經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落引發(fā)憂慮，短期寬松政策或成新常態(tài)

　　盡管中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”已成共識，但是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全線下挫還是讓市場不由自主陷入焦慮。

　　繼先行景氣數(shù)據(jù)PMI回落之后，陸續(xù)公布的物價指數(shù)、工業(yè)品出廠價格、發(fā)電量、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)也不約而同出現(xiàn)回落或增速放緩。這在不少觀察人士看來，預示了未來經(jīng)濟仍面臨下行風險。

　　“硬著陸”憂慮再起，不少國外投行分析機構因而對于央行降息、降準的預期升溫。

　　然而，9月16日晚間起，機構傳出央行對五大行進行5000億元SLF常備借貸便利的消息，貨幣政策風往哪里吹，添了懸念。

　　短期寬松政策或成“新常態(tài)”

　　央行可能對五大行進行5000億元SLF常備借貸便利操作的消息最先自機構從業(yè)人員社交網(wǎng)絡中流出。

　　SLF是央行于2013年年初創(chuàng)設的公開市場短期流動性調節(jié)工具。

　　受此傳言提振，中國銀行間債市現(xiàn)券收益率9月17日早即大幅走低。據(jù)業(yè)內人士透露，剛剛完成招標的10年期國債中標利率為4.13%，大幅低于此前市場預期的4.27%。

　　截至9月16日，中債10年期固息國債收益率估值為4.2634%。

　　顯然，央行操作SLF僅是傳言已經(jīng)令市場對于資金面的預期上調。按照此前傳言五大行每家1000億元的額度，此次SLF的實施其效果將相當于短期一次全面降準0.5%的規(guī)模。

　　9月19日早間，有媒體透露，多家機構消息證實，央行5000億元的常備借貸便利SLF首批已經(jīng)實施，農行沽空4.98千萬；比率 13.339%；交行沽空4.53千萬； 比率 22.906% 期限3個月，而利率為3.7% 。

　　但截止到發(fā)稿時為止，央行并未證實此消息。

　　“這主要是對近期經(jīng)濟活動乏力、社會融資總量增長放緩包括非銀行融資以及近期對國慶節(jié)臨近將帶來流動性環(huán)境波動的擔憂。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌表示。

　　就在通過“定向”調節(jié)資金投放之后，央行18日依舊如期展開100億元正回購，但中標利率卻意外下調了20個基點，至3.50%。

　　至此，央行有意識通過“量價”調整，最終為引導利率下降的意圖終于顯露端倪。

　　“央行仍不愿意實施傳統(tǒng)的貨幣寬松政策，而選擇通過非常規(guī)方式實現(xiàn)寬松。非常規(guī)方式或可包括通過不同渠道提供流動性并維持低利率市場環(huán)境、定向量化政策以及社會融資總量構成轉向以提升對實體經(jīng)濟的信貸支持?！?朱海斌說。

　　SLF操作落地，幾乎使得之前要求全面降準、降息的市場預期落空。

　　這一具有“信號”意義的貨幣政策微調卻也明白無誤表明，“寬貨幣”確實是可能的調控方向。

　　抑制投資加速下滑

　　央行的一舉一動備受關注，正是源于實體經(jīng)濟遭遇了普遍性增長焦慮。8月份多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于市場預期，工業(yè)與投資等主要經(jīng)濟指標均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長僅6.9%，創(chuàng)2008年12月以來新低，較7月大幅下跌2.1個百分點。同時，1～8月份固定資產投資增速顯著放緩至同比增長16.5%，低于市場預期，為2001年以來的最小增速。

　　來自中航證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，41個大類行業(yè)中有37個行業(yè)工業(yè)增加值盡管保持同比增長，但均弱于7月值，工業(yè)增加值呈現(xiàn)全行業(yè)下滑態(tài)勢。甚至近兩年一直保持兩位數(shù)增長的汽車制造業(yè)8月同比也下滑至8.5%，汽車產量同比增速更是較7月大跌7個百分點至3.1%。

　　“這主要是貨幣與財政等微刺激政策力度的減弱?！睂τ诙囗椊?jīng)濟數(shù)據(jù)齊跌的原因，民族證券高級宏觀策略分析師陳偉對《中國經(jīng)營報》記者稱。

　　但更多的分析人士看來，房地產投資疲弱的影響，才是拖累經(jīng)濟增長的主要因素之一。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心咨詢研究部副部長王軍接受記者采訪時分析稱，“首要原因是房地產三季度表現(xiàn)較差而帶動投資的整體下滑，其恢復未及市場預期的快；此外，同比下降有部分原因是受去年高基數(shù)影響以及產能過剩問題依然困擾制造業(yè)復蘇。”

　　瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤跟王軍持類似觀點，雖然增速惡化當中有一半左右是由于去年基數(shù)較高，但房地產活動持續(xù)下滑直接抑制了重工業(yè)生產，并導致用電量低迷、汽車和家電銷售放緩、企業(yè)投資放緩，這些都進一步拖累了工業(yè)生產。

　　盡管多數(shù)房地產限購城市都已或明或暗地放松了限購措施，但8月份房價繼續(xù)下行。

　　國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份70座城市房價指數(shù)中，同7月相比，新房價格下降的城市有68座，持平和上漲的城市各有1座。8月份價格出現(xiàn)環(huán)比下降的城市占到了97.1%，是2011年1月該項數(shù)據(jù)首次出爐以來比例最高的一次。

　　8月房地產新開工面積同比增速放緩至6.2%。同時，房地產投資同比增速進一步跌至10%以下，為兩年半以來的最低值。

　　因而有券商分析師稱，今年九十月份出現(xiàn)量價齊漲的幾率微乎其微，未來房地產業(yè)開發(fā)投資需求回升乏力，對經(jīng)濟下行壓力依然很大。

　　房地產活動的疲弱繼而抑制了建筑材料鋼鐵和水泥、汽車、家具及家電產品等的需求和生產。

　　據(jù)業(yè)界經(jīng)濟學家估算，內需、尤其是房地產相關需求疲弱拖累制造業(yè)投資同比增速進一步放緩至11.3%，為近10年來的低點。

　　基建被認為是對沖房地產投資下滑的重要砝碼，但由于去年基數(shù)較高，基建投資同比增速放緩至16%。因而，8月整體固定資產投資同比增速從7月的15.7%進一步放緩至13.8%。

　　因此，鑒于8月工業(yè)與投資等主要經(jīng)濟指標均普遍低于市場預期，部分機構已經(jīng)下調了三季度經(jīng)濟增速預期。

　　“從七八月份主要宏觀數(shù)據(jù)來看，預計三季度GDP增速為7.3%左右。”陳偉對記者稱。

　　更有業(yè)界人士預測降至7%左右?！?月工業(yè)同比增速降至6.9%遠低預期，為近兩年最低水平，預示三季度GDP增速或降至7%左右?！焙ＭㄗC券首席宏觀分析師姜超稱。

　　“考慮到三季度以來經(jīng)濟活動弱于預期、且四季度房地產建設活動還可能進一步下滑，我們將三季度GDP同比增速預測從之前的7.3%下調至7.1%，并將全年GDP增速預測從7.3%下調至7.2%?！蓖魸抡{了經(jīng)濟增長的預測。

　　“未來出臺的政策措施最好能兼顧兩者，短期穩(wěn)增長政策與中長期改革能兩者結合，穩(wěn)增長政策不能犧牲改革，否則容易走傳統(tǒng)的老路；同時短期改革也應有助穩(wěn)定經(jīng)濟增長?！痹谒磥?，像國企、金融等改革能起到該效果。

　　此時央行祭出SLF攪亂降息預期，旨在引導利率下行以促進實體經(jīng)濟加快復蘇，在與房地產下滑之間為改革爭取時間。

　　房地產仍是關鍵因素

　　“既要改革又要穩(wěn)增長是兩難選擇，對調控部門也是考驗。”王軍對記者。

　　然而，在王軍看來，未來財政政策比貨幣政策更能發(fā)揮作用，比如出臺小微企業(yè)減稅政策以及定向貼息、補貼等政策。

　　近期國務院會議提出了對小微企業(yè)加大稅收支持。9月17日召開的國務院常務會議確定，在繼續(xù)實施好現(xiàn)有小微企業(yè)支持政策的同時，重點推出加大進一步簡政放權力度、加大融資支持、加大財政支持以及加大稅收支持等新政策。

　　在稅收支持上，會議提出，在現(xiàn)行對月銷售額不超過2萬元的小微企業(yè)、個體工商戶和其他個人暫免征收增值稅、營業(yè)稅的基礎上，從今年10月1日至2015年底，將月銷售額2萬～3萬元的也納入暫免征稅范圍。對小微企業(yè)從事國家鼓勵類項目，進口自用且國內不能生產的先進設備，免征關稅。

　　而在財政支持方面，會議亦提出“對吸納就業(yè)困難人員就業(yè)的小微企業(yè)，給予社會保險補貼?！?/p>

　　“隨著四季度房地產建設下滑、經(jīng)濟活動進一步放緩，我們預計決策層將上馬一批新的重點基建項目、加快推進現(xiàn)有的基建項目和棚戶區(qū)改造，并進一步放松房地產和貨幣政策。”汪濤預計。

　　但她同時指出，鑒于有約70%的信貸仍圍繞貸款基準利率定價，降息仍然是降低實體經(jīng)濟融資成本最直接、最有效的方法。在降息之前或者作為降息的一部分，決策層還可能降低房貸利率以改善購房者的購買力、穩(wěn)定房地產銷售。

　　“下一步政策措施可能是放寬針對二套房購房者的貸款房價比限制，目前這一比例為40%。”朱海斌分析稱，因為房地產投資疲弱仍將是拖累經(jīng)濟增長的主要因素之一。

　　轉自：中國經(jīng)營報

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