但這主要取決于外匯占款與實體經(jīng)濟的情況等。

　　“預計下半年貨幣政策將逐步寬松，主要延續(xù)上半年的貨幣政策走向，不排除定向降準與定向降息等政策的出臺。”陳偉對記者稱。

　　雖然隨著6月新增外匯占款轉(zhuǎn)負，全面降準的呼聲再度出現(xiàn)，但受訪人士稱，目前央行不會全面降準，因為降準的首要的觸發(fā)條件是外匯占款持續(xù)收縮。而目前外匯占款相對平穩(wěn)，雖然6月金融機構(gòu)外匯占款較前月減少883億元，但7 月新增外匯占款已重新“轉(zhuǎn)正”。

　　但需要注意的是，貨幣政策還面臨一些外界因素的影響?！斑@主要是受美國影響較大?！睖乇蛳蛴浾叻Q。因為隨著美國經(jīng)濟逐步的復蘇，美國加息將使美元走強，也可能造成人民幣出現(xiàn)貶值，從而影響貨幣政策的實施。

　　有數(shù)據(jù)顯示，美國8月23日當周初申請失業(yè)金人數(shù)為29.8萬人，同時美國第二季度實際GDP修正值年化季率增長4.2%，高于此前公布的4.0%初值，這顯示美國經(jīng)濟復蘇前景良好，美聯(lián)儲結(jié)束QE和加息的步伐將會有所加快。

　　而在陳偉看來，下半年國內(nèi)經(jīng)濟面臨的有利因素是房地產(chǎn)可能會復蘇，但基建復蘇由于資金問題可能跟不上。因為財政政策在上半年已被透支，下半年貨幣政策要降息才行。

　　不過，有業(yè)界人士認為，上半年定向支持主要體現(xiàn)為定向降準等措施，下半年再貸款、PSL可能將會主要發(fā)力，通過綜合政策工具定向降低利率有可能成為央行另一個重要的政策工具。

　　因為高層會議多次部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟的支持，特別提出要降低社會融資成本。國務院辦公廳在8月14日發(fā)布的《國務院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》中，進一步細化和督促落實7月23日國務院常務會議提出的金融新國十條，意于緩解企業(yè)融資成本高問題，促進金融與實體經(jīng)濟良性互動。而在7月23日的國務院常務會議中，提出新的金融國十條，重新強調(diào)了降低企業(yè)融資成本的重要性，并對相應的措施和政策更具體化。

　　而《指導意見》更多的是強調(diào)通過定向放松的方式為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持。

　　光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，考慮到目前降低社會融資成本是經(jīng)濟持續(xù)復蘇的重要障礙，央行通過進一步擴大“定向降息”適用范圍、或采取降低正回購利率等方式，以促使長期資金價格回落的概率正在加大。

來源：中國經(jīng)營報

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