經(jīng)濟(jì)活帶動(dòng)金融活 M2-M1“剪刀差” 收窄至新低

　　6月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）與狹義貨幣（M1）的同比增速“剪刀差”（M2同比增速減去M1同比增速）收窄至3.7個(gè)百分點(diǎn)，為M1統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整以來的新低，釋放出“活錢”變多、投資與消費(fèi)意愿回溫等積極信號(hào)。

　　分析人士預(yù)計(jì)，三季度，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)外貿(mào)政策效果和M1的低基數(shù)效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)M1同比增速形成支撐，M2、M1“剪刀差”有望繼續(xù)維持在相對(duì)低位。

　　活期存款增長(zhǎng)提速

　　在我國(guó)反映金融總量變化的數(shù)據(jù)中，按流通中便利程度由高到低，貨幣供應(yīng)量分為流通中貨幣（M0）、M1和M2三個(gè)層次。

　　“M2主要由各類存款構(gòu)成，代表金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；M1主要由各類活期存款構(gòu)成，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資、消費(fèi)活躍度。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

　　除了M2、M1自身的增長(zhǎng)變化，二者增速相對(duì)變化形成的“剪刀差”，是透視企業(yè)投資意愿、居民消費(fèi)傾向的重要“風(fēng)向標(biāo)”。這是因?yàn)榕c趴在銀行賬戶上的定期存款相比，M1屬于支付交易較為便利的“活錢”，“活錢”增速加快，體現(xiàn)投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有回暖提升跡象。

　　今年1月，為適應(yīng)金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新發(fā)展，M1的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整：在包含M0、單位活期存款的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

　　年內(nèi)，M1同比增速總體呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)，并在6月末達(dá)到4.6%，與8.3%的M2同比增速進(jìn)一步拉小差距。兩者之間3.7個(gè)百分點(diǎn)的“剪刀差”，為年內(nèi)最小差值，且較前5個(gè)月明顯收窄。

　　從數(shù)值看，6月末，M1同比增速明顯跳升，M2同比增速相對(duì)穩(wěn)定，直接導(dǎo)致了“剪刀差”大幅收窄。在市場(chǎng)人士看來，活期存款增加、金融市場(chǎng)回暖、低基數(shù)效應(yīng)等因素，是這一現(xiàn)象的直接“推手”。

　　其中，各類活期存款增長(zhǎng)動(dòng)能加大，是M1增長(zhǎng)提速的重要原因。王青表示：首先，企業(yè)短期貸款同比大幅多增，帶動(dòng)企業(yè)活期存款多增；其次，上半年用于置換隱性債務(wù)的地方政府債券大規(guī)模發(fā)行，導(dǎo)致部分城投企業(yè)用于置換隱性債務(wù)的活期存款增加。

　　低基數(shù)效應(yīng)也推高了M1同比增速。去年同期，在金融“擠水分”的影響下，企業(yè)活期存款下降。廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，今年上半年，社融同比多增，M1同比增速提升，符合貨幣政策“適度寬松”的定調(diào)，廣義流動(dòng)性已明顯改善。

　　企業(yè)投資意愿修復(fù)

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，M2、M1“剪刀差”收窄，意味著政策傳導(dǎo)效率提升，企業(yè)流動(dòng)性需求增強(qiáng)，投資意愿逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)活力有所提升。

　　“這既體現(xiàn)出資金活化程度提升，貨幣流通速度加快，也表明前期穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)外貿(mào)等宏觀政策的效果初步顯現(xiàn)?！敝薪鸸狙芯坎扛笨偨?jīng)理、銀行業(yè)分析師林英奇表示，出口形勢(shì)邊際改善和人民幣匯率走強(qiáng)后，企業(yè)出口增加、結(jié)匯意愿增強(qiáng)，使得企業(yè)活期存款增加；居民將理財(cái)資金轉(zhuǎn)回活期存款，或表明后續(xù)進(jìn)行消費(fèi)或短期投資的靈活性和意愿在提升，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖。

　　不過，參考過去10年的M1平均增速，當(dāng)前M1增速處于偏低水平?！熬用裣M(fèi)、企業(yè)投資動(dòng)能整體仍處于偏弱狀態(tài)?！蓖跚嗵岬?，尤其是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整過程中，影響了居民定期存款向房地產(chǎn)企業(yè)活期存款的轉(zhuǎn)移。這是近年來M1增速偏低、M2和M1存在一定幅度“剪刀差”的重要原因。

　　華安證券認(rèn)為，盡管從貨幣流通看，資金活化較為顯著，但企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表仍存在隱憂。比如，規(guī)上工業(yè)企業(yè)近期出現(xiàn)擴(kuò)表動(dòng)能減弱、權(quán)益增速低于資產(chǎn)增速等現(xiàn)象，反映部分企業(yè)擴(kuò)表依賴債務(wù)驅(qū)動(dòng)而非盈利支撐。

　　“剪刀差”有望維持在低位

　　展望三季度，林英奇預(yù)計(jì)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)外貿(mào)政策效果和M1的低基數(shù)效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)M1同比增速形成支撐，M2、M1“剪刀差”會(huì)維持在相對(duì)低位。未來M1增速變化，一方面取決于貿(mào)易環(huán)境變化，另一方面也受到居民風(fēng)險(xiǎn)偏好變化影響，而這將取決于資本市場(chǎng)表現(xiàn)、居民收入預(yù)期、房地產(chǎn)政策效果等。

　　從中長(zhǎng)期來看，明明認(rèn)為，M2、M1“剪刀差”變化的核心在于：居民收入預(yù)期與企業(yè)盈利改善的可持續(xù)性。如果基本面再度承壓，M1同比增速或沖高回落，“剪刀差”可能再度走闊。

　　關(guān)于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，王青判斷，金融管理部門將持續(xù)引導(dǎo)銀行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放力度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)；財(cái)政部門將通過優(yōu)化以舊換新等政策工具，加力促消費(fèi)。預(yù)計(jì)下半年企業(yè)和居民的投資、消費(fèi)活躍度有望持續(xù)改善，M1增速還有上升空間，M2、M1“剪刀差”有望繼續(xù)收窄。（記者 張瓊斯）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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